利率中枢下行 关注货基做债能力

　　货币基金收益来源简析：

　　货币基金主要投资于货币市场工具，具体包括现金、协议存款、买入返售资产、剩余期限在397天以内(含397天)的债券、中期票据、期限在一年以内(含一年)的债券回购、期限在一年以内(含一年)的央票、短期融资券以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。其中协议存款、买入返售资产、债券回购等资产流动性相对较低，通常持有到期，且利率、期限、结/付息方式等由双方自行商定，此类资产的收益在持有期内平均摊余从而比较平滑。而中票、短融等标准化债券由于可在银行间或交易所市场进行交易，因此流动性更高，同时在利率判断正确的情况下，债券交易能带来更高收益，但由此造成的波动性也更大。

　　表格 1: 不同资产的收益、收益稳定性分析

债券类(中票、短融等)存款类(协存、买入返售等)收益相对较高(利率判断正确)相对较低(随行就市)波动性高低

　　数据来源：东方财富个choice数据、天天基金研究中心

　　由此可见，由于投资标的不同的，货币基金的收益来源以及波动也会不同，这也解释了为什么某些货币基金的收益一直比较稳，7日年化稳定在5%附近，而另一些货币基金的收益波动较大，时不时会出现7日年化收益超过10%甚至20%的情况(如宝盈货币、中海货币等).2014年三季报最新披露的“基金资产配置”数据印证了这一点，收益波动较大的货币基金如宝盈货币、中海货币等其债券资产配比较高，而长期收益一直比较稳定的货币基金如南方现金增利、华夏现金增利等其银行协议存款配比较高。

　　另外值得注意的是，中小规模的货币基金由于同银行谈判协议存款时不具优势，为了提高收益更倾向于高配债券资产，因此其收入主要来自债券投资。而规模较大的货币基金同银行谈判协议存款时具备一定优势，同时出于业绩稳定性的考虑，更倾向于高配存款类资产，因此其收入主要来自存款利息。

　　利率下行背景下注重货基做债能力：

　　协议存款一直都是货币基金的标配，2013年，受益于整体货币市场利率提升带动存款利率提升，货币基金获得了较高的平均收益。但进入2014年以来，货币基金平均收益持续下降，这主要由于今年以来资金面呈宽松格局，拉低了银行协议存款利率，而市场主流货币基金均配置了较高比例的协议存款，于是导致其收益率不断下降。此外，今年3月央行表示“不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款”，也对货币基金的存款收益造成了一定负面影响。

　　因此未来如果货币市场利率中枢持续下降，高配存款类资产(包括银行协议存款、买入返售资产等)的货币基金收益率或继续随之下降，而债券投资比例较高且债券交易能力强的货币基金在利率下降环境下收益率有望持续提升。根据三季报披露的数据，整体来看债券配比较高的货币基金(如宝盈货币、中海货币)收益率明显高于协议存款配比较高的货币基金(如南方现金增利、工银货币)，未来随着利率中枢不断下行，这一趋势仍将延续。

　　当然，高配协议存款的货币基金虽然收益相对较低但更稳定，而债券投资比例较高的货币基金虽然偶尔会小宇宙爆发一下阶段收益很高，但波动性更大，因此投资者选择货币基金时应根据自己的风险偏好，综合考虑收益和波动性。

　　表格 2: 部分活期宝货币基金(a类)2014年三季度收益及资产配置

基金简称最新规模(亿元)债券市值占净值比(%)银行存款占净值比(%)三季度收益率(%)宝盈货币a27.31 94.07 22.31 1.17 长城货币a31.41 63.12 18.34 1.31 易方达天天理财货币a127.26 55.09 44.66 1.17 广发货币a146.32 38.37 67.28 1.16 南方现金增利增利672.7442.4866.741.13工银货币1067.7926.1780.201.14

　　数据来源：东方财富choice数据、天天基金研究中心

　　实际操作中，也可以对货币基金做组合投资，即同时投资于多只收益/波动特征不同的货币基金，但由于货币基金整体同质性较强，因此也不应过于分散，实务中同时配置于两只货币基金即可。(点此>>>立即开户)

　　表格 3: 绩优货币基金推荐

基金代码基金简称最新规模(亿元)今年以来收益率债券配比较高的货币基金：213009.of宝盈货币a27.314.36%000009.of易方达天天理财货币a80.344.24%392001.of中海货币a3.154.17%协议存款配比较高的货币基金：202301.of南方现金增利货币a672.744.18%482002.of工银货币1067.794.11%270004.of广发货币146.324.06%

　　数据来源：东方财富choice数据、天天基金研究中心

　　免责声明：

　　本报告是天天基金网基于公开信息研究发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。

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