公私募纠结进与退 四季度布局回归确定性

　　在经济向下与政策向上的PK对决中，A股市场持续“亢奋”着……

　　7月以来，上证指数从2000多点起步，一气呵成涨至2300点以上，周期股跟随政策暖风小步起舞，而成长股更是延续着“弗拉明戈”式的热情奔放，但市场却始终充斥着对于宏观经济下行和企业盈利恶化的担忧。显而易见的是，中游缺乏明显由盈利推动的板块，取而代之的是热点的分散化和主题化。

　　在改革释放红利的预期下，此轮反弹行情实际上是由资金驱动形成的，而这，几乎成为基金经理的共识。但离开了经济基本面支撑的中级反弹能走多久，机构间却有着巨大的分歧。

　　在沪港通渐行渐近的当下，资金的博弈再度升级，乐观的人认为，这将会是行情的“新起点”，小牛市持续展开；而悲观的基金经理则认为，“政策”的意味大于实际的效果，一旦推出之后，市场将“一地鸡毛”。

　　10月份的A股市场，注定不会太平静，资金博弈升级或许将掀起不小的震荡，但就中期而言，多数基金经理依旧是乐观的。

　　资本市场也将继续寻找改革与成长的线索，一个个新的主题被挖掘，一个“大时代”俨然来临……

　　增量资金在持续入场

　　近期记者拜访一位身价超过10亿的收藏家，在“赚钱效应”的吸引下，他开始考虑抛掉一两件藏品，进入股市。

　　类似的故事，每天都不断地发生着……

　　“大户”回来了，成为近期业内讨论最热门的话题之一。

　　“近期这轮散户资金推动的上涨，与以往反弹中的散户加仓有所不同。”瑞银证券策略分析师认为，近期进场的都是“大散户”，这些嗅觉灵敏的富裕阶级，在过去3 年根本不考虑股票市场，当时他们主要的投资方向是地产、矿业和信托，但如今这些资产的风险回报率在下降，股票重新受到关注。

　　据中登公司近期发布的数据显示，今年前8个月两市共增加1165户过亿资产账户，1000万到1亿元的账户更是增加了4990户。仅8月份单月，过亿资产账户就增加了101户，1000万到1亿元的账户增加了520户。

　　与以往更加不同的是，进场的资金充分利用杠杆，融资余额已接近6000 亿，同时还以每月1000 亿快速增长。

　　不过，对于这些背负融资成本的资金，上涨固然受益颇丰，但下跌也会很快达到止损位，可能促发部分股票剧烈调整。

　　“相较而言，融资融券对当前市场资金的贡献是显著的。”在一位券商研究员看来，保险总体仓位较低，可投资的资金充裕，但保险与外资的偏好有类似的地方，而且根据一些对保险投资态度的采访信息来看，保险的态度并不是特别乐观。而目前公募的仓位较历史相比是较高的，也意味着可加仓的空间并不是特别大，所能提供的子弹有限。

　　“大户”回来了，散户也开始蠢蠢欲动，9月份以来，公募基金的发行大幅回暖，而股票型基金的募资额，更是创下了年内新高，一批在“风口”上的行业基金或者主题基金，其发行规模已经超过了20亿……

　　沪港通开通后的机构“猜想”

　　回过头来看此轮行情的演绎，外资“点火”撬动了蓝筹行情，国内的增量资金推动行情持续演绎，而“资金效益”能否延续，将成为判断反弹行情能走多远的关键因素，但沪港通渐行渐近的当下，一切似乎都很微妙的发生着变化。据上证报资讯统计，近期A股大幅波动，加上沪港通启动时间日益临近，海外资金对A股市场的看法出现分歧，香港市场上部分RQFII A股ETF持续出现天量成交，一级市场也不再是一面倒的申购，多只基金出现连续赎回。

　　随着部分投机资金选择获利了结，A股ETF连续16周获资金净流入的情况戛然而止，那些流通性相对较差的RQFII A股ETF首当其冲。

　　安信证券表示，沪港通开通后外资流入的实际效应弱于之前的预期效应，因此随着开通时点的临近或确认，短期套利资金流向上可能会发生变化。

　　“沪港通”落地“后的资金流向，对于行情的走向，确实会有相当大的影响。”沪上一位绩优基金经理坦言，要做出提前预判很难，只有走一步，看一步。

　　关于沪港通的分歧，确确实实是存在的。乐观的人认为，这将会是行情的“新起点”，小牛市持续展开；而悲观的基金经理则认为，“政策”的意味会大于实际的效果，一旦推出之后，市场将“一地鸡毛”……

　　业内一位私募基金经理坦言，经济的走向已经比较清晰，但很难预判“资金效益”能够推动股指上行到哪种程度。在其看来，10月份可能是投资的“一道坎”。其逻辑在于，经济数据本身并不好，而降准、降息也是小概率事件，目前市场对于沪港通的预期较高，但一旦不达预期，市场可能会有一波急跌。

　　重阳投资总裁王庆则表示，10月份沪港通的推出，将继续构成上涨动力，重阳对于中级行情的判断没变。此前重阳认为，A股历史上发生过几次中级行情，其中典型的是2003年11月到2004年4月，从1300点的低位，一路涨至近1800点。如果简单对照，本轮中级行情可能将达到2700点。

　　“在当前市场的高位，获利了结、调仓换股或是一种更保险的选择。”前海旗隆基金悲观的预判，前期市场涨幅过快也促使投资者更多的是落袋为安，更多担心的是“煮熟的鸭子飞了”。在市场短期调整过程中没有撤离的投资者更多的是在等“沪港通”的实施，然而在未来“沪港通”实施的时候，不排除蓝筹股的再一轮暴跌。

　　但也有部分基金不惧沪港通预期落地带来的震荡，选择坚守高仓位。业内一位私募基金认为，沪港通有可能成为中国股市真正向上的拐点。在其看来，沪港通可以激发了个股的活跃度，使得市场流动性充裕，而且投资额度还有上调的空间。

　　博时基金股票投资部总经理邓晓峰认为，在“沪港通”实施之后乃至到明年，A股市场仍会处于一个较好阶段。如果房地产市场能够实现“软着陆”，国内蓝筹股将成为全球相对偏低的板块，进而可能带来外部资金的持续流入。明年上半年，如果蓝筹企业的利润没有出现同比下降的情况，国内蓝筹板块在全球市场中都会具备较大的吸引力。

　　2300点关口纠结“进与退”

　　巨大的分歧之下，要预判出短期行情的演绎，困难十足……

　　一只私募基金的仓位，加了减，减了加，折射出其基金经理进退之间的无限纠结……

　　8月末，上述基金的仓位在6成左右，在9月初的几天内，基金经理迅猛提升仓位至7成，几乎达到了契约规定的仓位上限，而此后的几天内，当一系列经济数据低于预期之后，该基金经理果断砍仓，仓位则迅猛下降至不到4成，躲过市场急跌之后，近期仓位再度回归到6成左右……

　　如此“纠结”的仓位控制，并不是特例。

　　上证指数反弹至2300点以上，在多数基金经理看来，2400点或许是一个比较难跨越的“坎”，随着4季度的来临，是否需要控制仓位，依旧是一个很难的抉择。

　　乐观的基金经理依旧是对于改革有着足够的信心，如国泰基金的一位基金经理就对四季度的行情偏乐观，其主要原因还是在于，“我们看到了新一届政府的执政能力，包括改革和反腐的决心非常强大，使得投资人对后市的信心十足，不论是包括财税包括土地以及国企混合制改革等大的方面变化，还是包括行业准入限制等行业性的一些变化，大家预期改革的步伐都会加快，经济效益将会提高。”

　　在上述基金经理看来，过去那种“惟GDP论”可能不再适用于如今的市场。以上货币、房地产、投资等政策的调整，无风险利率往下走的趋势，以及新型城镇化等落实，都将从行动上有所反应，并有可能形成支撑牛市的基础。基于以上几点，对四季度乃至明年的行情整体偏乐观。

　　中银基金陈军也坚定看好未来股票市场的发展。在其看来，过去的几年，粗犷的经济发展模式受到制约，资本市场试图在新兴经济中寻找机会，充分发挥了自下而上的研究优势，挖掘了一批代表未来发展方向的投资标的，为投资者带来丰厚的回报；新一届政府改革举措深入人心，在经济转型的大背景下，资本市场将迎来新的契机。陈军认为，政府在有效降低企业融资成本、控制房地产和平台贷的风险的同时，积极推进国企改革、混合所有制和兼并重组，将有效提升上市公司核心竞争力。

　　但谨慎的基金经理则认为，虽然流动性和政策都有助于市场表现，但是宏观经济仍可能会拖累市场。如果国企改革能够实质深入开展，无论是国企的混合所有制改革，还是放开民企进入垄断行业，都将激发经济微观“细胞”的活力，但国企改革的一些细节尚不是特别明朗，因此仍需要对未来国企改革进展和深度保持关注。而如果国企改革出现波折，有关方面重启大规模刺激提振经济，那么将很快出现流动性枯竭的景象。在A股市场上市公司成长性偏弱的情况下，主要由流动性支撑的市场可谓“其兴也勃焉，其亡也忽焉”，指数将可能冲高后迅速回落。

　　四季度布局回归确定性

　　即便是中期“看”得乐观的人，短期也开始“做”得谨慎。对于4季度的投资布局，越来越多的基金经理开始选择那些确定性增长的防御性板块。此外，国企改革依旧是资金追捧的“重头戏”。

　　“上证指数向上的空间已比较有限、传统周期领域的反弹蜜月已过，市场热情仍为参与成长和主题领域，同时需要开始向着防御思维开始逐渐过渡。”中信建设分析师认为，应该规避风险、逐渐降低周期类配置，增加食品饮料、生物医药等防御型配置，主题建议关注军工、国企改革、并购重组、光伏、风电等。即便博弈增长，也以银行地产为主，但博弈价值已不如前。

　　“企业盈利从8月反馈的经济数据来看，无论是工业增加值、PMI、信用贷款、房地产销售数据都是低于预期的，也就是说从经济基本面来看，企业盈利并不足以支撑目前市场估值修复的持续性。”博时基金认为，政策层面上，从目前的市场来看已经包含了较多的政策预期，后续除非还会有更大的实际改革政策的出台和落地，否则我们认为，估值修复到一定阶段后，市场可能会进入震荡调整。从板块来看，我们未来会更加偏好于防御类板块，例如消费品。

　　国海富兰克林的一位基金经理认为，四季度看好环保、食品饮料、医药等行业；四季度至明年一季度白马成长会有补涨可能，从增量资金的角度看，这类股票成长性仍可圈可点，今年以来的剧烈调整主要是因为需要消化去年大幅上涨所带来的高估值，而在调整过后买入这类股票没有太多心理负担。

　　泰达宏利投研人士建议，投资者接下来将投资重点集中在高股息、国企改革和医院、农业等成长股板块。其中，农业是中期景气度上升的行业，肉禽公司在2014年上半年整体亏损，但预计2014年下半年扭亏，2015年进入盈利周期的向上阶段；医药则是底部逆向配置的长期成长性行业，2015年基本面可能逐步走出底部。

　　基于目前的宏观环境和市场情绪，天治核心基金经理秦海燕认为，市场短期内仍可能震荡上行，整体风险不大。目前国内的改革力度仍在加大，在经济结构转型的背景下，可能会激发很多行业的发展，而传统经济经过前几年的调整，相应的个股和行业都跌幅较大，所以在有新进场资金的情况下，前几年超跌的行业和个股今年也都有很好的表现。所以在目前时点，流动性仍相对宽松，经济活力不强也在预期之内，所以可以积极把握结构性行情，主要看好军工、医药、新能源等新兴行业，而传统产业的低估值行业地产、券商等行业也会有较好的投资机会。

　　沪上一位绩优基金经理对记者坦言，前期已经着手调仓，减持了一些涨幅较大的题材股，并增加了医药股的配置。在其看来，经过了一段时间的调整，一些优质白马医药股的动态PE已经不足25倍，估值趋于合理，且面临年底估值切换的机会。

　　一位掌管医药基金的基金经理认为，2014 年是药品招标大年，随着招标落地，基本药物和新进医保药物销售放量可期；其次，今年行业热点多，许多新的技术、新的商业模式诞生，医药行业新的增长驱动力正在酝酿，而且行业并购大潮的来临也提供了不少投资机会；再者，部分制药企业的估值调整充分，复合增长率已低于市盈率水平，全年来看，存在绝对收益概率较大。个股配置上，继续看好与大病医保和基本药物扩容的相关企业，在估值相对合理的条件下，寻找增长可能超预期的制药企业，同时继续加大对医疗服务相关公司的配置力度。

　　责任编辑：寂流光