去年新增贷款9.8万亿创新高 降息降准成大概率事件

　　“2014年，人民币贷款增加9.78万亿元，创下历史最高水平(之前的历史最高水平为国际金融危机期间2009年的9.59万亿元)；占社会融资规模的59.4%，比上年高8.1个百分点，占比为五年来最高水平。”在2014年金融统计数据报告媒体吹风会上，中国人民银行调查统计司司长盛松成表示。

　　1月15日，央行发布2014年金融统计数据报告和社会融资规模统计数据报告显示，12月末广义货币供应量年率增速意外放缓至12.2%，创八个月最低，也低于央行全年约13%的增长目标。

　　12月新增贷款略低于市场预期

　　央行数据显示，12月新增人民币贷款6973亿元，同比增加2148亿元。有市场观点认为，12月新增贷款略低于市场预期。

　　“在此基础上2014年全年人民币贷款增加9.78万亿元，略低去年12月初市场流传的10万亿的合意贷款规模。”摩根士丹利华鑫证券高级经济学家章俊称，引人注目的是12月人民币新增贷款几乎全部来自于中长期贷款贡献，居民中长期贷款和企业中长期贷款分别比上年同期多增加528亿和1624亿。

　　章俊认为，这主要和最近房地产销售反弹以及四季度基建项目批复力度加大有关。而短期贷款和票据融资新增量几乎为零，其中为给中长期贷款腾出空间，票据融资在12月被压缩达1400亿。12月份社会融资总额大幅反弹至1.69万亿，同比多增4370亿。除了表内人民币贷款显著增长外，信托和委托贷款大幅反弹也是重要原因。此外股票和债券融资也在一定程度上有所贡献。

　　在盛松成看来，人民币贷款占社会融资规模的比例虽然在短期内存在波动，但长期看整体是在下降的。

　　“应当说，在一定时期内，人民币贷款占社会融资规模的比例为50%~55%，是一个比较合理的区间。”盛松成称，这表明我国融资结构仍然以银行信贷为主，人民币贷款依然是实体经济的主要融资工具，但金融体系的其他融资方式也为实体经济的发展提供了重要支持。

　　报告显示，2014年社会融资规模为16.46万亿元，比上年少8598亿元，2014年社会融资规模为历史次高。从结构看，人民币贷款的占比明显上升，这是什么原因造成的？

　　盛松成解释称，2014年人民币贷款占比上升，并不表明社会融资规模结构变得不合理了。融资结构的变化主要有两方面的原因：

　　一是监管当局加强了表外业务的监管，大量表外融资转移到了表内。2014年，实体经济以委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票方式合计融资2.90万亿元，仅为上年的56.1%，同比少2.27万亿元；占同期社会融资规模的比例为17.5%，比上年低12.3个百分点。

　　二是直接融资金额和占比都创历史最高水平，表明融资结构继续优化。2014年，非金融企业境内债券和股票融资合计2.86万亿元，占同期社会融资规模的17.3%，较上年提高5.5个百分点，都创历史最高水平。

　　年末m2同比增速12.2%

　　央行数据显示，m2增速放缓至12.2%，创八个月最低，低于央行全年约13%的增长目标。市场普遍认为其低于预期，并预测m2未来将持续低速增长。

　　“从全年来看，2014年货币创造相对较缓，年末m2增速未达目标。”交通银行首席经济学家连平在其最新研究报告中分析称，银行资产负债表扩展略有放缓是造成这一现象的直接原因，而利率市场化、金融创新加强环境下，商业银行存款增速放缓、负债结构变化较明显是形成这一现象的深层次原因。

　　国信证券首席宏观研究员钟正生认为，12月m2同比增速12.2%，按照期末余量计算的同比增速大幅回落至11%，其中主要原因在于季末冲存款的现象得到较大缓解。由于存款偏离度考核以及一般存款口径调整，银行在季末冲存款的动力大幅削弱。

　　“居民和财政存款下降拖累m2增速。”章俊认为，12月份m1增速维持在3.2%，而m2增速小幅下滑至12.2%，m1/m2剪刀差依然维持在高位，表明实体经济活跃程度依旧较低。虽然12月新增贷款所带来的企业派生存款规模较大，但12月人民币存款还是同比下降4271亿，其中主要是居民存款下降3681亿，这主要与目前银行理财和互联网金融理财规模迅速扩大造成银行存款流失有关。同时我们发现12月财政存款下降1.27万亿，同比少下降了1946亿，这说明往年政府年底突击花钱的现象有所改善。

　　盛松成向记者表示，2014年12月，广义货币供应量m2增长12.2%，比上年同期低1.4个百分点。m2增速减缓主要有三个方面的原因：

　　外汇占款同比明显少增。同业业务监管加强导致货币派生能力下降。2014年，为有效防范和控制风险，引导商业银行稳健经营，监管部门规范金融机构同业业务，同业资金增长放缓导致货币派生能力下降。存款偏离度新规导致季末存款冲时点减弱。

　　盛松成称，目前，中国经济正处于增速换挡、结构调整和前期政策消化三期叠加的“新常态”阶段。2014年m2增速较往年下降是经济结构调整、银行表外融资收缩、产能过剩部门扩张放缓以及同业监管加强在货币运行上的反映。这也是金融适应经济运行而出现的“新常态”。

　　降息降准成大概率事件

　　根据2014年总体金融数据，市场据此判断货币政策宽松成大概率事件。但对于政策调整时间依然具有争议。

　　“虽说央行在11月的降息激发市场对货币政策宽松的极大预期，从而推动a股市场的爆发式上涨，之后在一定程度上造成央行出于对资产泡沫的担心而对后续宽松政策的跟进表现得更为谨慎。”章俊分析认为，央行在2015年延续并在边际上加大货币政策宽松的力度是大概率事件。

　　章俊预测，央行会在年内下调基准利率2~3次，并根据包括外汇占款在内的市场流动性指标来适时下调存款准备金率，同时也会容忍人民币汇率适度贬值来应对美元升值和其他主要货币(欧元、日元等)由于推行或加大量化宽松而贬值的压力。

　　钟正生认为，尽管实体经济融资需求并未明显好转，但是大幅飙高的金融数据的确给短期内货币政策的继续放松形成了一定的制约，预计短期内降准降息的概率不高。考虑到通胀同比走势以及外汇占款的季节性变动，降准降息的时间窗口最早在二季度将会全面打开。

　　“不应纵容帮助那些产能过剩行业、地产以及地方投融资平台，而应向地产、地方投融资平台以及产能过剩行业发出稳中偏紧的货币政策信号；大力扶持三农、制造业升级改造以及战略新兴产业 。”大战略首席分析师陆俊龙认为，信贷松与紧既不是看绝对量，也不是看增速，而主要看它和实体经济量的匹配程度。鉴于中国现在缺乏经济增长引擎，大量社融和信贷未流入实体经济，而是流入到虚拟市场抑或去填各种债务坑。因此，2014年的社融也好、信贷总量也罢是大大宽松的，其宽松程度其实远甚于2009年。

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