公募基金备战 业务创新大有可为

　　公募基金备战 股转系统投资机会

　　全国股份转让系统扩容在即，市场交易更适合机构投资者，对于其中存在的投资机会，公募基金已经做好了准备。

　　万家基金认为，随着全国股转系统的扩容和改革，股转系统市场对金融机构未来业务的影响将逐渐深入，其中，对基金子公司业务的影响表现在两个方面。其一，投资渠道将更加多元。随着全国股转系统的壮大，基金子公司可以通过募集资金直接投资股转系统相关企业的股票为企业进行融资。基金子公司资管产品的投资标的将会更加丰富，并且随着做市商机制的活跃，股转系统企业本身也会成为较好的投资选择。

　　其二，业务创新大有可为。全国股转系统即将推出债权融资工具和股票质押贷款产品，以丰富挂牌企业的融资手段。股转系统市场未来可以开展优先股、资产证券化等创新试点。虽然目前全国股转系统不能提供公开发行股票募资的功能，但企业可借助股转系统平台向基金子公司等投资者定向增资，融资次数不受限制，且无须审批，可为成长期的企业提供所需的资金支持，帮助企业规模逐步扩大。

　　兴业全球基金有关人士认为，全国股转系统的挂牌公司同样值得公募基金加强研究。一方面大量股转系统公司分布在互联网、传媒、电子、医药、环保、设备、服务、新材料、新能源等新兴产业，这些本来就是公募基金重点覆盖的行业，可以在目前的投研体系中增加对全国股转系统的研究，形成协同效应。

　　另一方面，全国股转系统的上市公司虽然小，但盈利情况并非不堪一击，2012年接近90%的挂牌公司实现盈利，57%的挂牌公司保持净利润增长，平均营收9500万，同比增长17%，平均净利润830万，同比增长9%，平均市盈率19倍，这些数据说明，全国股转系统的整体盈利能力并不差，估值也不高，存在投资机遇和融资商机。

　　全国股转系统投资对于投资人的专业能力要求较高。该市场面对的是处于初创期、不确定性强的企业，缺乏稳定的市场份额，但这些初创企业未来又有巨大的增长潜力，因此在做出投资决策时，需要具备很强的风险识别和承受能力。根据现行交易规则，定向增发是目前股转系统挂牌企业股权融资的唯一方式。

　　记者从工银瑞信基金公司了解到，借助于母公司强大的投研和风险管控能力，该公司的子公司工银瑞信投资既可以通过发行专项资产管理计划参与全国股转系统企业的定向增发，直接对接企业融资需求；也可以在二级市场参与企业股权转让，通过主动管理股权投资组合，帮助投资者遴选投资机会，分散投资风险。 股转系统扩容在即 创投春天来临||###||###||### 　　股转系统扩容在即 创投春天来临

　　证券时报记者 程丹

　　全国股份转让系统扩容在即，对于其中存在的投资机会，多家私募股权投资机构已经摩拳擦掌，蓄势待发。

　　磐霖资本主管合伙人、执行董事李宇辉指出，扩容的全国股转系统是有利于私募股权投资行业的。传统上，创业投资和私募股权投资（VC/PE）以首次公开募股（IPO）和并购为主要退出方式，但国内A股上市面临着门槛较高、审批时间较长以及上市成本较高等问题，导致中小企业尤其是一些新兴行业的民营中小企业短期内上市艰难，而这些企业恰恰又需要资本的支持来获得发展，因此要考虑如何调动大量的民间VC/PE的积极性去参与到中小企业的早期投资中来。

　　“而扩容后的全国股转系统是有效解决退出问题的方法之一。” 李宇辉表示，就专业的VC/PE而言，对于投资拟挂牌全国股转系统的企业，还是立足于行业的成长性，并选择那种具备可以成为细分行业领先企业DNA的标的，即可以成长为到A股挂牌的标的。

　　在苏州国发创业投资有关人士看来，全国股转系统面向相对规模更小的初创期中小企业，提供新的全国性交易和融资平台，在一定程度上，将推动VC/PE机构投资阶段的前移，回归价值投资本质。

　　据统计，目前全国股转系统大多数挂牌公司的增发发行对象以公司高管及核心技术人员居多，主要原因为这些公司大多还处于初创阶段，增发一方面有完善治理结构和稳定管理层的考虑。但是专业股权投资机构正成为全国股转系统定向发行的主要力量，近3年有超过50%的募集资金来源于创投机构。

　　但仍有部分VC/PE呈观望态度，希望扩容后的全国股转系统在经历了初期的波动后再介入到该类企业的投资中，以期规避早期的制度性风险。记者从磐霖资本了解到，该公司在积极关注全国股转系统制度建设的同时，正介入到PE后备企业的早期投资中。 证监会：股转系统扩容不会分流A股资金 ||###||###||### 　　证监会：股转系统扩容不会分流A股资金

　　证券交易印花税单边征税，将出台多项配套措施

　　证券时报记者 程丹

　　“全国股份转让系统在职能分工和服务定位上与现有的主板、中小板和创业板市场存在较大差异，试点范围扩大至全国后不会对A股市场产生资金分流效应。”证监会相关部门负责人表示，股转系统跟场内市场是一种功能互补、相互促进的关系。

　　上述负责人指出，全国股转系统服务的中小微企业，规模较小，融资金额少。融资方式上目前只允许定向发行，并且严格限定发行对象和人数。从前期试点情况来看，14个月内共定向发行56次，融资总额为10.96亿元，公司单次融资金额平均不足2000万元，涉及的资金量极为有限，同时，其投资者主要集中于产业资本和股权投资基金，与A股市场的投资者定位存在很大区别，不会形成同一投资群体在市场选择上的此消彼长关系。企业可以根据自身的实际需求，自由选择在证券交易所上市或全国股份转让系统挂牌，这将有利于减轻A股市场的发行上市压力，缓解A股市场的扩容预期。

　　同时，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》要求，全国股转系统国资、外资、税收政策原则上比照交易所市场及上市公司相关规定处理。证监会表示，关于国有股份交易，公司可以自由选择在产权市场或者全国股份转让系统转让国有股份，但要同时遵守国有资产管理的相关规定；关于外商投资的上市公司，证监会与商务部联合制定了相关管理规定，外商投资公司可以比照上市公司的相关规定申请到全国股份转让系统挂牌；关于税收政策，为鼓励投资者长期投资，财政部和税务总局联合发布了相关政策，对上市公司投资者按照持股时间长短执行20%、10%、5%三档税率缴纳股息红利所得税；证券交易印花税单边征税，证券出让方按1%。税率征收，对证券受让方不征税，全国股份转让系统的投资者也按照上述税率征收。

　　此外，针对《决定》关于股转系统的多项政策安排，证监会相关负责人表示，将尽快出台相应的配套措施。一是根据《决定》的精神，相应地修改《非上市公众公司监督管理办法》；二是制定发布非上市公众公司信息披露内容与格式准则，明确“股东人数已超过200人的股份公司申请在全国股份转让系统挂牌公开转让股票”和“挂牌公司定向发行证券且发行后证券持有人累计超过200人”两种情形的监管要求；三是针对《非公办法》施行前股东人数超过200人的未上市股份有限公司，出台相关审核指引；四是按照《行政许可法》和《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》（证监会令第66号）的规定，公开行政许可事项的依据、条件、程序、期限和审核流程；五是制定非上市公众公司并购重组监管规则。 将权力交还市场 股转系统简化审批程序||###||###||### 　　将权力交还市场 股转系统简化审批程序

　　证券时报记者 贾壮

　　十八届三中全会提出让市场在资源配置中发挥决定性作用，在刚刚公布的《国务院办公厅关于严厉打击非法发行股票和非法经营证券业务有关问题的通知》中，这一精神得到了很好地贯彻。

　　按照《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》的精神，对于股东人数不超过200人的股份公司申请在全国股份转让系统挂牌公开转让和挂牌公司向特定对象发行证券后持有人累计不超过200人两种涉众性相对较低的情形，证监会豁免核准，不再进行“事前”审核，也不出具批复文件，由全国股份转让系统进行自律审查。经主办券商推荐，股份公司可以直接向全国股份转让系统申请挂牌。对于豁免核准的挂牌公司，股东通过转让股份导致挂牌公司股东人数超过200人时，也不再需要重新向证监会申请核准。

　　证监会有关部门负责人表示，“股东人数已超过200人的股份公司申请在全国股份转让系统挂牌公开转让股票”和“挂牌公司定向发行证券且发行后证券持有人累计超过200人”两种涉众性相对较高的情形，由证监会依法履行行政许可程序，实施核准。在行政许可安排上，证监会将尽可能简化审核流程，提高审核效率。在核准流程上，简化程序，证监会审核后不提交发行审核委员会审核；在申报文件上，简化申请文件和信息披露要求。公司拿到核准文件后可直接向全国股份转让系统申请办理挂牌手续。

　　金元证券场外市场部总经理陈永飞说，全国股转系统市场从诞生开始就是一个以主办券商为中心、行业协会自律监管的市场组织，去年以来证监会出台多项部门规章，对全国股转系统一贯实行的合规性、非实质审核加以固定。除了存续两年等五项要求之外，全国股转系统市场没有财务门槛，没有行业限制，为更多的中小微企业进入资本市场提供了便利。在实践中，股转系统公司与证监会密切分工，极大提高了审核效率。国务院此次决定，进一步强调了全国股转系统简化行政许可、强化事中和事后监管的原则，这也是对全国股转系统制度创新的肯定。

　　“全国股转系统的建立，完善了我国资本市场的结构，使得市场层次体系更为丰富。全国股转系统扩容后，其“无地域限制、无行业限制、无财务指标要求”的挂牌标准，更为贴近实体经济的实际情况，为广大企业敞开资本市场大门。”国信证券场外市场部总经理鲁先德说。

　　他认为，全国股转系统审核以信息披露为核心，从理论上讲，近似于注册制。业务主管机关按照“可把控、可举证、可识别”的要求制定了挂牌条件，符合条件的企业即可挂牌。但挂牌审核的核心就是企业必须履行信息披露义务，确保所披露的信息真实、准确、完整。这样使得绝大多数非上市企业能够通过全国股转系统实现企业规范运作、提高社会知名度，从而获得企业发展所需资金、资源。 合适的产品卖给合适的人 ||###||###||### 　　股转系统建立投资者适当性制度 合适的产品卖给合适的人

　　证券时报记者 贾壮

　　全国股份转让系统挂牌公司多为中小微企业，经营不稳定，业绩波动大，投资风险相对较高，客观上要求投资者必须具备较高的风险识别和承受能力。为了更好地保护投资者，股转系统将建立投资者适当性制度，建成以机构投资者为主体的证券交易场所。

　　证监会有关部门负责人介绍，针对自然人投资者，将从财务状况、投资经验、专业知识等三个维度严格准入条件，提高投资者准入门槛，切实维护投资者的合法权益。不符合适当性要求的个人投资者可通过专业机构发售的基金、理财产品等间接投资于挂牌公司。

　　国信证券场外市场部总经理鲁先德认为，全国股转系统对于投资者设立了较高的准入门槛，意在建立正确的市场投资理念，即专业投资、价值投资。全国股转系统需要的是投资人凭借其专业的眼光与判断能力，选择具有一定发展潜力的挂牌公司进行价值投资。他们所追求的不是短期的股票差价，而是伴随挂牌公司成长的投资收益。普通散户如果想参与全国股转系统市场，则可以选择购买对应的专项基金产品，从而间接进入该市场进行投资。发挥机构投资人专业性，倡导价值投资，将为全国股转系统的长期持续发展奠定坚实的基础。

　　申银万国证券场外市场总部副总经理徐业伟分析，散户为主、投资散户化是阻碍我国资本市场健康发展的重要因素之一，但是改变目前A股市场的投资者结构不可能一蹴而就，全国股转系统的投资者适当性管理制度，有利于将股转系统建成以机构投资者为主体的证券交易场所，并将成为推进我国股票市场投资者结构变革的有益探索。

　　“提及股票市场，在我国根深蒂固的一个观念是通过二级市场买卖价差获取收益，而较少关注价值投资问题，这突出地反映在换手率方面。在被认为成交冷清的2012年，最活跃的个股换手率竟也达到3416%，A股市场总换手率亦达到180.77%。而在资本市场较为发达的国家，换手率一般只有70%~80%，投资者更推崇价值投资等理念。”徐业伟说，全国股转系统的投资者适当性管理制度，有利于倡导价值投资等正确投资理念，抑制股票二级市场投机行为。 明确转板机制 打通市场间连接通道 ||###||###||### 　　明确转板机制 打通市场间连接通道

　　证券时报记者 程丹

　　国务院办公厅上周公布了《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，宣告全国股份转让系统扩容在即。针对市场关心的转板问题，证监会相关负责人表示，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。

　　其中，证监会明确指出，转板上市的前提是挂牌公司必须符合《证券法》规定的股票上市条件，在股本总额、股权分散程度、公司规范经营、财务报告真实性等方面达到相应的要求。早在今年年初发布的《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》明确，允许符合条件的全国股转系统挂牌企业直接向沪深交易所申请上市。

　　业内人士指出，对于全国股转系统挂牌公司的上市申请，由于证监会不作新的行政许可，交易所对上市标准的把握就变得有实质性影响。

　　同时，对于在区域性股权转让市场进行股权非公开转让的公司也可以申请在全国股份转让系统挂牌公开转让股份，但必须满足两个条件：一是区域性股权转让市场必须符合《国务院关于清理整顿各类交易场所 切实防范金融风险的决定》的规定；二是股份公司必须符合全国股份转让系统的挂牌条件。

　　上述负责人指出，建立便捷高效的转板机制后，企业就可以根据自身发展阶段、股份转让和融资等方面的不同需求，自由选择适合的市场，促进企业持续健康发展，进一步发挥资本市场优化资源配置的作用。

　　国信证券场外市场部总经理鲁先德表示，转板机制的确立，保证了我国多层次资本市场能够为不同阶段、不同规模、不同需求的企业提供与之相对应的资本市场服务，打通了各大市场的连接通道，使多层次市场成为有机联系的整体，为企业发展提供便捷的服务。

　　风行投资高级分析师谢臣指出，全国股转系统的确有很多“小而美”的公司，复合增长率和市盈率都较高，估值相对较低，但由于股转系统的融资功能相对较弱，登陆A股创业板或中小板仍是其最终目标，经过全国股转系统的培育，通过“绿色通道”转板，这对于成长性的中小企业来讲，有利于其融资发展。

　　“但全国股转系统与创业板、中小板之间的绿色转板机制短期内不会打开。”华泰证券(行情,问诊)分析人士表示，其对全国股转系统的转板机制持谨慎态度。尽管绿色转板机制的呼声不绝于耳，沪深交易所也伸出了橄榄枝，但正处于积累阶段的全国股转系统不太可能让优质企业外流，毕竟在做大容量之时，成功树立部分高成长挂牌企业的示范效应对于吸引投资者和拟挂牌企业都有非常积极的正效应。因此，预计转板是小概率事件。2014年可能会有2~3家公司通过首次公开募股（IPO）的方式实现转板。