凯石工场：三维度投资对冲基金

　　3、策略布局：股债双赢，品种多元

　　如前所述，下半年股市的结构性阶段性机会将较上半年有所增加；债市在流动性显著改善之下，强劲上涨后仍有上行空间。考虑到股债市场都存在投资机会，而股市经政策效果累积后的获利机会可能更大，因此建议下半年的私募基金投资在策略布局上继续以传统的股票多头策略为核心，但适度增加固定收益策略的比重。与此同时，独立于市场走势且风险收益配比效果较佳的管理期货、(全球)宏观、市场中性与相对价值套利等策略产品可作为补充，以实现组合策略多元化的风险分散功效。

　　固定收益策略：不同于去年的股债双熊，今年由于流动性有了较明显改善，债券市场迎来持续反弹，截至5月底固定收益策略对冲基金在年内取得了平均近3%的正回报。该策略属低风险类别，凭借远低于其他策略的标准差和下行风险而达到较理想的风险调整后收益（详见图表4）。不过，尽管债市仍有望进一步上行，但鉴于上半年已透支部分获利空间，至下半年后期需时刻观察小牛市的持续性。该策略中乐瑞、鹏扬的代表产品值得关注。

　　乐瑞：成立于2011年，目前管理规模数十亿。乐瑞以大类资产配置为核心，通过量化宏观分析跟踪识别不同类别金融资产的牛熊循环周期，在债券、理财产品、新股申购、可转债、套利对冲等低风险投资领域分散化投资，化解潜在的单一资产类别风险。在风险管理方面，自主研发了投资决策分析系统和信用风险分析系统，客观量化风险。在债市大幅下跌的去年，乐瑞多数基金仍实现了6%以上的年化收益，且风险控制相当出色，平均最大回撤不超过-0.3%。代表产品长安信托-乐瑞强债1号近两年涨幅25.18%，风险调整后收益指标高达3.54，远超过绝大多数对冲基金；近一年净值涨幅10.01%、今年内收益5.53%，在同策略基金中始终位居上游。

　　鹏扬：投资理念为稳健投资(控制风险、保本为上，其次才是增长)、长期投资、价值投资、分散投资、纪律投资。投资标的主要为中高评级信用债，采用持有到期的投资策略；对利率债则采取波段操作的策略。其主动管理能力主要体现在时机的把握上，同时基于投研团队的整体实力，对个券的选择能力亦较强。代表产品鹏扬5期，今年内收益率5.85%，在同类33只基金中位居第4。

　　管理期货策略：即CTA（Commodity Trading Advisors），通过商品市场、期货市场和期权市场来管理资产，很少涉及股票及外汇市场。由于主要投资于杠杆性极高的期货市场，风险管理显得尤其重要，因为即使长期行情判断正确，如果短期的亏损超过保证金能承受的幅度，基金最终仍将亏损。管理期货策略能够独立于A股市场走势，且目前风险收益配比效果相当理想，今年以来截至5月底，30只产品以平均近13%的涨幅遥遥领先，且过去一年的风险调整后收益同样优于其他策略（详见图表4）。该策略对冲基金普遍规模偏小，主要由国内商品期货市场品种偏少、总成交量偏少造成，在国内仍有很大的改进空间。其中，白石的投资经验较为丰富，业绩稳健。

　　白石：专注于商品期货投资运作，以低回撤下的持续盈利作为目标。产品运用趋势跟踪、套利、对冲、程序化交易、金融衍生品投资等多种投资策略，具体根据账户的生命周期而区别选择：在初期主要采取套利、对冲策略，当收益率达到7%~8%后，会加大杠杆或做隔夜趋势类的操作。白石强调风险控制，坚持以做现货的思路做期货，较少使用杠杆，目前其所有产品都保证了正收益。

　　市场中性策略、相对价值套利策略：通过量化对冲手段，对冲掉系统性风险，业绩走势独立于市场，因而有必要予以适当配置来平滑基金组合的净值波动。鉴于下半年市场仍可能以结构性机会主导，股市分化程度或仍持续，因此市场中性策略、相对价值套利策略依旧有收益空间，其中的国富、金锝、鼎峰、淘利具备不错的配置价值。

　　国富：国富是市场上最早从事量化投资的私募基金之一，产品采取多策略符合运行，进一步平滑收益率曲线以降低风险同时，规模容量亦较大。而且，国富打造了强大的模型开发及系统开发团队，为策略的改进开发及落实使用奠定基础。截止2014年2月的12月时间，国富全市场多策略产品在将回撤（月度频率计算）控制在1%以内的情况下，取得近40%的回报。

　　淘利：从事二级市场的套利交易和对冲交易，2011年成立以来发行的近10只对冲基金均为投资者创造了正收益。旗下产品分属套利系列和趋势套利系列两类，前者采用量化套利策略，后者则采用量化套利和量化趋势两类策略，80%以上的仓位做套利策略，20%以内做趋势策略。代表产品淘利趋势套利1号成立于2012年8月，截至5月底今年内涨幅，6.94%，成立以来累计收益率63.42%。

　　(全球)宏观策略：在股市、债市、商品期货等各类市场寻找投资机会，且可进行多空双向投资，在任何市场环境下都是较好的组合配置。不过目前国内该策略产品数量较少，建议优选运作时间相对较长、业绩延续性较好者，如国联安-泓湖重域等。