下半年投资策略：减少股票配置积极关注PE

　　2013年上半年，理财市场风云突变。股市债市双双经历了先扬后抑的走势，资金池产品收益在6月出现两极分化，贷款类信托产品收益则一路下行，房地产市场经历了“雷声大雨点小”的“新国五条”情绪逐步回暖。下半年，理财市场又将如何演变？

　　日前诺亚财富发布2013下半年度策略报告，就宏观经济、类固定收益、股市、房地产、PE等领域进行了展望。

　　宏观经济：经济增速延续下行

　　全球经济方面，美国消费者信心回升，制造业和失业率略有反复；科技进步带动经济缓慢复苏，房地产继续回暖；美联储退出QE时机将逐渐成熟。在连续的刺激政策下，欧洲经济下行趋势减缓，景气指数有所回升，但总体而言，欧洲正面临缓慢和长期的经济下行过程。

　　国内经济方面，在宽松货币和地产刺激下，5月国内投资同比回落，其长期处于下行通道；消费维持低位，出口不乐观；货币存量同比处于上升通道，可能传导后续通胀上升。

　　如果去杠杆化展开，货币和通胀可能发生变化。从上市公司数据来看，一些占比大的行业、整体经济的负债率一直在提高。这与GDP走势相反，也不支持信贷扩张刺激。一些行业及整体经济真正的去杠杆化尚未开始。长期来看，经济可能波动下行并继续趋近新的均衡值。

　　经济增速的下行将倒逼改革进一步深化，包括利率/汇率市场化、税收和地方债、土地供给、户籍制度、垄断退出等，市场机制将会在经济转型中发挥更大的作用。

　　股市：适当减少配置

　　经历了6月的暴跌走势，从短期看，二级市场情绪太过压抑，根据以往IPO停发历史看，超跌市场不具备重启IPO条件（无融资功能），因此短期股市存在反弹可能。中期来看，企业整体盈利不佳，不容乐观。此外，从资金层面看，美国逐步退出

　　QE、利率上行可能导致资金流出国内，但央行有意引导人民币相对强势地位，从而防止热钱大规模流出，因此流动性不会过度紧缩，资金成本会相对稳定。从未来成长性看，随着经济增速的放缓，对于未来增长预期下降。

　　中国政府或将出台一系列改革方案，大规模改革或会带来诸多不确定性，从而导致股市跌宕，然而一旦改革成功，股市将迎来一波新的增长。

　　基于以上判断，企业盈利下降，资金成本相对稳定，短期内未来增长预期下降，将导致中国股市在下半年形势不乐观，建议适当减少股票配置。从长期看，中国股市是否会迎来大牛市取决于中国是否能够成功进行经济结构调整，改革是否能够成功。而中国一旦经济改革成功，将带动股市大幅上涨。

　　房地产：实物投资风险加大

　　长期来看，在新的均衡经济增速下，人均收入提升的潜力仍然巨大，城镇化仍有提升空间，人口年龄结构红利长期虽然减少，但在中期仍会对房地产行业形成支撑，因此，房地产市场不会随着经济增速的放缓快速走向衰退，商品房销售面积和房价仍会上涨，但增速会回归至合理水平，未来5-10年内，房地产行业将由高速增长期进入平稳发展期。就中期趋势而言，美国退出QE预期加强，热钱流出导致中国房地产价格泡沫破灭的可能性较小。

　　预计下半年政府调控房地产的政策手段的选择将会因时因地制宜，限贷限购政策短期不会取消，“一刀切”式的调控方式将被区别化的调控政策取代，长效调控机制将逐步建立。

　　基于此，建议投资者适当降低房地产投资收益预期，调整不同投资方式下配置资金的比例。可关注优质

　　GP管理的房地产基金，而实物地产投资风险加大，房地产信托融资方资质下降，宜降低配置比例。

　　类固定收益：信托收益或上行

　　在类固定收益投资产品方面（主要包括债券型产品、资金池产品、贷款类信托产品等），需分类别来看。

　　基于对经济基本面、政策面和资金面的判断，下半年短期利率面临较多不确定性，中长期利率上行空间小。因此，债券型产品可重点配置中长期利率债和高等级信用债，更重要的是降低杠杆。

　　对于资金池产品，投资者应关注其流动性风险。个别机构的资金池产品期限错配，即短期资金用于长期投资，可能面临流动性风险，严重的话会导致信用违约。一方面，在投资者预期流动性趋紧的情况下，募集新产品用于兑付到期产品变得更困难；另一方面，依靠银行间拆借获得流动性资金也变得困难，且成本上升。

　　贷款类信托产品平均收益率下行趋势结束，下半年有望缓慢上升。房地产和基础设施类产品再度成为贷款类信托主流品种。在新的大资管格局下，投资者可关注一些实力财富管理机构发行的TOT（信托中的信托）产品。

　　PE：关注夹层基金

　　2013年上半年PE市场的表现基本验证了诺亚研究去年底的判断。尽管自去年三季度宏观经济阶段性筑底，实现软着陆，募集与投资活动出现阶段性强势反弹，但整个PE行业各项指标表现并未扭转全年的下行趋势。进入2013年以来，“募集、投资、退出”三环紧扣，延续着衰退行情。

　　展望PE市场的未来，多元化退出渠道建设稳步向前，一旦A股IPO渠道重新变得通畅，宏观经济周期完成从低估到复苏的更迭交替，那么解决当前募集与投资环节所展现出来的羸弱与踟蹰，也是水到渠成的事情。诚然，多元化退出渠道的建设是行业发展的重中之重，但这并非机构一方之力所能及，一定程度上将取决于资本市场的改革效率与进度。

　　目前进入价格行至五年新低，可谓配置PE的适宜时点。但建议投资者规避Pre-IPO项目，可适当关注夹层基金尤其是二级市场专项基金，通过PE投资参与方式的多元化来平衡PE投资的系统性风险。