美股急速反弹 但很少有机构赚大钱 为什么？

　　这次全球股市大跌并快速走强，很少有机构能提前大举布局并从中大赚一笔。2008年金融危机时，有几个著名空头的故事和逻辑早于2007年就在财经新闻里出现了。而这一次，疫情就似房间里的大象，被海外投资者忽略了。即使是有留意到的，布局的仓位也不大，也就是那几家小规模的“黑天鹅基金”赚钱了。而从1月23日武汉封城到2月24日标普开跌，足足有一个月的时间。

　　失业高企消费者信心指数低迷
　　笔者认为，有两个原因让机构不敢大规模开空仓。首先是美联储在10月份开始的“不是QE的QE4”，再一次让美股走上了低波动率的持续上涨之路，投资者已经习惯于这种联储红利带来的庇护。第二是A股在春节后居然只是一个跌停，然后就一路上涨还创了新高，让海外投资者感到疫情影响不过如此。

　　那时候多家卖方机构还发布了一些历史上每次重大疫情过后的股票市场表现图，力证从历史看股票大多数都会在疫情暴发后立刻开展新一轮牛市。结果，美股经历了历史上跌得最急的一次。不过，标普在过去12个交易日上涨了28%，反弹也是历史上最急的一次。

　　目前市场普遍认为这次冲击是介于30年代大萧条和2008年金融危机之间。也有人说媲美大萧条，但当时是金本位制而现在是无限QE，笔者觉得只要疫苗能在明后年出来不至于那么差。

　　那么现在经济有多差？过去三周美国失业申请人数是1650万人，而82年和2008年的三周高峰只有200万人。全美1.6亿工作人口，现在是10%已经开始吃政府救济粮了(每月高达4000美金还是不错的)。美国时间4月9日公布的消费者信心指数也录得历史最大跌幅。

　　这些是已经发生的事情了，那么未来呢？问题依然严重，因为疫情导致经济相关活动降低，而经营一门生意，是有经营杠杆和财务杠杆的，短时期需求的暴击很容易冲垮企业。企业需要缩小自身规模来重新找到平衡，在这过程中就是漫长的裁员。

　　下面是国际金融学会IIF最新的全球主要经济体GDP预测，只有中国是一枝独秀。

　　美股反弹垃圾股带头
　　标普目前已经从低位反弹大约28%到2800点，笔者认为反弹的极限位置是2930点附近，对应Fibonacci 0.618位置。这两天美股的反弹已经明显转为由垃圾股带头，主要是因为援助方案和美联储买垃圾债导致市场追捧资产负债表和经营有问题的公司(所谓边际改善)。笔者认为美股还会二次探底，毕竟自1950年以来的15次熊市也就只有2018年底那一次没有在低位后三个月内再次探底。这一次熊市有基本面因素支持，而2018年底那次熊市完全是由联储缩表预期导致的。

　　除了重试标普前低2193点外，笔者认为有五成机会标普会创新低，测试2000点以下的水平。目前笔者看到最为悲观的观点是1500点，来自被债王钦点为接班人的Scott Minerd。理据是2020年标普EPS会下降超过30%到100，给予15倍P/E，也就是1500点。高盛目前是预期2020年EPS为110，但给了19.6倍P/E，预期最低跌到2000点。

　　从估值上看，目前标普的未来十二个月P/E已经回到了3400点时候的水平(分析师在不断砍盈利但明显还砍得不够，都在等一季度业绩会看公司管理层的最新口风)。

　　从更长期的Shiller PE看，目前还有26倍P/E，离历史均值和中值的15/16倍还远。我们现在讨论的是比2008年更深刻的危机，所以股指下跌空间还很大。

　　美联储这次可是火力全开，火箭炮Bazooka都已经开了三次。鲍威尔声称会“do whatever we can”来拯救经济，今天连垃圾债也买了。而号称“在我有生之年都不会再看到经济危机”的耶伦也号召国会要为联储买股票扫除法律障碍。目前看来，要让美联储停手，要么美元被国际社会抛弃大幅贬值，要么美国通胀升天，而这两个选项暂时不存在。

　　正如之前所说，美联储买垃圾债导致垃圾股鸡犬升天。虽然美联储没有直接买股票，但同样是可以作用于股市的，就如之前QE一样。但是，现在是在经济危机，企业盈利急速下降。美联储可以保住债券市场让企业破产风险降低，免除估值跌入谷底，但是不能阻止价格向正常回归(更低的EPS和正常的估值)。

　　至于美联储直接买股票，笔者估计标普2000点以上这个选项是不存在的。即使真的买了，看看日本买了多少了？还有一点就是所谓更低的利率能支撑更高的股价，再看看日本和欧洲利率走低多少年了，能跑赢美股吗？归根到底还是美股EPS笑傲全球。而目前，美股的EPS是有很大问题的，而在低位徘徊多久，取决于疫情(疫苗和特效药)。（文章来源：证券市场红周刊）