傻瓜投资工具--可转债

　　可转债:职业投资人，注册会计师，原《证券市场周刊》主任记者。10年财经媒体从业经验。深度理解产业和金融，对资本市惩金融投资有深入和独到的见解。

　　经常有亲戚朋友问笔者：什么股票值得买？笔者往往王顾左右而言他，并奉劝没专业知识的人不要进股市--里面的水太浑、太深，弄得气氛好不尴尬。但其实还是有一个守株待兔的投资工具--保本，收益却并不差，这就是可转债。

　　卑之无甚高论，笔者尝试不用金融术语解释可转债。可转债首先是资质、品相达标的企业向投资者借钱，每张面值100元，投资者可年获利息若干；然后投资者可以选择以约定的价格将其转换为股票，如果股价涨到转股价以上，就有彩头赚了。

　　获得利息不是目的，利息低到微不足道的平均年息1.5%；赚大钱还需看转股。可转债的期限通常长达4？6年，如果投资的企业不算太差，股价很有可能在一段时间内涨到转股价之上。而且，起初制订的转股价并不是一成不变。

　　举个例子，燕京转债发行的时候，燕京啤酒股价处在高位，创始转股价定在21.86元。随着燕京啤酒节节下挫，21.86元已是遥望月亮之上了。但通过持续下调，现在燕京转债的转股价已经低至7.3元，与燕京啤酒目前的股价相差无几。如果燕京啤酒顶破7.3元的帽子，燕京转债送的彩蛋就来了。

　　为了写这篇专栏，笔者特意查了上交所历年来发行的65只可转债，除去还在正常交易并未盖棺论定的16只，只有新钢转债、澄星转债未完成转股，成功转股的比例高达96%。已完成转股的49只，有接近九成的比例以128元以上的价格落幕，其中有8只退市价格高于200元，占比高达16%。

　　即使投资者不幸中招买了新钢转债，获得的结局也只是5年累计获得11.84元的税后利息(100元每张)。澄星转债只有一半的可转债完成转股，是因为澄星股份股价先扬后抑，在澄星转债临近到期的时段里股价低迷。其实，澄星转债曾经到过156元的高位。

　　作为一个保本的投资工具，这样的收益率可以了。过去4年来A股表现低迷，存续期超过4年、业绩最好的阳光私募--这些私募管理人在发行阳光化产品以前都可以称作股神--其年复合回报率都没有20%(意味着4年赚1倍)。

　　其实，就是两个涨停板的问题。两个涨停板难倒英雄汉，但这是A股这几年的现状。可转债通常都有快速上涨后加速转股的条款，使得成功转股的可转债存活期比初始期限大为缩短，平均为两年左右。如果在100元附近买入，构建一个可转债投资组合，粗略计算，过去4年的回报率肯定接近20%。

　　这是无数专业人士穷尽心智都没有达到的结果，通过可转债这个傻瓜型投资工具却实现了。中小投资者对涨停板流连忘返，却不知资本市场最迷人的地方是复利，所谓财不进急门。

　　可转债为何能在大熊市有超额回报？这是由A股利益分配机制决定的。A股长期以来重融资、轻回报，投资者苦不堪言。上市公司好不容易向投资者借了钱，它当然不愿意拱手还款。如果不能转股，它会不惜下调转股价以促成转股。这将扩大公司股本、损害现有股东的利益，但对可转债持有者来说却是好事。拿燕京转债为例，转股价从21.86元到7.3元，历经两次直接大幅削价、两次现金分红和一次增发股票带来的调整。

　　投资者可以说是躺着就把钱挣了，可转债是守株待兔式投资。但任何投资还是需要一定的专业技能的。笔者有一个朋友，在浙江龙盛发行可转债期间满仓这只股票，给他分配了数量庞大的可转债认购，他却将这一巨大利益拱手奉还。

　　可转债通常都有加速转股条款。如果股价持续高于转股价30%以上，这时可转债价格在130元左右，就要注意相关公告了。投资者未来一两个月不将可转债转换为股票或将其卖出，就意味着同意以不超过110元的价格由上市公司赎回。易方达管理的一只基金就犯过这样的糊涂，在投资人的声讨声浪中，自掏腰包把亏损填上了。