城投债也疯狂 债基牛市继续推进

　　上周债市继续高歌猛进，各信用债品种到期收益率继续大幅下行，下降幅度超出市场预期。从债务融资工具定价估值来看，上周一级市场定价中枢继续下行，下行幅度进一步扩大，中短期定价中枢下行幅度仍要大于长期，10年以内定价估值普遍下降在10bp以上；中高等级下降幅度大于低等级。其中1-5年期下降幅度12-16bp，7-10年期下行8-12bp，超过10年期定价中枢下行幅度相对较小在6-9bp，期限利差继续扩大。从二级市场到期收益率来看，上周各信用债品种到期收益率继续大幅下行，下降幅度进一步扩大。而二级市场信用债成交量为3822亿元，成交量较上期略有增加，仍维持高位，交投活跃。整体来看，低等级城投债下降幅度最大。各期限和评级的收益率曲线较上期大幅回落，但受到短期资金面紧张的影响，长端收益率下行幅度更大。

　　从基本面来看，尽管周一公布的中国官方制造业pmi数据创下八个月新低，表明中国制造业动力减弱，但基本经济面并未出现明显的恶化，不支持到期收益率的大幅下行，这或许也是央行近期决定降息的一个重要原因。但鉴于近期降息的效果并不乐观，市场资金成本短期被推高，市场资金流动性并未有明显改善，因此短期经济数据下滑加上新股集中上市带来的资金面紧张，或对央行进一步降准提供了空间。

　　在社会融资成本没有显著下行的情况下，未来货币市场宽松的格局将会持续。回顾下最近出台的政策：11月19日，国务院常务会议提出十项举措降低社会融资成本。话音刚落，11月20日银监会就发文规定将信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制，并透露“资产证券化备案制的规则修订稿已经初步完成”。央行则于11月21日宣布非对称降息，并于25号再次下调正回购利率，我们可以发现，政府大有不达目的誓不罢休的气势，我们继续维持未来资金面宽松的判断。而目前来看，货币政策可能出现调整的部分在于公开市场操作，我们预计逆回购在到期正回购量较小的情况下有可能重启，但是对冲资金面的意图更强，相对偏中性，我们认为利率和高等级券种维震荡的概率更大，而中等级城投债或将继续维持牛市走势。

　　对于稳健和保守投资者不妨继续持有或加仓业绩颇为稳健的债券基金，相关基金选择方面，我们推荐重仓城投债、有一定杠杆操作、业绩较为稳健的债券基金，如易方达增强债券a、大成债券a、招商安心债。

推荐基金

数据来源：东方财富choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2014-11-28

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