分级基金遭重创：不必谈“折”色变

从场外的配资到场内的两融，这轮暴跌行情中“去杠杆”成为新常态，同样带有杠杆性质的分级基金成为重灾区之一。加之日前转债进取下折创下亏损84%的历史惨案，分级b一度成为投资者不敢逾越的禁区，甚至达到“谈下折色变”的地步。

　　从场外的配资到场内的两融，这轮暴跌行情中“去杠杆”成为新常态，同样带有杠杆性质的分级基金成为重灾区之一。加之日前转债进取下折创下亏损84%的历史惨案，分级b一度成为投资者不敢逾越的禁区，甚至达到“谈下折色变”的地步。

　　“我正想说这个问题。”华西证券金融产品研究评价中心负责人刘明军称，下折的问题很有必要及时说清，否则投资者的误解会越来越大。

　　近期分级基金大面积下折，出于保护a份额而制定的下折机制却在暴跌行情中导致部分投资者巨亏，抛开目前下折尚待改进的机制不谈，投资者教育在分级基金的缺失是非常重要的一个因素。

　　15日、16日，基金业协会官方微信连续两日推送了分级基金讲堂，讲解分级知识。一位基金业人士告诉《第一财经日报》记者，现在很多分级基金面临下折，十分有必要进行投资者教育。

　　下折逻辑

　　分级基金的实质是b份额通过向a份额“借钱”投资于母基金，从而获得杠杆效应。a份额的约定收益就是b份额需要支付的利息。

　　通常来说，当分级b的净值跌到0.25元及以下时，就会触发向下折算，a、b份额的净值都会变为1。这个过程是，b的净值从0.25元折算成1元，保持净资产不变，份额对应缩小到1/4。而分级a与分级b份额要维持1:1，所以1元净值的分级a也要跟着将份额缩成1/4。分级a剩下的3/4以母基金形式返还给投资者。

　　实际上，下折是分级基金合同规定的一项保护a份额持有人利益的条款。

　　“下折条款首先保护了a份额持有人的利益。随着b份额的净值不断下降且杠杆越来越大，如不下折，b的净值可能跌至0甚至跌穿，无法保障a份额的本金和利息安全。”刘明军告诉记者，其次是下折后，b份额的杠杆也得以减小，这将降低若后市进一步下跌给b份额持有人带来的净值加速下跌的风险。

　　这就意味着，分级基金下跌太多而不采取下折措施，杠杆越来越高，大盘若继续下跌，将导致a的约定收益无法获取。

　　很多案例中，分级b持有者会出现较大损失的主要原因则是因为跌停板制度制约了分级b的价格随母基金下跌，造成很高的扭曲溢价，导致被动溢价越来越高甚至超过100%