今年美股屡创新高，港股逐渐企稳，2020年还能投资吗？

　　今年美股连创新高，港股市场近期也逐渐走稳，展望明年，海外市场的投资价值如何呢？

　　这一次我们邀请的是南南家国际业务部基金经理毕凯。毕凯经理目前是南方香港优选、南方沪港深价值的基金经理，他在直播分享里用“分化”两个字总结了全球资本市场的特征。

　　具体体现在发达国家股市和新兴市场股市的分化以及A股和港股的分化等等，并重点对美股和港股的未来的配置价值进行了具体剖析。

　　01、2019年全球市场呈现分化走势 2020年经济下行压力较大
　　2019年全球资本市场的最大特征，就是分化。主要表现在4个方面：
　　1)制造业与服务业的分化
　　全球制造业在2019年整体延续了2018年的下行趋势，多数经济体制造业都在底部徘徊；而与之相反，各国服务业的表现整体还处在相对不错的水平。

　　2)发达国家与新兴市场国家股市的分化
　　尽管发达国家整体的经济表现并不突出，但剔除牛冠全球的中国A股，2019年发达国家股市涨幅却好于新兴市场国家股市的表现。

　　3)A股与港股的分化
　　虽经济基本面相同，A股和港股2019年却走出了不同的行情。沪深300指数整体涨幅超30%，但港股在相当长一段时间，恒生指数基本处于走平状态，近几周港股才有一定的收益。

　　4)新经济行业与旧经济行业的分化
　　新经济行业如消费、医药和科技等，全年涨幅喜人，但很多传统经济行业年初至今仍是下跌。

　　总结2019年，我们认为是典型的经济后周期形态。影响今年资本市场的最大因素，是美联储超预期的降了3次息，因此各类资产都获得了提升，如股票、债券、包括比特币等各类资产都取得了不错的收益。

　　展望2020年，我们认为全球经济会面临更大的下行压力。在这种预期下，全球主要央行已提前开启宽松政策进行逆周期刺激，市场将再度进入衰退和宽松的赛跑。

　　我们认为，全球经济可能在政策宽松下有微弱的边际改善，但出现明显的经济复苏的可能性比较低，更可能是通过超常规的货币政策和财政政策的刺激来延续本轮经济周期的长度。

　　02、美股投资机会分析
　　1)美国经济内生动力不足
　　美国本轮经济周期是有史以来最长同时也是最弱的经济上行周期。十多年来，美国GDP只取得了20%多的增长。

　　且美国的失业率现已处于历史底部，意味着本轮经济复苏的最主要驱动因素，已无太多潜力。

　　从人口结构来看，美国延续老龄化趋势，且人均产出的年平均增幅也只有1%左右。

　　综上，我们认为，美国经济的内生动力显著不足。

　　2)美国企业税前利润停止增长
　　数据来源：纽约联储、Bloomberg，南方基金
　　美国企业的税前利润实际上过去几年已基本停止增长，影响企业再投资意愿。

　　考虑到现在美股，无论是从市销率、市净率还是动态市盈率等估值维度来看，都处在历史高位。

　　那么在明年缺乏进一步盈利增长的基础上，叠加全球明年存在一定的衰退的风险下，
　　『我们认为明年美股整体的风险收益回报或是比较差的。』
　　03、全球视角下 港股的配置价值凸显
　　港股在2018年和2019年连续两年在全球主要股市中表现落后，这种持续跑输其他市场的情况是不多见的。

　　1)港股具有相对估值优势
　　资料来源：Bloomberg:全收益
　　不同于美股等海外市场今年上涨主要系指数的估值扩张形成的，港股和A股今年都取得了一定的盈利增长，有真实的基本面支撑。

　　尤其是港股，今年估值基本没有任何的扩张，因此，与其他主要市场相比，估值优势明显。

　　当前恒指的动态市盈率仅为11倍，处于历史最低的30%左右的区间；市净率仅为1.20倍，处在历史最低的7%的位置(Wind，1213)。

　　对比标普500指数、沪深300指数和恒生指数的历史估值的变化，可以发现，目前港股和A股、美股的估值分化的程度是过去20多年从未出现过的。也因此，在均值回归下，有望收敛。

　　2)2020年港股投资展望
　　自2018年1月起，港股已持续调整了23个月，是过去50年11次熊市中调整时间第二长的熊市。

　　港股目前估值水平在主要市场中具备明显优势，资金层面出清较为彻底，下行风险可控。

　　随着中国经济出现短周期小幅企稳，在全球不发生系统性风险的情况下，明年港股有望在主要风险资产中取得较好表现。

　　『我们认为，明年港股或会震荡向上，建议关注结构性的机会。』
　　如可关注具备高成长性的教育、互联网、SAAS(软件即服务)等行业以及具备显著估值优势的金融、公用事业等行业的投资机会。

　　04、港股相对A股的稀缺行业 何为经济后周期？

　　1、港股市场今年的分化主要从哪些方面来看？港股市场有哪些行业或公司是A股市场没有的？

　　1)今年全球市场的整体风格非常接近，都是成长股显著跑赢价值股，以及新兴行业跑赢传统行业。

　　具体看港股市场，表现最突出的是部分医药行业公司、教育类的公司、体育服饰相关公司，以及物业相关公司。

　　2)港股相对A股比较稀缺的行业有：博彩行业、教育行业，以及物业服务类行业。这些都是港股比较优势的行业。

　　此外，创新药以及燃气的一些优质标的，也主要是在港股上市，投资者可以积极关注。

　　2、经济后周期是什么意思？接下来是新经济周期的开始还是步入衰退？

　　答：我们提到的经济后周期是指本轮经济从复苏到结束的最后一段，意味着全球经济未来面临比较大的增长压力，主要经济体已开始提前布局避免衰退。

　　我们认为，未来经济面临一定的衰退风险，只是衰退的时间点，市场目前还有争议。

　　好了，今天毕凯经理的分享到这里就结束啦。