投资评说：便宜并不是投资的唯一理由

　　价值投资的精髓之一，就是不能买得太贵。但是，有时候投资者却把这条规律理解成了“只要买得便宜，就一定是好投资”。

　　由于退市制度的不完善，以及上市公司壳价值的稀缺性，这样的总结在a股市场看起来似乎并无太大问题。但是在国际资本市场，如果没有优良的盈利能力作为支撑，便宜的投资有时也会导致投资失败。

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　　他山之石，可以攻玉。从长期来看，随着中国内地资本市场的逐渐规范化，只有便宜价格的资产，也可能为投资者带来更多的麻烦，而不是回报。这里，就举两个笔者曾经经历过的、失败的便宜资产投资案例。

　　第一个例子来自于中国香港市场。大概在2013年下半年，笔者在港股市场发现了一家葡萄酒生产商的股票。当时，这家公司的估值大概是0.5倍市净率(pb)。仔细分析这家公司的净资产，会发现其中现金及等价物占了大约一半，同时基本没有负债。

　　这也就是说，这家公司的市值和其拥有的现金相当，而剩下和市值相当的净资产等于是白送的。更难能可贵的是，这家企业的财务报表，由国际四大会计师事务所中的一家出具了无保留审计意见。

　　从便宜的角度来说，这家企业几乎无可挑剔，而其经营状况也不算太糟。尽管由于葡萄酒行业竞争激烈，小品牌的生存空间受到挤压，这家企业的营业收入也较之前年度下滑了大约20%，但也还算是正常经营的。

　　彼时，笔者几乎无法挑出这只股票的毛病。但是，这家公司的业绩在之后的一年半中并无起色，估值也从很便宜变成非常便宜。现在，这家公司的股票价格已经较一年半前下跌了大约三分之一。

　　另一个例子来自俄罗斯。在2013年年底的时候，俄罗斯rts指数的pb下跌到大约0.5倍，市盈率(pe)则为大约6倍。从政治形势等方面看，当时的东欧形势还算稳定，因此，笔者以为这应当是一个不错的投资机会。

　　在作出这个投资决策的时候，笔者所忽视的问题在于，自己对俄罗斯市场并不了解，对其政治、经济不稳定的状况也没有足够的认知。其时，虽然有伦敦的朋友提醒“俄罗斯资本市场历来不稳定，便宜也不一定能买”，但是笔者仍然为其估值所心动。

　　结果，在2014年，由于政治动荡和油价下跌带来的双重打击，俄罗斯股票市场以美元计价的rts指数下跌了45.2%，估值也大幅下降到0.3倍pb、3倍pe左右。

　　从以上的例子中我们可以看到，在波谲云诡的国际资本市场中，便宜并不是投资的唯一理由。

　　在中国内地资本市场的过去三十余年中，由于经济高速发展、政治稳定有序，投资者只要买入资产的价格不贵，总是能够获得不错的回报。但是，随着中国经济长期增速逐步下降，便宜的资产并不总会成为优质的资产。只有便宜而且优质的资产，才能为投资者带来更加稳妥、丰厚的回报。

　　不过，极度便宜的资产，有时候其估值也能抵消基本面的一些负面作用，正如当前俄罗斯市场的估值让人感到更加心动。也许投资者还记得，上一次国际资本市场中主流股票指数达到0.3倍pb估值的例子，出现在1997年亚洲金融危机之后的泰国。在随后的1年中，泰国set股票指数最高上涨了大约150%。也许，0.3倍pb的俄罗斯股票指数真的是一个投资机会？笔者不敢再下结论了，亲爱的投资者，你说呢？

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数据来源：东方财富choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-01-28

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