预判基金经理投资风格选绩优基金

　　今年以来，同样持有股票基金的投资者会有两样的情绪，持有成长型风格基金的投资者会非常满意，而持有价值型风格基金的投资者则非常失落。

　　投资者可能对这样的情形没有充分的心理准备，不理解为什么同样是投资中国A股的股票基金，差别会有这么大，一个可能赚了50%，一个可能是亏了20%。

　　关键在于股票市场走出了分化的行情，创业板走出了牛市，而主板还在底部徘徊。机构用对中国经济结构转型、升级的预期来解释这样的分化。

　　无论这样的分化是否会一直存在下去，关注基金投资风格是基金持有人必须高度重视的，因为风格与业绩直接相关。下面的三个基本问题是投资者常问到的：

　　Q1：价值型风格与成长型风格是何意？

　　Q2：我怎么知道未来是哪种风格会表现更好？

　　Q3：我怎么准确判断一只基金的风格？

　　风格再辨析

　　在今年上半年，媒体上“价值风格”与“成长风格”出现的频率尤其高，投资者已不陌生，但到底“价值投资”与“成长投资”有何深意？有必要再谈一谈。

　　价值型投资风格的基金经理热衷于“低买高卖”的投资策略，寻找“价格低廉”的股票。他们往往钟情于公用事业(1495.830,-13.88,-0.92%)、金融、工业原材料等较稳定的行业，而较少投资于那些市盈率、价格收入比高的股票(如高科技、生物制药和医疗器械等行业的公司)。

　　即使都是价值型投资，每个基金经理挑选股票的标准也不同。他们一般会用两种方法来衡量股票是否“价格低廉”：一种是用模型计算出股票的“内在价值”，如果股票的市场价值比内在价值低，则为值得买入的“低价股”。另一种是根据股票的市盈率等价格倍数指标，与其历史水平或行业平均水平进行纵向和横向比较。在此基础上，重点关注股价预期会上升的公司。

　　成长型投资风格的基金经理通常更注重公司的长期成长性，而较少考虑购买股票的价格。所谓的成长性，包括收入的增长性或净利润的增长性。每个基金经理对公司成长性的期望可能不同，如有些基金经理只购买收入增长率在20%以上的公司股票。

　　这种风格较少投资于已进入成熟期的周期性行业(如工业原材料行业)，而青睐那些具有稳步成长性的行业(如医药行业、高科技股)。对于收入预期增长前景十分“乐观”的公司，即使市价比内在价值高，基金经理也愿意购买，因此其价格倍数也相应较高。

　　成长型投资的基金经理的具体选股方式也不一，有的完全不考虑股票的内在价值，有的同时考虑成长性和内在价值。

　　股票市场的发展历史，基本上就是价值与成长风格争斗的历史，这两种风格在不同的时间各领风骚。巴顿·比格斯在《对冲基金风云Ⅱ》中生动的描述了价值与成长股票的沉浮是如何折磨基金经理的。

　　在国内市场，“价值风格基金”与“成长风格基金”的分化从来没有这么大。面对目前成长投资一边倒的舆论，我认为即便是在国内处在经济转型、结构升级的大背景下，也走不出价值投资与成长投资交替的规律。

　　组合解忧虑

　　如果在今年持有成长风格的基金，回报会远远好于持有价值风格的基金，但是这需要在年初就做了正确的预判。我怎么知道未来哪种风格会表现更好呢？这个问题深深困扰着所有投资者，无论是个人投资者还是机构投资者，无论是股票投资者还是基金投资者。

　　我的建议是，一方面可以从历史中找答案，另一方面干脆就放弃预判。

　　历史给我们的启示是，国内成长风格的基金表现要好一些，但某些阶段价值风格基金也会占优。统计从2008年7月到2013年6月间不同期间价值风格基金和成长风格基金的表现，总体上来看，成长风格的基金表现更好。

　　在过去的五年，成长风格基金累积收益率为23.20%，价值风格基金为-18.56%。在长、中、短不同期间，成长风格基金也较价值风格基金更好(表1)，但是在某些阶段价值型的基金表现也会占优，例如今年1月到2月初。过去的数据代表历史，我并非建议放弃价值投资。

　　表1：不同区间成长风格的表现好于价值风格

　　数据来源：WIND

　　我建议持有人放弃对未来的预判，不需要做出非此即彼的选择，合理配置不同风格的基金，避免组合单一化，可以帮助投资者在不同市场环境下享有收益。

　　对个人投资者而言，构建一个包含价值风格基金与成长风格基金的组合，无论何种风格表现好，组合都能在一定程度上分享到不同风格基金的行情。考虑到国内成长风格基金表现更好，可以适当加大其配置的权重。

　　下面这句话尤其重要，请记住：风格的配置从属于大类资产的配置，只有在看好股票市场的时候，再来考虑风格的配置，否则，面对系统风险，什么风格都无效。

　　如此测风格

　　投资者困惑的另一个问题是：“我也配置了所谓的成长基金了，为什么表现也远远落后，与那些价值风格的基金没差别”。这里的关键问题是，你持有的所谓的“成长型”的基金的准确度如何。很多所谓的成长型的基金可能并不是他所称的这种风格。

　　你不能仅从基金的名字来准确的判断一只基金是成长风格还是价值风格。一般来说，基金的名字能确定其投资的风格，例如“新华优选成长”、“上投新兴动力”等都表明了其成长风格的特征，他们组合的风格也名如其实。

　　但是，确实也有一部分基金在投资风格上与其产品名称“名不副实”，实际的组合可能会发生较大的偏离。例如，在今年成长型风格的基金大幅上涨的情况下，也有所谓的“成长”型的基金下跌的案例。

　　你也不能仅从基金研究机构的分类来判断。基金研究常用基金风格箱来界定基金的风格，晨星的风格箱在行业内广为使用。这是一种基于持仓的分析方法，这种方法以基金组合的平均市场资本规模和平均P/E为基础对基金进行分类，形成了一个“九宫格”，分为所谓的“大盘价值风格”、“中小盘成长风格”等。

　　该方法可以使投资者清楚、简洁的了解基金的投资组合概况，依据基金的投资组合而不是根据基金的名称来评价其风格。客观的说，该方法能大致的确定基金风格，但是基于过去的基金持仓来进行分析，准确度存在问题，在分类的边界上也较模糊。

　　先锋基金的创始人约翰·博格把这类风格分类方法称为“井”字游戏，认为这仅仅是该行业一个没有意义的把戏而已。当然，这样的评价有点极端。

　　还有一种使用不多的风格分类方法是基于回报的分析方法。这种方法计算不同市场下基金的风险收益情况，使用净值增长率、夏普比率等指标来衡量市场表现，并对基金的业绩进行风格的归因分析。这种方法的优势是可对基金进行明确的区分，但对一般投资者来说过于复杂。

　　在实际的操作中，我使用“标杆法”来简单而较为准确的定位基金的风格。这一方法我称为“标杆法”，属于基于回报方法的一个简单版本。

　　你只要把基金的涨跌与沪深300指数、创业板指数、中小板指数相对照，就能大致确定基金的风格，而且是基金当下持仓组合的风格。

　　基金的表现更接近创业板指数或中小板指数，该基金更偏向成长风格；表现更接近沪深300指数，其风格更偏向价值。连续观察三天，基本上可以较准确的界定基金当下组合的风格。

　　例如：观察7月22日、23日、24日新化优选成长、嘉实研究精选和富国天惠相对于指数的表现，来确定其投资风格。7月23日指数的表现非常接近，这种情况在判断基金风格时就无效。关键看7月22日和7月24日，在指数的走势发生分化时风格的判断会比较准确。

　　新华优选在创业板7月22日涨3.38%、24日涨2.10%时，该基金分别上涨了3.15%和1.25%，显而易见是成长风格(表2)；

　　嘉实研究在7月22日沪深300涨0.53%、24日跌0.74%时，该基金分别上涨0.86%和1.10%，这是只价值风格基金，但也配置了部分中小盘的基金；

　　富国天惠7月22日中小板指数涨1.39%、24日涨0.67%时，分别上涨了1.72%和0.19%，显而易见是中小盘成长风格。多观察几天，判断会更为准确。个人经验之谈，仅供参考。

　　表2：判断基金风格的最简单方法