美的小家电业务大而不强 PE退出渠道受阻

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　　5月13日，美的集团发布公告称，正在筹划与控股子公司小天鹅A相关的重大事项，该事项具有不确定性，目前正在论证之中。而自5月12日开始停牌的小天鹅A的公告也显示公司正在筹划重大事项。据此一位家电分析师表示，此举应该是美的集团试图增持小天鹅A，以获得新的业绩增长点。

　　此前，美的集团公布的一季报显示，2014年一季度，公司实现营业收入383.5亿元，同比增长22%；净利润为25.4亿元，同比增长53.36%。“养眼的业绩”让市场对公司好评如潮。同时，公司每10股派息20元并转增15股，现金分红比率达到46.19%，震惊资本市场。

　　然而，在业绩高增长的背后，公司也存在巨大的隐忧。记者注意到，去年换股合并纳入的美的电器的小家电业务表现平平。2013年全年，小家电业务仅同比增长8.08%，是除物流(同比增长5.96%)以外增长最慢的一块。公司与京东商城共同推动“首届中国净水节”等为净水机的销售造势，但京东商城的数据显示，在同等价格的产品中，美的的销量只有第一名的六分之一。当时美的集团整体上市时称的小家电是优质资产的说法值得商榷。或许正是出于这样的担忧，使得公司当时整体上市是遭遇破发的窘境。更有投资者指出，这甚至拖累了入股美的集团的众多PE机构，公司“惊世骇俗”的分红只是为了抚慰亏损的PE机构。

　　水落石出：小家电业务增长乏力

　　在2013年，美的集团换股吸并美的电器整体上市时，市场争议颇大，对美的电器“优良资产”的质疑此起彼伏。但质疑归质疑，最终还是需要经营数据的佐证。

　　根据公司年报，2013年全年，公司实现营业收入1210亿元，比上年同期增长17.91%；实现净利润73亿元，同比增长37.60%(注：此处依据的是备考利润表的口径，下同)。然而，报告期内，公司小家电业务销售收入278.4亿元，同比增长仅8.08%。根据GfK中国全国零售推算数据，2013年全年中国小家电全国市场零售额在1144亿元，同比增长近13%，显然美的集团在此业务上的增长低于平均水平。

　　与此同时，公司大家电业务(空调、冰箱、洗衣机)实现销售收入783.62亿元，同比增长23.15%，空调及零部件、冰箱及零部件和洗衣机及零部件更是分别实现了同比增长20.82%、36.64%和29.60%。在公司各主要产品中，小家电业务是除物流(报告期内同比增长5.96%)以外增长最慢的一块。

　　对比小家电上市公司，华帝股份和老板电器的营收和净利增长速度均远超美的集团，较弱的的九阳股份也与美的集团保持相当的水平(详见表一和表二).

　　表一 2013年小家电上市公司的业绩

　　表二 2014年一季度小家电上市公司的业绩

　　在整体上市方案中，公司称美的集团整体上市有助于整合产业链资源，提升协同效应，进而增强竞争力，但是被注入的小家电业务表现为何如此弱势？虽然报告期内公司营业收入和净利均实现较高增长，但注入的小家电显然拖了后腿，这意味着，当时美的集团整体上市时称的小家电是优质资产的说法值得商榷。

　　营销为王：大而不强 PE受伤

　　在公布2014年一季报之际，美的集团与京东商城在水立方召开发布会，宣布共同推动“首届中国净水节”，并推出“万人狂赞”等4大活动，为其净水机销售造势。

　　记者登录京东商城发现，售价1000元以上的净水机，销售最好的是沁园，其次是爱惠浦，然后才是美的(Midea)MRU1583A-50G 家用反渗透净水机，售价较前两者贵30%-90%，商品的评价数只有沁园的5.1%和爱惠浦的10.3%。

　　“美的小家电业务存在问题，这是业内心知肚明的事，因此公司整体上市时，股价一度破发”，一位家电行业分析师如此表示。

　　不少消费者也表示，美的只是营销做的比较好，在同类产品中，小家电的质量则显得一般。年报显示，2013年，公司期末的预提促销费为5.33亿元，较期初的2.63亿元增加2.70亿元。

　　公司董秘助理则对记者称，美的集团的市场占有率位居前列，处于“绝对领先地位”。 这并不是什么新鲜的措辞，记者注意到，公司在《美的集团股份有限公司换股吸收合并公司报告书》中提及：“美的集团多个小家电产品长期保持绝对领先地位，根据中国行业企业信息发布中心颁布的证书，美的电饭煲连续11年销量领先，美的电磁炉连续9年销量领先，美的电压力锅连续7年销量领先，美的饮水机连续9年销量领先，美的电水壶连续8年销量领先。”这意味着的小家电资产在2005年被视作为不良资产，从美的电器剥离事就已经处于市场“绝对领先地位”。根据美的电器2004年的财报，当年小家电业务亏损9141.2万元，2005年一季度仍然亏损，尔后被剥离。这至少厘清了两个问题：一、市占率高不代表盈利能力强；二、小家电是优质资产更多的来自于人为的鼓吹。

　　或许市场早就洞悉到了这一点，公司“史上最给力的分红”甚至没有换来一个涨停，美的集团的股价也成了众多PE不能承受之痛。记者注意到，公司整体上市前鼎晖等众多涌入的PE机构，如今依然面临浮亏的境地。上述分析师表示，“到今年9月底，入股美的集团的PE将获得解禁，公司高分红之举，可能是助力PE机构解套的无奈之举，这也解释了为何公司意欲增持小天鹅A。”

　　记者注意到，2013年，美的集团洗衣机及零配件业务的营收同比增长了29.60%，毛利率位居第一，达26.61%。同期，小天鹅A营收同比增加29.71%，毛利率26.34%。