剧变时代的养老金投资

　　穆罕默德·埃尔里安

　　太平洋资产管理公司首席执行官

　　众所周知，在美国市场，养老金基金占据了市场相当大的投资比例。但是在新的时代，如何有效管理这样一笔数量巨大的养老金投资，并保证其的绩效和购买力是个巨大的挑战。但它同时也是所有养老金管理人不可回避的问题。

　　在相当长的一段时间内，养老基金的投资秉承一种被动组合为主的配置方案和管理策略，但这样的做法在未来可能是不足够的。

　　首先，从投资角度，每一个被动的投资策略，都需要一个业绩基准。这个业绩基准来源于你假设主动投资无法超越这个业绩标准。而主动投资者也需要一个基准，这个基准是他们将作为这个投资方案的投资目标和衡量基准，这是他们将必须超越的业绩横杆——也就是说，这样的一个基准是该投资人在这个资产类别中，中长期能够创造得较好的业绩回报水平了。

　　在我们团队看来，通过反复的主动型的配置调整，创造比一个指数基准更好的业绩，从中长期是很困难的。因此，我们过去一贯相信能够给中长期业绩提供更好支持的不是更多的调整组合，相反是降低组合管理和交易的费用。因此，我们也认为，稳定的被动投资更能给帮助投资人活动回报和风险的上佳配比。

　　那么在此基础上，养老金的投资关键是，我们应该设置一个怎样的业绩基准？

　　根据传统的投资学定义，基准指标最传统的设定方法是对过去不同时段的投资类别的业绩i表现作“扫描”，通过统计方法截取这样的数据段，进而合成一个基准。但这么做的前提是，我们能够很好地预测未来，同时，过去也是未来数据的很好参照值。

　　我们知道，大部分机构都使用一定的方法对过去的数据特征进行调整。也有机构运用市值、利润等统计方法，捕捉到不同阶层对全球经济的重要性，并对基准(组合方案)进行优化。

　　但这一切都建筑在，过去的数据相当程度上能够很好地预测未来。但恰恰是在这个重大假设上，我们有不同看法。总体上，我们认识到今天的世界正在经历重大的经济重整，货币政策调节的经济增长路经已经走到了尽头，许多地区的财政稳定和局势开始动摇，各个地区和经济体的资产负债表参差不齐，市场监管格局出现重大变化。然而，令人惊讶的是，越来越多的人正在寻找消极做法的时候告诉我们，在这种情况下，原有的方案有其调整的必要。

　　概言之，我们认为，必须对方案作一定调整，在原有被动策略不做大幅变化的情况下，更多考虑。新的经济情况，重新对策略制定附加一部分的主动因素。

　　一个成功的积极的策略，可以从三个方面去思考。首先，从战略上说，选择合适的资产类别作为投资和基准拟定的对象。在一个以上完整的市场周期的数据，并作相应处理后，考虑投资的回报、风险和费用分析。

　　其次，要慎重考虑该被动策略的执行过程。如果同时该组合有积极投资的话，还要慎重考虑主动型投资的挑战。仅用战胜基准这个事来衡量一个投资经理是不够的，还必须包括他们如何创造超额收益的过程。

　　非常重要的是第三点——绝对回报。未来某个时间段，可能有些业绩基准是负数——在一个新的市场阶段中。因此，必须审慎的采用完整的周期来衡量投资回报水平。在某一天结束的时候，无论管理人还是养老基金对投资人，都应该有足够的，与同龄人相比，较优的回报策略，这才能保证投资者支付的账单是合适的。

　　除此以外，对于市场波动可能比想像中大这个问题，投资经理人要有充分准备。未来的市场波动可能与我们之前的经历完全不同，那些不同市场、不同资产类别之间的相关性也可能发生重要变化 。再次情况下，投资人必须确保，市场的波动不会迫使你作出错误的决定。