稳健投资品中的激进者 八要素筛选

　　如果你看好债券市场，或是对债券市场的波动能有很好的把握，那么杠杆债基可作为你投资的良好品种。反之，对债市不太了解，专业性不足的普通投资者须谨慎涉足。杠杆债基虽然投资的是低风险、波动性较小的债券市场，但由于本身的高杠杆性加上投资上回购抵押的放大，在某些情况下难免会大涨大跌。如在去年的债券熊市情况下，添利B一度由上市初的1.01元跌至0.631元，跌幅高达38%。不过，在去年四季度债市回暖过程中，添利B也在一月内快速上涨，涨幅最高超过50%。杠杆债基已上市17只作为分级债基的杠杆份额，杠杆债基的发展与分级债基密不可分。自2010年9月富国汇利开始，分级债基的数量快速增加。截至今年5月11日，已成立并上市的杠杆债基数量为17只。分级债基的发展状况在本系列文章的上一篇《半开放式分级债基A类产品可替代短期定存》(见2012年5月7日B8版)中也有阐述。分级债基目前大致有三种运作模式。第一类为完全封闭式，有固定到期日，封闭期一般在2~5年，到期后转为开放式上市基金(LOF)。最初的富国汇利、大成景丰即为此类，目前这类产品共有5只。第二类为完全开放式，这类产品无固定到期日，具有配对转换机制，母基金为完全开放式，可申购赎回。目前这类产品有嘉实多利、中欧鼎利、国泰信用互利3只。第三类即为半开放式，产品有到期时间，B类封闭单独上市交易，A类不上市，定期开放申赎，这类产品共有9只。目前，第三类即半开放式已成为分级债基主流，这类半开放式对杠杆债基的影响为，A类份额定期开放，可能改变杠杆债基的杠杆倍数。

　　筛选杠杆债基八要素据上海证券基金分析师刘亦千、好买基金分析师陆慧天介绍，投资杠杆债基需要关注以下八个方面。　　

　　首先是投资类型。杠杆债基中有参与股市投资的偏债型产品与纯债型产品，偏债型产品受股市影响较大，波动性也较大，纯债型产品只受债市影响。

　　其次是杠杆大小。由于分级债基的净值波动不大，因而杠杆债基的杠杆倍数与初始杠杆倍数相关性较高。目前杠杆债基的初始杠杆倍数介于3倍至5倍之间，多利进取、裕祥B、增利B的初始杠杆倍数为5倍。需要注意的是，由于半开放式分级债基的A类份额定期开放申赎，A类份额可能发生变化，进而会影响杠杆债基的杠杆。

　　第三，折溢价率水平。折价率高的时候，为投资者提供了较高的安全垫。反之，溢价率较高的时候，风险相对较高。由于设计不同，投资者看折溢价率的时候，还要参照有无到期日、基金管理水平和流动性等因素。目前，多数杠杆债基处于折价状态。

　　第四，有无到期日。有到期日的杠杆债基，可以保证杠杆债基到期后按照净值兑现，不用承担二级市场折价的损失。目前，完全封闭式与半开放式分级的杠杆债基都有到期日，只有具有配对转换机制的完全开放式杠杆债基永续存在。

　　第五，管理水平。由于分级债基主要为主动管理型，因而基金管理人的投资能力在很大程度上决定了母基金的业绩表现，而杠杆债基的收益主要来自于母基金扣除A类份额的约定收益后的部分。

　　第六，流动性。成交活跃的品种，投资者买进卖出较为方便，具有良好的流动性。而成交额小的品种，投资者不仅买卖会出现问题，而且较小的成交量有时容易出现较大价格偏离，或是被人为炒作，不能反映投资品种的内在价值。今年以来的数据显示，杠杆债基的活跃度普遍不够，不少品种日均成交额仅有几十万甚至几万元。成交最为活跃的添利B日均成交额也仅有486万元。

　　第七，融资成本。所谓融资成本，是指杠杆债基每年约定支付A类份额的约定收益。本系列上一篇文章中有A类份额的约定收益相关数据，投资者可参考。对于短期进行波段操作的投资者，这个因素可能不太重要，因为杠杆债基的融资成本因素已反映在二级市场价格当中，但对于长期投资者或是发行期认购的投资者来说，融资成本则需重点考虑。

　　第八，投资者还要关注特定条款。一些杠杆债基具有特定条款，这些特定条款会规定在某些特殊条件下，杠杆债基的收益分配等情况。如海富通稳进增利A的收益分配条款较为特殊，当封闭期末基础份额净值低于1时，其稳健类份额要与激进份额共担投资亏损，这会减少海富通稳进增利B的收益损失。普通投资者须谨慎参与虽然杠杆债基投资标的主要是低风险的债券市场，但由于具有杠杆性以及逆回购抵押的放大效应，杠杆债基也可能出现大的波动，属于稳健投资品中的激进者。普通投资者一般对债券市场了解较少，因而参与应当谨慎。　

　　刘亦千表示，杠杆债基不太适合普通投资者，除非他们对债券市场和杠杆债基都很了解。陆慧天也表示，投资杠杆债基需要对债券市场比较熟悉，不过，投资杠杆债基又不需要像自己投资债券那么专业，但要求投资者对债券市场的择时把握能力较好。杠杆债基的持有人以保险、券商等专业机构为主，这些杠杆债基持有人更多是在发行期间认购杠杆债基，并具有长期持有意愿，他们对二级市场价格的变动并不敏感。因而，从杠杆债基真正长期持有人角度考虑，其二级市场的交易属性并不强。