PMI双降经济寻底 政策宽松进行时

　　11月官方制造业pmi50.3，创8个月最低，预期50.5，上月50.8。此前，汇丰中国制造业pmi初值显示，11月制造业停止扩张，经济呈现下行压力。市场纷纷表示，政府可能推出更多货币和财政刺激措施应对经济放缓。数据显示，中国11月汇丰制造业pmi初值由前值50.4回落至50，创半年新低。其中，产出分项指数由上月的50.7大幅回落至49.5，重回收缩领域，创下7个月新低。此次制造业增速进一步放缓，将加大对政府不推出全面刺激决心的考验。今年三季度，国内经济增速7.3%，创五年新低。

　　我们认为，经济下行，政策宽松力度或将进一步加大，将出现经济下行，市场上行的局面，预计近期央行降准或者再次降息的概率较大。而且在美元持续升值，以及日元/欧元等主要货币大幅贬值的背景下，人民币汇率将出现小幅贬值。央行货币政策宽松的力度就会不断加大，而新增的流动性在目前看来很难流入实体经济来降低融资成本，更多的是涌入资本市场推高股票债券等资产价格的逻辑将进一步得到加强，资本市场和经济基本面背离将进一步加大，出现“经济下行，市场上行”的局面。 ?

　　而下周陆续公布的主要经济数据可能均走势较弱，经济下行压力大，通缩风险隐现，就业和中小企业经营恶化。目前看，11月21日的降息、25日的下调回购发行利率的举措，对降低银行间利率和实体经济融资成本的作用仍未充分体现，货币政策放松力度将继续加码，包括降低法定存款准备金率和继续降息，尤其是大幅调降银行间利率的压力增大。

　　我们认为，从近期pmi 和利润指标走势来看，我国经济增长动力仍然偏弱，近期将要披露的经济数据也不会有明显好转。因此，经济依旧不太景气，“稳增长”压力不断增大，宽松预期将持续酝酿发酵。11 月底降息政策公布之后，银行贷款基础利率lpr 小幅回落24bp，但不及基准利率下降幅度40bp。预期后续还会有更多的降息降准的宽松政策出台。因此我们认为，债券市场已步入前所未有的大牛市，存款保险制度对债市影响甚微。

　　对于稳健和保守投资者不妨继续持有或加仓业绩颇为稳健的债券基金，偏积极投资者可适当配置转债基金，提高组合整体收益。相关基金选择方面，我们推荐重仓金融转债较多的转债基金，如博时转债、建信转债；较为保守的投资者可购买有一定杠杆操作，业绩较为稳健的债券基金，如大成债券a、易方达增强债券a。

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数据来源：东方财富choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2014-12-01

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