央行兜底万亿地方债 银行染毒资产盼来“解药”

每年到期超过万亿的地方债，成为悬在银行头顶的达摩克利斯之剑，近日央妈紧急求解，动作雷厉风行。5月12日，财政部、人行、银监会“三部委”就2015年地方债发行、承销联合发文，核心点即是地方债置换且可作为抵押品向央行融资，市场认为地方债采用展期与兜底的方式风险大降。

　　每年到期超过万亿的地方债，成为悬在银行头顶的达摩克利斯之剑，近日央妈紧急求解，动作雷厉风行。

　　5月12日，财政部、人行、银监会“三部委”就2015年地方债发行、承销联合发文，核心点即是地方债置换且可作为抵押品向央行融资，市场认为地方债采用展期与兜底的方式风险大降。5月13日，江苏省政府率先启动522亿地方债发行，其中有308亿为置换一般债券。“此前江苏省政府召集当地银行开会，成功发行肯定没有问题。”一国有大行人士对《华夏时报》记者称，银行已收到了上述地方债通知，以时间换空间、慢慢化解成为地方债现实解决之道。

　　此次地方债转换对银行业净利的影响在万分之五左右，民生证券研究院执行院长管清友认为，短期会导致流动性紧张，“但中长期对债市、股市都是绝对利好。”

　　解毒路径

　　江苏省此次按新规发行的522亿地方债分外引人瞩目，其中透露了更多地方债解决之道的“细节”。

　　中国债券信息网公告显示，江苏省政府债券发行的期限分别为3、5、7和10年，规模均在100亿以上，为固定利率附息债，其中置换一般债券308亿元，新增一般债券214亿元，将于5月18日招标完成，次日发行计息。

　　“从他们的发行来看期限都倾向长债，此前的短债置换成长债，以时间来化解，风险大大降低。”上述国有大行人士认为，由于银行贷款占地方债很大部分，所以成为承销团主要成员。

　　按照三部委文件，定向承销方式是指地方政府债将对存量地方债务中的特定债权人定向发行，承销团也由该债权人组成。银行贷款将主要以定向方式进行置换，信托、证券、保险等机构的债务协商后可采用定向方式进行置换。

　　地方债到期量庞大，一些地方政府gdp下行、财政入不敷出，偿债“压力山大”，中金报告显示，参考社会融资总量、城投债发行企业负债和地方政府债券增长速度，测算2014年底地方政府债务规模15万亿元，其中2015年地方政府债务到期量2万亿元，2016年、2017年到期债务分别为2.2万亿、1.8万亿。

　　2015年地方债到期急于解决，根据上述三部委的发文规定，债务置换中大部分地方债通过定向承销方式发行，要求在 8月31日前完成第一批1万亿置换额度。管清友测算，此次1万亿置换额度当中，置换针对银行贷款的定向发行规模约为9200亿元，其余为非银行贷款部分债务经过协商纳入定向发行范围。“定向发行有点类似强行摊派，地方政府与银行贷款债权人自己协商置换问题，以达到解决配置需求不足的问题。”

　　未来三个月完成1万亿的置换额度之后，地方债置换可能还会进一步加码。管清友认为，1万亿之后第二批可能还有超过5000亿的置换额度释放。那么在9月至12月，地方债还可能继续加码发行一般置换债。

　　降准、降息效果未现，4月投资增速回落、融资增量下降，倒逼央妈不得不紧急采取地方债置换的对策。解决地方债难题，不仅是降低系统性的金融风险，如何盘活银行的流动性以快速输血实体经济更为关键。

　　管清友认为解决以银行为主体的地方债问题，即是破解经济转型难题。“政府基建项目投资周期长和部分城投呈现僵尸化特征，二者均需要信贷不断展期才能得以生存。但这却吞噬了原本可以投入新兴企业和部门的信贷资源，导致效率部门融资难、融资贵，经济转型举步维艰。”

　　银行未来通过地方债置换，增加了流动性。国泰君安任泽平认为，地方债务被置换成地方政府债券，也可以被看作是资产证券化的过程，增加了流动性资产供给，导致流动性需求上升。

　　短痛长赢

　　地方债置换，银行有效地对潜在的不良资产进行“清毒”，但同时也对净利造成了一定拖累，眼下并非百分百是好事。

　　华泰证券最新研报分析称，地方债务置换虽然会小幅削减银行利润，但资产质量将显性优化。9000亿元银行贷款平均利率约为7%-8%，置换债券收益率按十年期国债收益率上浮30%计算，收益率上限为4.4%，再考虑20%的免税影响以及80%风险权重降低对于资本的占用，则银行收益率的损失约为100bp，利润端削弱100亿元，较1.8万亿元行业净利润仅有小幅削减，但相关资产质量将显性优化。

　　损失100亿利润，相对于1.8万亿净润来说，影响不大。但在不断降息的通道中，对于银行盈利来说也堪称雪上加霜。“地方债隐形风险已经拖累银行盈利，两者相较实际对净利影响更低。”上述大行人士认为，地方债置换对各方都是利好。

　　对于银行来说，不但地方债通过置换展期降低风险，更为重要的是地方债纳入了抵押品范围，这也是央行鼓励银行给出的一块“甜饼”。管清友认为，“由于地方政府债券发行量太大，但流动性不如国债，而收益率又不会高于国债太多，银行没有配置置换债的意愿，央行不参与，这事可能搞不成。”

　　此次，三部委就地方债发行规定，地方债纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵(质)押品范围，纳入中国央行常备借贷便利(slf)、中期借贷便利(mlf)、抵押补充贷款(psl)的抵(质)押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵(质)押品范围，并按规定在交易场所开展回购交易。

　　接受本报记者采访的多位人士认为，银行可以将地方债以抵押品形式，向央行申请贷款，这实际上是央行对地方债进行了兜底。

　　万亿的地方债置换袭来，短期流动性紧张在所难免，按三部委文件来看，8月31日前完成万亿额度，也就是三个月1万亿，这会令短期的流动性产生紧张。

　　“但中长期来看，地方债务置换对债市、股市都是绝对的利好。”管清友的理由是，政府债务置换后，一方面是再融资需求下降，流动性风险显著降低；另一方面是真正无风险利率(国债、国开债)下行，而银行资产存贷业务是再也没法干了，迫使居民将资产配置方向转向权益投资。

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