债市临近收官 熊尾难掩全年牛市行情

　　今年前11个月，债券市场走出近年少有的“大牛”行情。此期间，各类债券收益率均明显下行，国开债、城投债分别成为利率产品和信用产品中最耀眼的明星。但进入12月，受股市分流等多重因素影响，债市出现调整，给牛了近一年的市场续上了一个“熊尾巴”。分析人士指出，从中长期角度看，新常态下的宏观基本面决定了债券牛市难言结束，但未来在经济转型过程中，债市短期震荡有望增多。

　　回顾2014年，一场历史罕见的“大牛市”行情让债券投资者赚得盆满钵满。从收益率走势上看，资金面宽松导致市场利率从今年1月初至11月末呈现全面趋势性下行，各券种收益率纷纷创下年内甚至数年新低。利率产品方面，从年初至今，1年、3年、5年、7年、10年关键期限的国债收益率分别下行75bp、104bp、87bp、97bp、95bp；政策性金融债下行幅度超过国债，其中国开债成为本年度表现最抢眼的利率债，10年期品种最大下行幅度达到195bp。即便考虑到11月末以来市场出现调整，利率债全年收益率下行幅度也十分可观。

　　但是由于中国证券登记结算公司进一步收紧交易所信用债质押门槛，称暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；同时规定债项评级达不到aaa级的企业债券不得新增入库，有新增入库的将强行出库。周二早间市场立即显现出对于债市流动性冲击的担忧。次日中国银行间市场早盘10年期国开债收益率大涨约30个基点。中国5年期利率互换攀升25个基点至3.85%，盘中创2011年2月来最大升幅。中国1年期利率互换上升23个基点至3.61%，盘中创2013年6月“钱荒”以来的最大涨幅。年底资金紧张的局面受政策影响提前到来

　　目前来看，机构对于年末债券市场重新走牛普遍不抱太大预期，但多数观点认为债市不会从此趋势性走熊，并且对中长期债券牛市仍抱有信心。如中信建投证券指出，明年债市小牛依然可以“争春”。一是，稳增长、降低社会融资成本仍是首要任务；二是，刚性兑付和隐形担保人为推高社会“无风险利率”的现象在2015年有望得到纠正，将有利于风险定价市场化；三是，货币放松中银行资金成本也将继续降低。民生证券也指出，在中周期去杠杆的背景下，以利率债为代表的无风险收益率下降过程才刚刚开始。

　　我们认为，债券市场在2015年依然不乏机会，看好信用债市场的投资机会，对于稳健和保守投资者不妨继续持有或加仓业绩颇为稳健的债券基金，偏积极投资者可适当配置转债基金，提高组合整体收益。相关基金选择方面，我们看好重仓金融转债较多的转债基金，如博时转债、建信转债；较为保守的投资者可购买有一定杠杆操作，业绩较为稳健的债券基金，如易方达安心债券、大成债券a.

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数据来源：东方财富choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2014-12-23

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