债券牛市或将延续 投资可精选债券基金

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　　一、正回购利率持续下调、通胀维持低位、经济下行风险仍存

　　10月14日，央行发行200亿14天正回购，发行利率再度下调10bp到3.4%。此前，央行在7月14日重启14天正回购时，从年初3.8%的发行利率下调至3.7%。9月18日，央行再度下调14天正回购利率20bp至3.5%。本次下调为年内的第三次下调。在期限利差和信用利差压缩到历史低点的情况下，整体利率水平下行的关键在于短端的货币市场利率，央行的这一举动打破了短端利率下行的制约，或有望带动中长端利率下行。

　　通胀方面，7月份以来 cpi、ppi 通缩加剧，而 cpi 更是将降至2%以下进入“1”时代。国家统计局15日发布的2014年9月份全国居民消费价格指数(cpi)和工业生产者出厂价格指数(ppi)数据显示，cpi环比上涨0.5%，同比上涨1.6%；ppi环比下降0.4%，同比下降1.8%，通胀低位也为货币政策宽松预留了空间。

　　而从基本面来看，尽管央行9月末文件称 “对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付款比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍”，可变向解读为放松地产限贷政策，短期来看有望阶段提升市场乐观预期，债市或有所承压。不过随着后续地产刺激政策效应弱化不足，中长期经济下行风险仍存。

　　二、精选高息票、利率管理能力强的债基

　　在货币市场利率下行、通胀低位、基本面无显著改善的背景下，我们认为债市有望延续慢牛格局，有利于债券基金四季度的表现。首先，慢牛市场背景下类似上半年的趋势性上涨行情难以延续，高票息收入将取代资本利得收益成为提升基金业绩的主要来源。其次，在市场存在降息预期背景下，短端利率下行或带来长端利率下行。最后，四季度股市震荡可能加剧，纯债基金相对二级债、可转债优势更大。综上，我们建议重点关注息票收益高、利率曲线管理能强、债性较高的债券基金。

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