风格差异收敛 增配价值基金

　　中小板和创业板相对沪深300估值达到历史高位，未来其估值水平的提升将受到盈利能力的约束。同时，成长股风格的表现基于“弱经济+宽货币”的环境，接下来货币条件的趋紧需引起重视，流动性和情绪的潮水撤退或产生局部的调整风险。因此在基金投资上，无论从风险的角度还是风格间的超额收益收敛的角度，在组合搭配上都值得从风格特征出发进行平衡。

　　权益类开放式基金 ：

　　筛选优质成长型基金

　　市场对于经济复苏担忧的声音逐渐增多，在经济增速下行预期以及流动性宽松的背景下，符合经济结构转型的中小盘成长股受到青睐，其相对于大盘蓝筹股的估值溢价也演绎到极致。成长股风格的表现基于“弱经济+宽货币”的环境，但目前我们认为从外汇占款、国内流动性环境等角度来看货币条件正在趋紧，需要引起足够的重视。且由于缺乏基本面的支撑，一旦流动性和情绪的潮水撤退，市场的调整也会体现的比较猛烈。因此，对于下阶段市场需要警惕局部的调整风险，适当关注市场风格的转换以及优质成长股的结构性投资机会。

　　从投资机会的角度，成长风格资产的短期涨幅较大、估值水平偏高，面临较高的风险，而周期蓝筹风格资产的整体弹性受到经济复苏偏弱的压制，市场难以呈现趋势性的板块投资机会，但从内部来看，具备估值优势、稳定增长能力强的价值型股票，具备核心竞争优势符合经济发展方向的成长型股票，仍有可能在接下来的结构性行情中延续。因此，随着个股的走势逐渐分化，无论是价值型还是成长型基金均应以自下而上的选择能力为关注重点，其中考虑到估值风险，在成长型基金的选择上可倾向于规模相对中小且灵活度高的基金，分享优质企业成长的同时，灵活应对市场投资机会的变化。

　　固定收益类开放式基金：

　　风险积聚灵活防御

　　6月份债券市场多空博弈过程中空方或将占据上风，虽然经济复苏乏力及通胀温和可控的基本面组合仍然会对市场提供一个支撑，但债市监管风暴尚未结束，不排除再度出现代持事件的风险，而且监管新规禁止同一金融机构不同账户交易并限制过券行为，使得6月末大量银行理财产品到期后将被动卖出持有债券，叠加外汇占款增长放缓、超出率下滑至低位、半年末资金需求压力加大等因素，将对债券市场产生较大的负面压力。此外，近期股市的低位反弹如果能够延续，跷跷板作用下将分流债市资金并给交易所债市带来冲击。

　　因此，具体到基金投资策略上，基于上述对债市利空因素更胜一筹的判断，我们维持前期相对谨慎的操作策略，投资思路上建议甄选短久期防御型风格、投资管理能力较强的债券基金作为组合核心资产，一方面，短久期风格与半年末波动的市场环境具有较好的吻合性，另一方面，基金经理不俗的投资能力也有助于把握市场阶段收益。此外，经济基本面与债市监管风暴、流动性压力相互博弈，震荡市场环境中灵活操作型品种凭借其对市场短期走势变化的良好把握，往往能够实现较好的阶段收益，因此，在主防御的同时可精选灵活个基以增强组合获益能力。

　　封闭式基金：

　　传统封基具备折价优势

　　封闭式基金方面，截至2013年5月31日，传统封闭式基金整体平均折价率为10.78%，在平均剩余存续期1.92年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)7.68%。在当前股债持续震荡的市场环境中，相对其他上市交易的基金品种而言，传统封基随着折价率的扩大其隐含到期年化收益率也随之提高，具有较高的投资吸引力。隐含到期收益、折价边际优势与投资管理能力兼具的产品可重点关注。

　　就分级基金来看，由于市场难以呈现趋势性的投资机会，尤其是市场局部风险逐渐累积，前期部分中小盘成长风格的杠杆基金涨幅较大，建议普通投资者谨慎参与股票分级基金的杠杆份额。稳健投资者可结合约定到期收益率、流动性等精选分级基金中的固定收益份额基金品种。