第二代智能定投：更聪明地滚雪球

　　主动应对牛熊转换 三重策略提高效率

　　核心提示：纪律投资、积少成多——定投已经成为基金投资者普遍选择的投资方式。但实际情况是，伴随2007年以来的持续下跌，以及阶段性大幅波动的日益频繁，普通基金投资者对于定投往往难以做到长期坚持，尤其是A股近年多次出现持续下跌的极端状态，这对投资者的心理承受力和资金压力提出极大挑战，定投断供现象非常普遍。

　　复杂的市场让越来越多的投资者意识到，看似简单的基金定投，实际上也是受到各种因素影响的，真实的定投过程，并不像“滚雪球”这个比喻如此简单，定投想要获得理想收益其实是个复杂问题。

　　根据海通证券（行情,资金,股吧,问诊）的测算，以深证成指为投资标的，假定投资者每月定投一次深证成指指数基金，从2000年1月到2012年6月任意定投一年、三年、五年和七年的年化收益（按月滚动计算）数据显示，只有定投期限达到7年，盈利概率才能达到100%，定投任意一年、三年、五年时，年收益均可能出现负值，且年收益最高值和最低值之间的差距巨大。这表明，定期定额投资在足够长的时间段内，可以体现出降低风险提高收益概率的效果，但其间也伴随着市值剧烈波动。同时，定投效果也取决于入场和离场时点的偶然性因素。

　　（注：由于定投资金是分批投入而非期初一次性投入的，因此分别计算简单收益率和内部收益率。简单收益率的计算是将所有投入资金进行直接加总与期末资金量进行比较，即不考虑时间因素，假设所有资金一次性投入。相比之下，内部收益率更能够代表定投的实际收益率，即考虑时间因素，根据投入和赎回的现金流计算出的内部投资收益率。）

　　这表明，每月定时定额扣款方式，并不能保证基金定投在各个时间段内均取得良好效果，同时对投资者的心理承受力、资金流动性形成约束。

　　第一代智能定投的困扰

　　海通证券的研究结论是：定投能够获利是建立在股市虽然短期存在周期波动，但长期趋势向上的基础上的。而近五年以来的市场持续低迷的现实，对定投提出了更高要求。基金公司也纷纷推出升级版的智能化定投，但仍无法充分克服定投的天然缺陷。

　　智能定投是建立在传统定投基础上，进行模糊择时操作的投资方式，一方面保留了普通定投的纪律化、降低主观操作风险的优点，另一方面又通过数量分析方法进行模糊择时，优化投资成本。

　　第一代智能定投——定期不定额投资，是指以某一市场指数为基准，以基准指数的某条均线判断偏离程度，以此决定当期定投扣款的金额，以达到低位增加投资、高位减少投资的效果。相比传统定投，定期不定额投资灵活性有所提高，但在市场剧烈转折时，其跟踪市场趋势变化的有效性仍有不足。其根源在于已投资部分相比即期投资金额的比重更大，而这部分仓位对于市场趋势的变化不够敏感。

　　投资案例：

　　基民小王2010年7月参加了某基金的定期不定额定投，参考沪深300指数和60日均线，在当年7到9月份在60日线下方和60日线上相对低位完成三次金额递减的定投，随后市场在不到两个月时间内出现两成涨幅，指数快速脱离均线，定投金额进一步减少。但随后指数一路震荡下跌，至今未回到当年高点。在这个过程中，在市场上涨最快阶段，小王未能拥有足够的筹码分享上涨收益，而且在持续下跌中，已经定投的既有仓位始终要承受亏损。

　　机构点评：

　　海通证券指出，第一代智能定投，即改变定投增量模式，对过去已投入的资金不再考虑，只根据及时市场情况判断定投增量的高低，这种方式对于定投成本的改善是缓慢的。

　　国际著名基金评级机构晨星也认为，该种定投的好处在于，在长期市场向好的情形下，可以获得更低的成本，但是如果短期市场持续下挫，投资者可能要忍受更多的账面亏损，而且需要投资者的账户有充足的流动资金进行划拨。这类投资者必须具备超强的风险承受能力，以应对短期市场持续下挫的情形。

　　第二代智能定投胜出

　　理想的定投方式，是熊市中确保既有市值保值增值，牛市来临时迅速提高进攻性。第二代智能定投——趋势定投应运而生。目前，广发等基金公司已经抢先推出了可以在高风险和低风险两类基金中自动转换，灵活应对牛熊波动的第二代智能定投。

　　第一代智能定投的不足在于，存量资金对市场趋势变化的响应速度慢，从而降低了整体收益的效率。趋势定投法则借助于技术分析工具判断市场未来的趋势，确定当期最该投资的基金类型，并将所持有的基金存量全部转换为相应的基金类型，激活了存量资金的效率。以广发赢定投——趋势定投为例，这种智能处理方法，主要通过均线的形态判断市场未来的趋势。如果短期均线上穿长期均线，则判断未来市场将走强，则买入高风险如股票型基金，并将所有持有基金全部转为高风险基金份额；如果短期均线下穿长期均线，判断未来市场将走弱，将所持有基金份额全部转为广发货币基金后，延伸出两种策略，一是左侧定投——每期继续投资高风险基金，二是右侧定投——转为每期投资货币基金。

　　投资案例：

　　小王的朋友小李，选择的是广发第二代赢定投——趋势定投。

　　统计周期：2010-05-01~2013-05-05

　　同期上证综指表现：-23.16%

　　同期广发核心精选、广发聚瑞的净值回报率分别为36.15%和27.96%，从数据对比看，趋势定投-左侧交易模式，取得了更高的收益率，而趋势定投-右侧交易模式收益与基金回报率相近，同时承担了更低的市值波动风险，且大幅跑赢了上证综指表现。

　　通过统计2010-05-01至2013-05-05所有股票型基金回报率前15名数据，我们可以更清晰的看到趋势定投的效果。根据好买基金数据系统，统计期广发核心精选和广发聚瑞均位列回报率前15名，排名分别为第3和第11名，进行趋势定投-左侧交易后，二者的排名则分别为第3和第4名。需要明确的是，这15只基金的成立时间不同，广发核心精选、广发聚瑞属于最早成立的基金，建仓点位相对较高，且经历了更多的市场波动，而其余大部分基金均有建仓时的更低点位优势，最终的数据统计进一步说明趋势定投穿越牛熊转换的能力。

　　2010-05-01至2013-05-05所有股票型基金回报率前15名

　　机构点评：

　　海通证券认为，改变定投存量模式是根据市场情况对已投入的资金进行统一的处置，这是一种介于定投和一次性投资之间的一种较积极择时的投资方式。德圣基金研究中心也认为，创新定投方式有可能带来超越传统定投的投资效果。如果定投计划跨越多个牛熊循环，那么智能型定投将提供更高的累积收益率。

　　记者观察

　　第二代智能定投“聪明”在哪里？

　　从投研机构的数据统计和实证分析，以及投资者实际感受看，传统定投和第一代智能定投的最终正收益，必须依赖于足够长时间，以及市场最终走牛。即使是定期不定额定投，其投资效果的改进，也只限于更好的平滑风险、摊平成本，盈亏仍然依赖于基础市场的状态。同时，传统定投和第一代智能定投的天然缺陷，无形中限制了投资者的流动性。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春表示，如果定投计划在熊市中开始在牛市中结束，那么定期不定额定投，随着市场下跌不断加大投资，在随后的牛市中将获取更高的收益。但如果定投计划在牛市中开始在熊市中结束，那么就起不到太大的作用。而在一个上升趋势中，伴随市场上涨逐渐减少买入金额，虽然单位投入的收益率提高了但累计利润却不一定高出许多甚至可能减少。

　　而第二代趋势定投由于引入了存量资金的安全增值管理，可以有效保护已经获得的收益，并防止大比例存量基金在市场走弱时带动整体市值快速下跌，实际上全程锁定了基金定投的风险，同时可以主动及时的跟踪市场趋势向上时的变化，通过低风险向高风险品种的转换，快速提高大比例存量资金对市场上涨的弹性。因此可以说，以广发赢定投-趋势定投为代表的第二代智能定投，具备了主动穿越牛熊波动的能力。当投资者退出定投计划时，对基础市场的依赖性大大降低。

　　第二代智能定投实际上包含了三个层次：1.行情判断标准、2.资金进场方案设计、3.存量基金管理。面对中长期市场更明显的波动性，第二代智能定投相比传统定投和第一代智能定投，具有更完整的策略安排，是真正实现灵活应对牛熊转换，同时提高资金整体效率的方案。