欧洲四大央行分道扬镳

　　[在欧债危机和经济萧条的持续冲击下，欧洲从货币一体化进一步实现财政乃至政治一体化的进程非但不会一帆风顺，而且还存在着可能逆转的风险]

　　去年年底笔者在两周内拜访了欧洲五国的投资者，其间和欧洲四家主要中央银行的官员进行了深入的交流，包括英格兰央行、欧洲央行、德国央行和法国央行。不难发现，虽然同处于欧盟之中，但由于各国经济增长、就业水平、资产价格等方面的巨大差异，四家央行在经济及货币政策的态度方面已渐行渐远。在笔者看来，欧洲主要央行日益分道扬镳或许恰是欧元区甚至是欧盟面临越来越大分裂风险的缩影。

　　英格兰央行：拥有独立的货币其实是更好的选择？

　　笔者首先造访的是位于伦敦的英格兰央行。

　　在伦敦各地，笔者不禁为伦敦的繁忙建筑工地所震撼。在整个欧洲仍在五年前那场全球金融危机的打击中缓慢挣扎之时，伦敦城却无处不见熙熙攘攘的人潮起伏，车水马龙川流不息。特别令人感受深刻的是，就像许多外国朋友评价十年前的北京、上海是“大工地”，今天这个称号可以当之无愧地赋予伦敦。

　　实际上，从2009年初到2014年底，伦敦房价上涨了约65%。房价的上涨及外来人口大量流入，刺激了伦敦的房屋供应，导致目前伦敦建筑业空前繁荣。如今的伦敦随处可见钢筋混凝土的构架和戴着安全帽的建筑工人。而房地产价格的泡沫化甚至已促使英格兰央行和政府采取措施来维护金融稳定，包括收紧房贷和加税以遏制房地产市场投机。

　　伦敦繁荣的背后是英国经济初步走出了金融危机的阴霾。目前，包括英国商会在内的多家机构预测英国经济增长将在2014年达到约3%，这几乎是欧洲主要经济大国中最高的。此外，英国的失业率也一路下滑到6%，处于自2008年以来的最低点。

　　英国经济恢复较好固然与英国没有像南欧国家那样僵化的劳动力市场和低效的公共部门有关，而在笔者看来，其拥有独立的央行和因此能够采取灵活的货币政策同样功不可没。可以看到，金融危机以后，英格兰央行分别在2009年4月~2010年5月及2011年10月~2012年11月采取了两轮量化宽松的措施，加上应对金融危机时期采取的一些紧急流动性注入措施，将资产负债表扩大了超过3倍。货币政策的宽松支撑了资产价格和消费支出，也通过英镑的贬值促进了出口。

　　目前英格兰央行“幸福的烦恼”是经济已经有所复苏，还要不要加息？考虑到目前通胀水平仍处低位，英格兰央行在过去几个月的议息会议上决定维持政策利率和资产负债表规模不变。

　　德国央行：坚定反对欧洲央行直接购买成员国国债

　　也许在一定程度上，德国人会有些羡慕英国人拥有的独立货币政策便利。加入欧元区的德国，很多时候将不得不迁就区内其他国家的经济状况，并被迫做出许多妥协。但是，德国央行对欧洲央行试图直接购买国债以实施“量化宽松”的态度一直比较强硬。

　　回顾2012年欧债危机最严重、欧元区解体风险空前增加的时刻，欧洲央行行长德拉吉被迫实施了直接货币交易(outrightmonetarytransaction，omt)，以对冲流动性投放的方式购买成员国国债，最终才稳定了欧洲金融市场。而当时货币委员会唯一投下反对票的就是德国央行行长魏德曼。

　　2014年下半年以来，欧元区经济再度陷入低迷，到12月份欧元区cpi五年来首次陷入负增长。但在最近的一次欧元区货币政策例会上，德拉吉公开承认，“扩大资产负债表”的声明未获“一致同意”，根据媒体随后的报道，投反对票的两位成员全部来自于德国。

　　在法兰克福，德国央行官员的态度是一贯的，即他们反对进一步扩张欧洲央行资产负债表特别是以购买成员国国债的方式扩张资产负债表，主要有两个原因：一是对于量化宽松的效果感到怀疑，二是担心购买国债反而会延缓欧洲其他国家的结构性改革。

　　事实上，对量化宽松效果的争论一直存在，在欧洲央行2014年10月正式开始新一轮量化宽松前，欧洲央行已经实施过多轮长期再融资操作和定向长期再融资操作。欧洲央行允许欧元区银行以非常便宜的利率无限量从欧洲央行借款。但再融资操作借款的规模总是低于预期，而本已借款的银行还出现了大量主动还款的现象，这表明实体经济对于货币的需求并不强，印钞的效果可能有限。

　　而德国方面，并未对欧元进一步贬值来促进出口寄予厚望