GDP增速大降央妈咋办：或再祭货币政策创新工具

　　国家统计局昨日公布的数据显示，2014年gdp增长7.4%。虽然这一增速高于市场普遍预期，但它毕竟创下了24年以来的最低增速。更何况，今年的增长态势依然不容乐观。于是，央行的货币政策动向再次引发市场关注和期待。

　　适度下调存准率？

　　“能达到7.4%的增速，确实高于市场普遍预期。”中国银行战略发展部副总经理宗良向《第一财经日报》表示，在新常态的背景下，不能再简单地以gdp增速去衡量经济实力，其实能够达到7.4%的增长率已经很高。

　　经济新常态必然要求货币政策新常态与之相匹配。中国人民银行货币政策司司长张晓慧此前不久在其《新常态下的货币政策》一文中表示，当前我国经济发展进入新常态，必须处理好经济结构调整和宏观总量政策之间的关系。在经济结构调整过程中，货币政策总体应保持审慎和稳健，重点就是为结构调整和转型升级创造中性适度的货币金融环境。

　　张晓慧称：“这要求根据经济基础条件的变化适当调整力度和节奏，做到不多也不少，在基础条件出现较大变化时适时适度调整，防止经济出现惯性下滑，同时也要防止过度”放水“固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平。”

　　2015年货币政策将如何松紧有度？市场对货币政策调整也有着自己的解读。

　　“中国的存款准备金率比较高，在新常态的背景下，应适度下调存准率，优化货币政策，适当盘活存量。以前存准率高是为了对冲外汇占款，现在的情况不一样了。”宗良向《第一财经日报》称，但也需要根据具体经济状况，合理选择，要使资金流向实体经济，达到降低融资成本的目的。在状况可控的情况下，不必要大规模的货币投放，而应综合灵活运用多种货币政策工具。

　　央行最新数据显示，2014年12月份金融机构外汇占款下降约1183.7亿元，同比、环比少增均较明显。

　　“由于国际经济金融和贸易环境的演变趋势未有明显改变，预计2015年我国外汇占款同比仍将少增，这对下调存款准备金率提出了明确要求。”交通银行首席经济学家连平在其研究报告中称，目前我国大型商业银行的法定存款准备金率仍在20%以上的高位，为确保贷款和社会融资保持适应经济运行需要的合理增长，继续促进融资成本下降，未来存在下调存款准备金率补足基础货币缺口的需求与可能。

　　连平预测，2015年存款准备金率仍可能会有1~3次、0.5~1.5个百分点的下调。一是因为外汇占款增长持续低迷，需要通过适度下调存款准备金率来加以对冲；二是存款增速持续低于贷款增速和高准备金率，将共同制约银行的信贷投放能力；三是利率市场化继续推进，存款利率仍有上升压力，这有可能导致贷款利率居高难下，而下调准备金率则可以通过稳定银行负债成本来促进贷款利率下降。

　　国信证券首席宏观分析师钟正生认为，今年基础货币缺口相较去年明显扩大(估算近3万亿)，所以央行降准的必要性是一直存在的，问题只是全面降准的时点而已。按照之前的分析，最可能的全面降准时点是在今年二季度，因为二季度向来是新增外汇占款的全年低点，届时国内资金面趋紧的压力会更高。

　　降息仍有空间

　　有媒体称，1月20日，央行加量续作mlf:浦发银行到期200亿，续作400亿；兴业银行到期300亿，续作500亿，以此加大注入市场流动性。

　　钟正生认为，这只是央行平滑流动性的操作。“央行创设mlf，就是鼓励商行放贷的意思，”有奖有罚“自是题中应有之义。”宗良也向本报表示，续作mlf是正常行为，如此定向的政策才能最大限度地把资金注入最需要的领域中，保证总体适度均衡。

　　“我国货币政策仍有放松的空间。降息仍有空间。”连平称，从物价角度而言，目前我国ppi已经持续33个月负增长，cpi同比增速也低于2%，而经过一次不对称降息之后，我国一年期定存的基准利率仍在2.75%的水平，因此利率仍有下调的空间。

　　连平称，2015年货币政策仍需要在稳增长、防风险和去杠杆之间取得平衡。货币政策将继续稳健偏松。2015年上半年不排除小幅降息的可能，但考虑到目前贷款基准利率已属历史偏低，进一步下调的空间不大；且贷款利率已经市场化，在信贷供需偏紧格局下降息对降低新增贷款利率效果有限；加之境内外利差缩小可能推动资本流出，类似2008年下半年那种短期内频繁降息、走所谓下降通道的操作不大可能出现。

　　“为确保稳增长目标实现，同时促改革、调结构、防风险，在国内外经济环境错综复杂、不确定性较大的情况下，建议采取扩大财政支出和减税相结合、货币政策传统和创新工具相结合、利率市场化和汇率形成机制改革相协调的总体政策安排。”连平称。

　　或再祭创新工具

　　“受外汇占款增长放缓、金融创新加快、商业银行资产负债结构更趋复杂、资产价格波动加大等因素影响，流动性管理的难度趋于上升。”张晓慧称，要进一步加强对流动性和市场利率走势的监测分析，根据经济金融形势变化及其对流动性的影响，综合运用多种货币政策工具灵活调节流动性，保持货币市场稳定运行。

　　“2015年在调控政策的量级和节奏上会有微妙变化。”钟正生向《第一财经日报》分析，需要关注的一个动向是，央行信贷资产质押再贷款的试点。事实上，这是央行psl(抵押补充贷款)向商行的扩容(去年只是定向国开行操作)，可以收到“一箭三雕”的作用：弥补基础货币缺口，培育中期政策利率，定向支持薄弱实体(其中的关键在于，央行向商行提供更为廉价的货币，商行才会相应更为充分地降低贷款利率).

　　不久前，央行下发《关于完善信贷政策支持再贷款管理政策支持扩大“三农”、小微企业信贷投放的通知》，增加信贷政策支持再贷款额度500亿元，其中支农再贷款200亿元、支小再贷款300亿元，支持金融机构继续扩大“三农”和小微企业信贷投放。

　　根据央行数据，2014年末全国信贷政策支持再贷款余额共2678亿元，比年初增加994亿元，其中支农再贷款余额2154亿元，比年初增加470亿元；支小再贷款余额524亿元，比年初增加524亿元。

　　“央行在济南分行、广州分行开展试点，以信贷资产质押方式发放了信贷政策支持再贷款，初步形成可复制可推广的经验，取得了预期效果。”张晓慧在上述文章中表示。此外，她还称要继续发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节和结构引导作用。结合支小支农贷款投向、资本充足率高低、风险内控状况、机构新设、区域发展五大“元素”，合理确定并适时调整政策参数，更好地体现差别化和针对性，引导金融机构根据实际需求和季节性规律更好地安排贷款投放节奏，同时将更多的信贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节，支持实体经济发展。

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