三因素拖累股市 “春节红包”行情大概率落空

　　□银泰证券 陈建华

　　在没有超预期因素出现的情况下，预计春节前沪深股市将保持弱势震荡的主基调，即便期间出现反弹，反弹性质也大概率将停留在技术层面上，市场短期可操作机会预计有限。

　　单只基金诊断

　　三因素拖累股市

　　近期A股沪深主板市场持续向下，大盘不断创出去年12月份调整以来的新低。期间中小板运行虽然一度保持稳定，创业板在资金推动下也曾逼近历史高点，但近两个交易日受主板拖累，二者最终都开始向下展开调整，且调整幅度显著。沪深主板市场本轮调整无论是时间还是空间均超出预期，我们认为是多方面因素共同作用的结果。

　　首先，从实体经济层面看，国内经济在经过去年三季度的反弹后，当前增速再度放缓，无论是之前的2013年12月份PMI指标，还是最新公布的进出口数据，均较为明显体现了这一趋势。经济增速的放缓对A股市场上与其密切相关且占整体市值比重较大的周期权重股形成直接打击，从而拖累沪深指数运行。

　　其次，去年12月A股调整的导火索源于资金利率的飙升，目前看，随着时间的推移以及央行的调控，虽然资金市场各期限利率均明显下行，然而由于各方对央行货币政策收紧形成了较为一致的预期，因此即便当前资金紧张局面已明显改善，但仍难提振投资者做多的信心。

　　此外，从政策面角度考虑，对改革红利释放的良好预期一度推升A股向上运行，但随着改革的逐步推进，其对市场的边际效应开始递减。与此同时，与经济转型相伴随的阵痛也开始被投资者重新认识。典型的例子便是利率市场化带来的无风险收益率上行，对地方债务的整顿让投资者更多看到了短期风险的一面。此外，国内新股发行正式开闸、美国开始退出QE等，均在一定程度上对近期A股产生一定负面影响。

　　短期反弹空间有限

　　在上述宏观背景下，自去年12月以来，A股主板市场持续震荡向下，大盘不断创出调整新低。即便出台了一系列有利于A股长期发展的政策，但也仍难改变市场弱势格局。对于后期走势，我们认为，在经过连续下跌后，沪深股市企稳的可能性在逐步增加，沪指在2000点附近不排除向上反弹的可能。但整体而言，A股弱势格局仍难改变，短期向上反弹空间也将相对有限。

　　一方面，后期将陆续公布2013年年度及去年12月各项经济数据，预计出现超预期的可能性较低，12月各项增长指标的回落将使得国内实体经济再度放缓的趋势得到进一步验证。虽然近期强周期板块的连续调整已较为充分反映了这方面的利空，但经济指标的验证仍将对市场心理形成打击。

　　另一方面，从市场整体预期看，当前国内各方面宏观因素均缺乏亮点。政策对2014年化解产能过剩以及防控债务风险的强调，在一定程度上加剧了投资者对宏观经济的担忧心理，尽管解决以上两方面问题有利于国内经济长期健康发展，但短期却不得不面对经济增速持续低迷的可能。同时，对2013年年中及年末出现的两次钱荒的应对方式，也让投资者形成了货币政策趋紧的预期，直接降低了资金市场改善对A股形成提振的边际效应。在这样的背景下，A股市场要走出趋势性上升行情面临较大困难。

　　“春节红包”行情两大条件

　　此外，对于市场热烈预期的“春节红包”行情，我们认为只有出现以下两方面变动才有可能实现：一是政策方面透露出更为强烈的稳增长信号或改革信号；二是央行在流动性控制方面出现转向，并足以改变投资者调控趋紧的预期，两者缺一不可。若后期宏观层面出现以上两方面变动，那么A股市场有望走出阶段性反弹行情，反之弱势整理将是节前市场的主要运行方式。

　　对于中小板、创业板的走势，尽管面临供给增加的冲击，但我们认为两方面因素决定了其不大可能出现深幅调整。首先，作为经济转型的方向，成长股将持续受到资金关注，适当的估值溢价有一定合理性；其次，在主板市场依然缺乏战略性机会的背景下，配置需求同样将使得其延续优势。