钮文新：通缩心存疑虑 周小川不只说了“警惕”

　　3月27日美联储主席耶伦说，核心通胀率或薪资增长下滑可能迫使美联储推迟2006年以来的首次加息时间。耶伦同时暗示，美联储可能在今年晚些时候加息，甚至可能先于通胀和薪资恢复稳健的时间，但强调恢复正常利率水准将是一个逐步的过程。

　　此言当中内涵丰富：首先告诉我们“加息时间”可能推迟，因为他们不得不考虑“核心通胀和薪资增长下滑”的问题。值得注意的是：美联储从未考虑过“薪资增长下降”的问题，而这个指标是美联储货币政策新的关注点；其次，可能会先于通胀和薪资恢复加息，但一定会是一个“逐步的过程”，而所谓“逐步的过程”实际是说，美联储不会执行高利率政策；第三，今年晚些时候，会不会出现大宗商品价格上涨？说不清，因为这方面的情况十分复杂，估计耶伦也在等这方面确切的信息。

　　但无论怎样，中国都必须引起高度关注。我们适宜的货币政策依然是在稳健前提下的“中性偏宽”，压低市场利率水平的同时，有意引导人民币“有序贬值”，从而“有效恢复中国实体经济活力”。

　　中国的经济问题关键在于“主动性经济增长动力”匮乏，而这一点与我们过去长期执行“紧缩货币政策”，引导人民币升值密切相关。所以，当下扶植经济主动性增长动力刻不容缓。而在“通缩”日趋严重的背景之下，适度放松货币恐怕也是必然选择。

　　敏感的媒体听出了央行行长周小川在“博鳌”讲话的弦外之音。周小川说，中国下一步的举措，是非常谨慎地在关注和追踪全球经济走势，包括我们看到通货膨胀在下降，大宗商品价格在下跌，中国经济增长也在有所放缓。中国的通货膨胀也是在下降，因此我们必须要谨慎、警惕看一下通货膨胀趋势是不是会继续持续下去，是不是会出现这种通货紧缩的情况。

　　其实，周小川不只是说了“警惕”，而且用了“谨慎”；还说“是不是会出现通缩”。这说明，中央银行对于“通缩”问题还心存疑虑，并未给出肯定答案。但我们看到的事实是，欧洲、日本和美国的cpi数据其实已经表达出了“通缩”韵味，至少已经出现了这样的趋势。而在这个问题上，中国同样如此，除了日用的快速消费品之外，其他几乎找不到上涨的价格。尤其是在生产者物价方向，通缩的事实无可争辩，因为中国ppi已经连续38个月负增长。

　　ppi作为cpi的先行指标，如果不是食品价格