货币中性偏宽松 债市调整不碍牛市

　　今年上半年，在经济弱势、流动性宽松的背景下，债券市场涨势喜人。据《证券日报》基金新闻部(官方微博微信：证券日报微基金)记者观察，债券基金同期平均收益率远超股票型基金和货币型基金，成为上半年最赚钱的基金品种。不过，6月份以来债市开始明显调整，与此同时债券基金面临着收益缩水的困局。可对比债基月度收益率数据显示，5月份平均收益率为1.37%，6月份降至1.35%，7月以来平均收益率仅-0.11%。

　　“债券市场调整是一个牛市的调整，基本面与上半年相比没有根本改变，债券市场还是会有一些比较大的机会。”泰达宏利基金胡振仓对《证券日报》基金新闻部(官方微博微信：证券日报微基金)记者表示，“但因上半年涨幅过大、市场对政策的预期比较强烈以及下半年最近的流动性也在发生一些变化，所以我觉得近期确实有一些调整的压力。”

　　债市调整两大主因

　　对于近期债市的调整，胡振仓认为原因有二：一是经济企稳使得原本悲观的预期消散，二是IPO对市场流动性的影响预期。

　　“前期特别是5、6月份，大家对政策的预期非常高，认为甚至可能还有降息的预期。前面是预期打得很满，最近发生一些比较微妙的变化，一是各项数据显示，经济增长出现了一些企稳的迹象，二是6月份以后，新股制度对资金面影响比较大，微观流动性不如上半年好。”胡振仓认为。

　　他向记者算了一笔账：IPO重启第一批每只会冻结千亿元左右的资金，后面按照证监会的进度，每个月平均发15只，平均每周可冻结三、四千亿元左右资金。最近这一批，一周之内发行11只新股，可能会冻结七千亿甚至更多的资金。

　　“因此，市场预期微观的流动性变差，而与此同时，广义流动性较为宽松，短期内央行可能不会对微观流动性进行干预，但是，随着微观流动性持续变差，大家预期转变为悲观时，央行还是会向市场注入流动性。”胡振仓进一步表示。

　　债券牛市基础没有变

　　胡振仓认为，最近的调整可能会持续一段时间，但调整幅度不会太大，因为牛市的基础仍然在，因为央行货币政策中性偏宽松的趋势较为确定。

　　5、6月份以来，宏观数据为经济企稳提供了强有力的证据。最新的国家统计局显示二季度GDP增速达到7.5%，上半年GDP增速为7.4%。二季度GDP增速达到全年经济增速目标，略高于市场预期。“这一保增长的结果来之不易，预计货币政策不会很快收紧，仍然保持中性偏宽松。”胡振仓认为，如果货币政策收紧，对于已经在大幅调整的房地产来说不利。

　　除货币政策中性偏宽松的基调比较明确外，非标增速正在放缓。“我们更多用信托贷款和委托贷款这两个口径来衡量表外非标的增速，今年以来这两个口径显示增速还是下降比较快的。”他说。

　　那么，这轮调整何时结束呢？“两个预期要再次发生变化，一个是对基本面的企稳的迹象，另外一个是资金面流动性的预期发生一个比较悲观的转变，债券市场的机会也是来源于这两个预期的修正。”针对记者的疑问，胡振仓表示，“IPO冲击影响，流动性逐渐悲观，如果持续时间长一些的话，央行还是会向市场注入流动性，调整市场预期，这可能会最先发生；有些微观数据是企稳的，但这种动力不会很强，增长企稳的预期可能也会在后面的几个月内会得到证伪的机会。如果这样一个基本的增长，债市就会往下走，如果流动性回到一个相对宽松的情况下，债券市场还是会重新有一波机会。”

　　据《证券日报》基金新闻部(官方微博微信：证券日报微基金)记者了解，泰达宏利基金旗下的泰达宏利淘利债券基金于7月14日起至8月1日期间正式发行，该基金为纯债基金，既不参与二级市场股票交易，也不参与一级市场的新股申购，而是专注于具有良好流动性的债券类金融工具，投资债券类资产的比例不低于80%。该基金拟任基金经理正是胡振仓。