国金证券QDII下半年投资策略：主配美股基金

　　2013年下半年QDII基金投资策略

　　警惕紧缩风险，主配美股基金

　　张宇 张剑辉

　　基本结论：

　　美国经济继续复苏，紧缩预期接踵而至

　　我们预期美国下半年经济继续复苏，下半年可以平均达到2.3%～2.6%的增长，虽然较上半年有所提升，但这个速度仍然达不到美充分就业的程度。美国硬件革命和能源革命的影响继续发酵。美国就业方面继续温和改善，预计下半年美国仍然难以达到充分就业的程度，就业改善的速度还会有反复。

　　随着美国财政刺激政策的退出，美国政府财政收支逐渐改善。财政刺激的退出，短期对美国经济有负面的影响；但长期看，其消除了经济的隐患，稳定了预期，有利于美国经济更稳定的运行。

　　欧洲经济下半年难有明显好转

　　欧洲经济继续保持低迷，下半年将较上半年略有好转，但好转的程度仍然较低。欧元区GDP增速有望由上半年的负值，转为正值0.1%。

　　新兴经济体：经济减速，股市承压

　　今年一季度，中国、印尼和墨西哥GDP同比增速均出现回落，分别从去年四季度的7.9%、6.11%和3.18%下降至7.7%、6.02%和0.83%，显示新兴市场经济复苏仍比较疲弱。而从上半年股市表现看，“金砖四国”与美股屡创历史新高的强势表现相比，完全相反。

　　流动性趋紧，港股尽显疲态。由于投资者担忧美联储准备结束QE，新兴市场债券基金连续三周出现资金加速流出。此外，近日国内银行间流动性明显趋紧，“钱荒”传递到A股市场造成恐慌性抛售，亦引发港股快速下挫。

　　下半年QDII投资： 警惕流动性紧缩风险，主要配置美股基金

　　前瞻7月份，从市场环境看，美国放缓QE的后续影响仍将进一步发酵。随之美债收益率近期的上升，即是美国央行退出预期和美国经济恢复共同作用的结果。我们认为这将继续有利于美国的资产价格；

　　今年下半年，从基本面看，我们仍然认为美股仍将是风险资产中风险收益比率较高的品种，建议配置以跟踪标普指数和纳指100为主的指数型美股QDII。在新兴市场中，则精选个股风格的基金，在增长弹性较高的“中国概念股”中仍然能够寻找超额收益机会，投资者可以关注侧重医药消费、电子科技和公用事业股等确定性较高品种的消费成长风格的港股QDII。

　　本期推荐组合：

　　2013年7月QDII组合

　　权重 国泰纳指100★ 20%

　　长信标普100★ 20%

　　大成标普500 20%

　　易方达标普消费品 20%

　　广发亚太 20%

　　美国经济继续复苏，紧缩预期接踵而至

　　结合国金证券海外研究的观点，我们预期美国下半年经济继续复苏，下半年可以平均达到2.3%～2.6%的增长，虽然较上半年有所提升，但这个速度仍然达不到美充分就业的程度。推动美国经济复苏的主要因素有：房地产复苏的影响；就业缓慢改善；就业改善及资产价格改善导致的居民消费信心的提升；经常账户的改善等。美国政府的财政退出计划，预计继续对美国经济的增速不利；不过到下半年，美财政退出的影响在实际和预期层面，都有望逐渐淡化。

　　美国硬件革命和能源革命的影响继续发酵。硬件革命包括：苹果产业链、储能设备、电动汽车、无人驾驶汽车、google眼镜、3D打愈，等等。能源革命指的的是美国页岩气革命引发的能源供给改善。尽管硬件革命和能源革命属于行业层面，但是对一些关键的宏观变量，包括总供给和总需求都有明显的影响，并且有明显的正外部性。

　　美国就业方面继续温和改善，预计下半年美国仍然难以达到充分就业的程度，就业改善的速度还会有反复。下半年美国失业率有望最终将到7%左右的水平。在这个水平，美国仍然存在需要就业改善的压力。由于美国就业改善以及资产价格恢复的累积效应，人们将会看到美国居民消费的温和增长。由于居民消费信心增长，可引致美国居民信贷的增长，增加对房地产的投资和耐用品的消费。同时，美国居民储蓄率会继续保持在低位，储蓄率保持低位与居民消费信心增长、美国居民地产投资与耐用品消费增长保持一致，并且存在因果关系。图表1-4。

　　图表1：美财政退出对实体经济影响有望逐渐淡化

　　图表1：美财政退出对实体经济影响有望逐渐淡化 图表2：美国减小进口能源依赖改善其贸易逆差

图表2：美国减小进口能源依赖改善其贸易逆差 来源：国金证券研究所宏观小组

　　图表3：美国居民消费温和增长