基金策略报告：狂风暴雨过境 危机演习开幕

　　市场综述：狂风暴雨过境，危机演习开幕，股票市场上周放量下挫4.11%，年内首次跌破2100点，板块方面申万23个一级行业中，仅有食品饮料行业收涨0.51%，而地产、金融等此前领涨板块均遭到血洗；受到流动性边际紧缩和央行继续紧缩的双重预期影响下，上周中证全债指数下跌0.89%，资金价格飙升造成市嘲钱慌”；上周基金市场除货币型基金微涨0.05%之外，其余各类基金产品均纷纷交出负收益率答卷，其中指数型基金以-3.72%占据跌幅榜第一位。造成上周市场血洗局面的主要原因是不佳的经济数据和决策层对于货币紧缩的态度再一次印证市嘲弱复苏”幻想的破灭，李克强在国务院经济小组关于实体经济问题的会议上，给出了明确的不会增加增量流动性的信号，使得市场流动性边际紧缩现象在市场悲观情绪的释放下放大，传导利息市场飙升，股债双杀的局面。其背后的根本逻辑是面对未来已经确定的流动性紧缩，银行间参与机构信心的崩盘，而并非是真正金融甚至是经济崩盘的开始，市场流动性并没有消失，而仅仅是在决策层拒绝释放流动性的决心面前产生恐慌心理，惜售资金的恐慌心理推升市场流动性紧缩，流行性边际紧缩扩大推升同业拆借利息飙升以及二级市场的恐慌下跌。值得注意的是，历史上每次金融危机都会出现这种情况，所以近期的流动性紧张可以看成是一次“危机演习”，当然如果继续演绎下去的话，不可以排除带来真正的危机到来。

　　本期策略：市场高烧不退，切勿盲目抄底。我们假设决策层紧缩的政策会被延续，那么此前充分攫取了“四万亿”果实已经加足杠杆的金融机构、地方平台、房地产未来都会被动降杠杆释放资金。虽然我们可以预见在这种假设成立下可能发生的大概率未来演绎，但是这种博弈依然需要一定的时间去消化，所以短期之内资金价格依然会维持高位，而如果决策层的政策延续此假设成立，足以窥见其对于GDP的预期已经明显下降，停药之后的中国经济虽然短期孱弱但是长期有望治愈。因此在这种特定的经济转型和政策过渡期下，我们认为资产价格暴跌将会是大概率事件，债券市场如何演绎还存在一定的变量未知，而现金和类现金资产将会是最优的配置资产。因此整体配置策略为“规避权益类资产、少量配置安全边际较高固定收益类资产、持有大量充足现金”，具体到实际的产品上，可以适量配置一些纯债和中长期债券型基金、以及规模较大久期较短并且风格并不激进杠杆合适的货币型基金，如果实在需要配置权益类资产，建议关注操作风格稳舰分散风险能力出众的老牌基金经理和老牌明星产品。关于此前表现出众的海外市场，目前美国经济复苏并且QE退出确定、欧债危机偃旗息鼓，全球风险偏好处在一个非常高的水平上，因此我们可以看到黄金、国债等低风险偏好资产遭到大规模的抛售，而此前人人嗤之以鼻的希腊国债已经成为市场的香饽饽，其与德国国债的利差已经从40%逐步缩减为10%。而今年世界股市跌幅榜上巴西居首，以“金砖四国”为代表的新兴市场已经逐步受到资金打压，因此在QDII方面，我们依然建议可以关注专注于美国和欧洲市场的产品，特别是未来美元回流的大概率事件推动下，专注美国房地产方面的产品可能会有出众表现，但是介入依然要选择好时间点。