分级基金下折的风险来源与应对策略

分级基金将母基金净值划分两类收益特征不同的份额：分级a、分级b。对于融资型分级基金，分级a获取给定的、和标的指数涨跌无关的约定收益，母基金收益扣除a的约定收益之后，剩余部分归分级b所有，所以分级b具有一定的杠杆效应。

　　分级基金将母基金净值划分两类收益特征不同的份额：分级a、分级b。对于融资型分级基金，分级a获取给定的、和标的指数涨跌无关的约定收益，母基金收益扣除a的约定收益之后，剩余部分归分级b所有，所以分级b具有一定的杠杆效应。

　　由于分级a、分级b在二级市场交易，分别满足了低风险投资者、高风险投资者的投资需求，母基金在场内或场外按照净值申赎，那么分级a、分级b的交易价格往往和母基金净值存在一定的差异。这种差异可以用“整体这溢价率”来刻画，即：“a价格×份额占比+b价格×份额占比=(1+整体折溢价率)×母基金净值”。由于分级基金存在“申购分拆套利”和“买入合并套利”，这就使得分级整体折溢价率围绕这0%上下波动。

　　我们将分级基金整体折溢价率调整之后，就得到了“b价格×份额占比=(1+整体折溢价率)×母基金净值-a价格×份额占比”，这也就是说：分级b的价格涨跌幅依赖于(1)母基金净值涨跌；(2)整体溢价率波动；(3)分级a的涨跌。

　　在a股市场大幅下行的时候，分级基金就会触发向下不定期折算，即：分级b净值小于等于某一阈值(比如：0.25元)，分级a高于分级b净值以上的部分折算为母基金。对于下折阀值为0.25元的分级基金来说，下折之后分级a至少75%以上的“净值”就会折算为母基金，并按照母基金净值将其变现。所以，对于折价率比较高的分级a来说，分级基金的下折过程，就给分级a提供了“75%*折价率”左右的超额收益。反之，对于溢价交易的分级a来说，下折过程会让分级a产生小幅亏损。

　　另外，下折之前分级基金整体溢价率太高，下折之后分级基金整体溢价率回落到平价或略微折价，这也会给投资者带来整体溢价率回落带来的损失，比如：下折之前移动互联分级基金的整体溢价率高达10.92%，而下折之后该基金的整体溢价率回落到了-2.41%。下折前后整体溢价率回落幅度高达13.33%，这就给分级b造成了不小的溢价率回落损失。如果说，下折前分级基金整体折价交易的话，下折前后就会不会造成整体溢价率回落的风险。所以，在下折之前，一定要小心整体溢价率过高的分级b，而且整体溢价率越高，下折之后分级b的损失就越高。

　　分级基金在下折附近，对于分级a大幅折价交易、整体溢价率交易的分级基金，分级b存在较高的风险，此时投资者的最优策略是卖出分级b，申购母基金来规避下折风险、保留市场反弹筹码。如果分级b处于跌停位置的话，投资者也可以买入等量的分级a将其合并为母基金，来降低风险。等市场回升、趋势确立之后，投资者可以将母基金分拆为分级a、分级b，然后卖出分级a来获取标的指数的杠杆收益。

　　另外，对于分级a大幅溢价，整体折价率较高的分级基金来说，下折过程并不会给分级b带来额外的风险，投资者只要需要关注标的指数的走势即可。

(责任编辑：df155)