分级基金A的“黄金坑” 低风险却未必低收益

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　　截至2月16日，成交较活跃的永续a基金中，隐含收益率位居前列的基金有：(150022)申万菱信深成指a、(150171)申万菱信申银万国证券行业指数分级a、(150130)国泰国证医药卫生a等，其隐含收益率分别为7.11%、6.82%、6.80%。

代码a份额简称约定收益率(%)隐含年化收益率(%)150022.of申万菱信深证成指分级收益5.757.11150175.of银华恒生国企指数分级(qdii)a6.256.91150121.of银河沪深300成长分级a6.56.89150145.of招商沪深300高贝塔指数分级a6.56.86150171.of申万菱信申银万国证券行业指数分级a66.82150012.of国联安双禧a中证100指数6.56.80150130.of国泰国证医药卫生行业指数分级a76.80150090.of万家中证创业成长指数分级a6.56.80150049.of南方消费收益6.26.79150194.of富国中证移动互联网指数分级a66.79150184.of申万菱信中证环保产业指数分级a66.77150106.of易方达中小板指数分级a76.73150112.of工银深证100指数分级a6.56.70150117.of国泰国证房地产行业指数分级a76.70150083.of广发深证100指数分级a6.56.61150123.of建信央视50a7.256.60150140.of国金沪深300指数分级a6.256.60150157.of信诚中证800金融指数分级a5.956.59150167.of银华沪深300指数分级a6.256.58

　　数据来源：东方财富choice数据、天天基金研究中心截止日期：2015-2-16

　　其中深成指a就是过去的申万收益，它因没有下折保护，与有下折保护无违约风险的产品相比，理应有一定的信用利差。近期永续型a份额交易价格持续上涨，收益率继续下降，价值回归进程将持续进行。截至2月13日，a类平均隐含收益率为6.52%，aa+长期信用债到期收益率为5.95%，两者仍有57bp的利差。

　　这与去年三季度时的状况相比，可谓恍如隔世。a份额平均隐含收益率的最高点产生在12月10日，为7.44%。至此，隐含收益率一直处于下降过程中。硬币的另一面则是交易价格的上升，日均成交量大于200万元的a中，绝对部分基金出现上涨，有8只基金的交易价格涨幅超过10%，对低风险产品来说，这也是一个可以自豪的收益。

　　近期a类持续上涨的原因有：一是去年末被低估后的估值修复进程，二是市场利率下降，三是降息预期。未来降息将会对a构成利好，主要逻辑是大部分永续a的约定收益率计算公式为一年前定期存款利率加成，一般是加3%或3.5%，个别基金加的更多，如国泰期限的分级、建信央视50等。随着基准利率的逐步走低，其计算公式中的基准利率部分所占权重逐步降低，最终会变的可以忽略，而加成部分固定不变，最终会远超基准利率。因此，降息的次数越多，永续a就会越接近于固定利率产品，降息就会越对其构成利好。

　　回想约三个月前，因股市暴涨导致分级基金出现空前的套利机会，有的品种长时间持续溢价，有的溢价甚至高达20%甚至是30%。套利资金涌出后，不断会对b端造成压力，同样对a造成打压，a的价格被打的鼻青脸肿、面目全非。当时市场一片悲观情绪，很多人甚至都怀疑a的债性。事实证明，在市场犯错误的时候，“坚持”和“坚守”是何等困难。只有对这类产品深入了解、潜心研究，才能临危不乱，才能抓住“低估”时难得的机遇。再次重申，对a来说，隐含收益率7%以上一般就是介入机会，每年都有几波行情。

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(责任编辑：df073)