基金策略周报：留一份清醒留一份醉

　　投资策略

　　权益类： 留一份清醒留一份醉

　　大都懂得“留一半清醒留一半醉”，正因为有了“一半清醒”，在预期经济复苏被证伪之后理应一份浅尝辄止的谨慎。正因为有了“一半醉”，便能在经济数据披露真空期安然自得享受政策蜜月期的甜美。

　　市场改革政策的推进是市场向上突破的重要因素。近期沪深两市大盘强主要源自几个方面利好：1、国资改革，带来的长远性、大力度、深层次利好。2、港股通，对大蓝筹带来的长远估值提升预期。3、各地纷纷出手救楼市，带来的流动性好转预期。4、新股发行带来的撬动效应，新股最贱发行无疑增加了低价股炒作的空间，科技股高价发行又增加了高价创新股炒作的想象力。5、蓝筹股估值修复的行情基本达成市场共识，从而大大提升了蓝筹股对资金的吸引力。

　　货币政策进一步宽松的预期加大。国务院常务会议推出十项举措降低企业融资成本。会议指出，“当前我国货币信贷总量不小，但是企业尤其是小微企业融资不易、成本较高的结构性问题依然突出”。7月以来，国务院常务会议已四次提及“降低企业融资成本”。 会议确定将继续坚持稳健的货币政策，保持合理的信贷增长，着力调整结构、优化信贷投向，加大支农、支小再贷款和贴现的力度。

　　增量资金决定反弹力度。目前看，后市能否有场外资金持续流入，将决定反弹的力度和有效性。这一点，随着本周新股申购资金解禁便可见端倪。本周看点：1、从市场成交量是否持续有效放大，观察是场内资金拆东墙补西墙，还是确实是增量资金在大范围入市。2、从国资股攻击的强度，观察“2”与“8”市场炒作风格的转变以及能否演变成一轮年度级别的颠覆性牛市，因为近两年来股市走势的铁律表明，没有一次股指的大力度拉升可以持续，而题材炒作包括炒小、炒新、炒差却始终是永恒的主题。3、从资产资源类股票上涨的持续性，来观察是经济出现见底复苏，还是风水轮流转和超跌反弹。

　　偏股型基金投资策略：留一份清醒留一份醉。财政政策和货币政策持续放松空间尚存，企业融资成本下降以提高业绩水准有进一步的预期，创业板大市值陷入中报风险，这与去年7-9月的市场表现大致相同，市场呈现出二八风格转换，但是在快速上行之后依然需要观察未来财政政策和货币政策是否有增量行为，在增量资金没有大范围入市的前提之下，短期的估值修复之后或将还会反复。短期来看，市场改革政策的推进是市场向上突破的重要因素，主要配置于价值蓝筹类的基金依然值得关注，从中优先选择从业年限长、选股能力出众的基金经理所管理的基金。

　　固定收益类：监管层维稳资金面的态度坚决

　　上周央行暂停了正回购操作。仅有一笔正回购到期，规模为180亿元，无央票到期。至此，央行公开市场本周实现净投放180亿元，目前央行已在公开市场连续11周实现净投放。上周三、四新股密集发行，冻结了大量资金，导致资金面短期收紧。为了维护资金面稳定，央行不仅暂停了两次例行的正回购操作，并在周四展开本月第二次国库现金定存，投放资金500亿元。这也是今年1月份以来第二次出现单月两次国库现金定存招标，显示出监管层维稳资金面的坚决态度。在资金面维稳的态势下，债券市场的影响相对有限，因此在配置方面维持此前的策略不变，稳健投资者配置国债和政策性金融债以及相关基金配置为主。激进的投资者可少量配置资质较好的中低评级信用债，受益于市场风格转换，转债债基也赢来投资机遇。

　　QDII：“黑天鹅”扰乱市场 欧美上行轨道不变

　　亚马逊和信用卡发行商Visa在今年二季度的业绩表现均出乎意料地逊色，令投资者对经济前景生疑，拖累股市录得大跌。另外，欧盟宣布对俄罗斯进一步扩大制裁，导致乌克兰局势继续恶化，投资者担心欧洲的经济前景会遭到进一步的冲击，市场避险情绪升温。港股上周受内地市场带动大幅上涨，恒指一周累计大涨3.25%。本周企业季报将继续左右市场，关键经济数据也将连番登场，二季度GDP初值以及非农就业数据都是市场关注的焦点。此外，美联储本周二、三将召开货币政策会议。一方面，市场希望获得美联储的明确态度；另一方面，随着经济数据的向好，政策变化的可能性也在逐渐增大。短期内干扰欧美股市的因素较多，但是长期仍然处于上行轨道之中。建议投资者重点配置国泰纳指100、广发全球医疗保健， 富国全球顶级消费品等，同时积极关注主配香港的QDII基金，如广发亚太。

　　市场综述

　　股票市场

　　上周市场分化明显，低估值的地产、券商等蓝筹板块发力上攻，沪综指一举突破年线压制站上2100点整数关口。而随着资金分流，创业板市场则连续收出大阴线，指数年内第二次跌破年线1300点支撑，传媒、网游等去年的大牛股处在跌幅前列，市场风格转换明显。

　　宏观方面：

　　【首批三家民营银行获批筹建】三家试点银行各有特色，深圳前海微众银行以重点服务个人消费者和小微企业为特色，温州民商银行定位于主要为温州区域小微企业、个体工商户等提供普惠金融服务，天津金城银行将重点发展天津地区的对公业务。对于下一阶段民营银行的监管工作，银监会相关负责人表示，银监会将持续完善民营银行的监管安排，目前正在研究起草《民营银行监管指引》。在监管过程中，明确专门机构、专门人员，按照审慎的原则对试点的民营银行进行监管。

　　【7月汇丰PMI初值点评：PMI初值超预期，经济活动进一步改善】7 月汇丰PMI 初值52.0，较上月终值反弹1.3 个点，创18 个月以来新高，明显超出市场一致预期和我们预期。X11 法季调后数据回升1.0 个点，显示出回升超出季节性。几乎所有的分项指标都偏积极，需求端的出口和新出口订单、供给端的产出和就业、库存端两个指标，以及投入与产出价格均全面回升；作为衍生观察指标的潜在增长动力指标亦再创新高。汇丰初值数据显示经济活动进一步改善，前期稳增长措施已经取得显着成效。当然，同期高频数据及上旬、中旬国电口径发电数据偏低，PMI 初值可能略有争议，后续趋势还需进一步观察。

　　【国务院：推动民资发起设立中小型银行等金融机构】国务院总理李克强7月23日主持召开国务院常务会议，部署多措并举缓解企业融资成本高问题，审议通过《企业信息公示暂行条例(草案)》，推动构建公平竞争市场环境。会议确定“要有序推进利率市场化改革，充分发挥金融机构利率定价自律机制作用，增强财务硬约束，提高自主定价能力。综合考虑我国宏微观经济金融形势，完善市场利率形成和传导机制。”这或许意味着中国推进利率市场化的步调已经发生改变。

　　【“新金十条”攻坚企业融资贵难题】相比此前的措施，以缓解企业融资成本高为主要目的的“新金十条”指向更加明确，充分体现了高层在抓政策落实“最先一公里”和“最后一公里”，力破“中梗阻”，消除影响政策落地的体制机制障碍的决心。“新金十条”明确指出，理财产品资金运用原则上应与实体经济直接对接。这包含多重意思：一方面，有效对接应该是指资金流入符合产业结构调整方向、产业政策支持的实体经济中，而不应该投资于同业等资产，致使资金在银行体系空转。另一方面，这也暗示实体经济发展不应仅依靠信贷资金。记者不久前在长三角部分地区调研时了解到，不少银行已经开始按照银监会的相关要求清理同业资产，目前这部分的规模已经开始收缩。

　　【政策再扬鞭 新能源汽车将二次提速】新能源汽车产业再迎政策利好。7月21日，《国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》发布，提出要坚决破除新能源汽车推广的地方保护，制定新能源汽车企业准入政策，加快研究确定2016年-2020年推广应用的财政支持政策。市场人士指出，《指导意见》的政策落脚点正是目前新能源汽车推广的症结所在，随着针对性政策逐步落实，新能源汽车产业有望二次提速。

　　资金面：

　　【连续第11周净投放】面对上周11支新股密集发行带来的资金面冲击，央行不仅暂停了两次例行的公开市场操作，还在周四开展了国库现金定存招标，投放资金500亿元，加上本周到期的180亿元正回购，上周公开市场实际净投放资金680亿元，不仅实现了连续第11周净投放，而且单周净投放量较上上周（170亿元）陡增3倍，央行维护资金面稳定意图可见一斑。

　　整体来看，上周资金面呈现由紧转松格局。前半周流动性收紧特征明显，但在央行暂停正回购，并与财政部开展本月第二次国库现金定存投放500亿元等举措下，后半周资金面改善明显，回购利率随之下行，21天资金价格跌幅逾100BP。另外，后半周市场传言PSL定向河北银行等商业银行，增强了市场对流动性总体充裕的信心。

　　本周开始月末因素将更显著，但新股申购资金将陆续在本周一和周二解冻，叠加央行对短期资金面呵护意图明显，预计公开市场操作仍以熨平月末因素为主，如此看来，本周流动性偏乐观。

　　行业板块：

　　行业板块方面，上周申万一级行业板块涨多跌少，非银金融、有色金属、采掘、房地产、银行等蓝筹板块领涨；跌幅榜上，电子、休闲服务、传媒等板块小幅下跌。

　　海外市场

　　市场表现：

　　美国市场：美国股市收盘集体下跌，道指下跌逾百点，跌破了17000点关口。美国耐用品订单报告好于预期，但对市场支撑作用有限。从周行情上看，美国三大股指涨跌不一，道指周跌0.82%，标普500指数周涨0.01%；纳指周涨0.39%。

　　欧洲市场：欧洲三大股指集体下跌，主要由于德国商业信心指数未能达到经济学家预期，令投资者对欧元区经济前景进一步感到悲观。从周行情上看，欧洲三大股指涨跌不一，英国富时100周涨0.62%；德国DAX指数周跌0.78%；法国CAC40周跌0.11%。

　　亚太市场：上周亚太主要股指集体收涨，日经225指数创六月新高。截至收盘，日经225指数当周涨1.59%。韩国综合指数当周涨0.7%。澳洲标普200指数涨0.9%。

　　宏观数据：

　　【美国6月耐用品订单环比上升0.7%好于预期】 美国商务部上周五（7月25日）公布的数据显示，美国6月耐用品订单表现好于市场预期，暗示美国第二季度末经济动能强劲。数据显示，美国6月耐用品订单环比上升0.7%，预期上升0.5%，前值修正为下降1.0%，初值下降0.9%。商务部称，美国6月耐用品订单上升，因运输机械、计算机及电子产品需求上升。

　　【英国二季度GDP初值环比增长0.8%超越危机前峰值】英国国家统计局（ONS）上周五（7月25日）公布的初步数据显示，英国今年第二季度国内生产总值（GDP）终于超过金融危机前的峰值水平。具体数据显示，英国第二季度GDP初值环比增长0.8%，增幅持平于第一季度，符合市场预期；同比增速提高至3.1%，创2007年第四季度以来最快，也与预期相符，第一季度增速为3.0%。这意味着整体经济产出较2008年第一季度所创峰值高出0.2个百分点。

　　【IMF：俄罗斯和土耳其连续第三个月增持黄金】国际货币基金组织近日公布的数据显示，俄罗斯和土耳其6月增持黄金储备，为连续第三个月增持。俄罗斯是继美国、德国、意大利和法国后的第五大黄金持有国，6月增持黄金16.8吨至1094.8吨，；土耳其为全球第12大黄金持有国，6月增持黄金9.9吨至512.9吨。

　　【日本6月全国核心CPI同比升3.3%，上调消费税继续提振物价】日本总务省上周五(7月25日)公布数据显示，日本6月全国核心消费者物价指数(CPI)同比升幅上升3.3%，因上调消费税政策持续提振物价。此前日本央行估计，消费税上调将为4月通胀同比贡献1.7个百分点，从5月开始贡献2.0个百分点。总务省没有给出官方的预估。

　　【日本7月企业服务价格指数环比仅增0.1%，升幅为五个月最小】日本央行(BOJ)上周五(7月25日)公布数据显示，日本企业服务价格指数同比增速继续持稳高位，但环比增速有所缓解；或为通胀率上升放缓的前兆。数据显示，日本6月企业服务价格指数环比增长0.1%，创五个月(1月以来)最小月增幅；前值增长0.2%。

　　消息面：

　　【美银美林：全球股票基金一周流出资金50亿美元】美银美林全球研究部上周五（7月25日）发布的报告显示，由于地缘政治紧张局势引发了对全球股指回调的担忧，截至7月23日的一周全球股票基金流出资金50亿美元，为四周以来首次净流出。

　　【欧盟就严厉制裁俄罗斯新措施达成初步协议】欧盟各国代表已经就严厉经济制裁俄罗斯达成了初步协议，原因是俄罗斯助长乌克兰危机升级，但具体细节仍在制定之中。据外交途径透露的信息，制裁将涉及俄国有银行、禁售武器、限制能源和军民两用技术供应及冻结15位个人、18个实体的资产。

　　【日本政府年度经济白皮书：日本央行需注意最终退QQE时的沟通策略】日本政府上周五(7月25日)罕见地直率评论具有独立性的日本央行(BOJ)，政府警告称，央行应注意最终退出大规模宽松政策的沟通策略，称美联储(Fed)宣布退出量化宽松(QE)政策时引发市场震荡。日本政府在年度经济白皮书中表示，由于通胀仍低于目标，预计央行的宽松政策还将持续实施一段时间。当市场观点发生大的改变时，有必要注意长期收益率波动性可能升高，或经历大的变动。报告提及美联储宣布将开始缩减资产购买规模时引发的波动，称日本央行需要在沟通策略上更为谨慎。

　　【俄罗斯央行意外加息50个基点未来将进一步收紧货币政策】俄罗斯央行上周五（7月25日）意外宣布，将关键利率上调50个基点至8%，市场预期维持7.5%不变。俄罗斯央行表示，地缘政治紧张和关税政策导致俄罗斯通胀风险上升，准备进一步收紧货币政策。消息公布后，卢布急升近100点，随后回吐涨幅。

　　大宗商品方面：

　　原油：上周五，纽约原油期货价格收盘微幅上涨0.02美元，扭转盘中跌势，市场正在等待俄罗斯将会受到的进一步制裁。美国NYMEX 9月原油期货当周累计下跌1.01%。

　　黄金：上周五，纽约黄金期货价格收盘上涨0.97%，扭转三个交易日的连续下跌走势，周涨0.46%。主要由于俄罗斯与西方国家之间的紧张局势升级，促使投机者在周末来临以前买回空头。

　　债券市场

　　一级市场：上周，一级市场共发行22只短融，计划发行总额230.5亿元，从主体评级看，有5只AAA级、4只AA+级、10只AA级和2只AA-级。本期发行21只中票，计划发行总额138亿元，从主体评级看，有1只AAA级、7只AA+级、12只AA和1只AA-级。本期发行8只定向工具，发行总额38亿元。

　　一级市场共发行9只企业债，计划发行总额94.58亿元，从主体评级看，有2只AA+级和6只AA级。一级市场共发2只公司债，计划发行总额23亿元，从主体评级看，均为AA级。

　　二级市场：

　　利率品种：本期央票收益率不同期限涨跌互现，各关键期限点较上期平均上涨2.87bp；其中，0.02年期品种上涨43bp，0.04年期品种下降16.7bp，1年期品种下降14.16bp。本期银行间国债收益率半年（含）以下期限均上涨，其他期限均下降；各关键期限品种平均下降1.65bp。其中，0.5年期品种上涨13.29bp，1年期品种下降14.15bp，10年期品种下降3.08bp。本期各政策性金融债收益率除了隔夜上涨，其他期限均下降，各关键期限品种平均下降9.65bp；其中，1年期品种下降16.57bp，3年期品种下降10.49bp，10年期品种下降7.54bp。

　　信用品种：本期各信用级别短融收益率不同评级总体隔夜和7天期上涨，就具体信用级别而言，AAA级整体上涨0.97bp，AA+级整体上涨1.85bp，AA-级整体上涨2.10bp。本期中票各信用级别不同期限涨跌互现；其中，5年期AAA级中票下降3.82bp，4年期AA+级中票与上期持平，2年期AA级中票下降7bp。本期各级别企业债收益率整体下降；具体品种而言，1年期AAA级下降6.2bp，3年期AA+级下降3bp，15年期AA级下降4bp。

　　货币市场： 截止到7月25日R001加权平均利率为3.3698%，较上期上升8.04基点；R007加权平均利率为4.1183%，较上期上升36.22个基点；R014加权平均利率为4.9054%，较上期下降12.56基点；R1M加权平均利率4.7679%，较上期下降13.46个基点。7月25日shibor隔夜为3.348%，较上期上升10.36个基点；shibor1周为4.081%，较上期上升43个基点；shibor2周为4.821%，较上期下降16.7个基点；shibor3月为4.7465%，较上期下降0.02个基点。

　　公开市场：央行周二（7月22日）和周四（7月24日）均未进行任何操作。本周央行公开市场有180亿元正回购到期，无央票和逆回购到期。本周公开市场净投放180亿元，为连续十一周净投放，累计净投放5,280亿元。

债券各券种收益率（7月21日 -7月25日）" src="http://stock.591hx.com/images/hnimg/201407/30/84/7573752708282627016.jpg" width="500" />

　　基金市场

　　上周，主动偏股型基金涨多跌少，受益于蓝筹股带动的上涨行情多数偏股基金表现优异，而配置成长类股票较多的基金表现不佳；指数型基金中，跟踪资源、地产、金融指数的基金大幅上涨，跟踪创业板、TMT指数的基金跌幅较多；债券型基金中可转债类表现靠前，投资企业债较多的品种表现靠后； QDII基金中投资港股、美国较多的品种表现较好，而配置黄金、商品的基金表现靠后；货币市场基金本与短期理财类基金兑现浮盈告一段落，一周业绩表现稳定。