央行引导利率下行提振市场 双降后紧接逆回购

　　6月30日，在央行定向降准+降息两天之后，逆回购再次启动，并且在增加交易量的同时下调了中标利率。

　　当天，央行以利率招标方式进行500亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.5%。交易量和中标利率较6月25日同期限操作分别增加150亿元和下调20bp。央行7天期350亿元人民币逆回购操作，中标利率为2.7%。而再早一次的逆回购操作是在4月16日，7天期100亿元交易量，利率3.35%。

　　多名市场人士向《第一财经日报》记者表示，央行逆回购说明央行维持资金面充裕的决心很大，且与“双降”形成了一套组合拳政策，意在引导利率下行，提振市场信心。

　　稳定流动性预期

　　当前经济压力下行加大，央行及时的政策组合拳被市场频频点赞。

　　“央行此举意在保持流动性相对合理，让市场感受到，保持一个良性的预期，有利于稳增长、调结构、控风险。”针对本次逆回购，中国银行国际金融研究所副所长宗良对《第一财经日报》表示，央行主要是针对我国经济金融状况和变动，针对市场的状况来调整政策，虽然央行前期降息和定向降准可以释放流动性，但是市场还有临时性的流动性需求，而通过逆回购向市场释放出相应的流动性，就释放出一个信号：央行希望保持流动性相对合理。

　　在释放流动性的同时，降低利率亦非常重要。平安证券固定收益事业部执行总经理石磊向《第一财经日报》记者称，这次重回逆回购，显示央行维持资金面充裕的决心很大，“不断调低利率水平，稳定市场预期，这个利率非常提振市场，对债券市场有很大影响”。

　　此次操作亦体现了央行呵护经济、提振市场的用心。“目前财政政策积极，但出口、房地产开工以及与之相关的产业链收缩压力不减，经济难言企稳，加上股市去杠杆，此举有助于提振市场信心。”民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖向本报记者表示。

　　中国民生银行首席研究员温彬称，最近央行通过“双降”、逆回购的方式，保持市场低利率环境，同时也是为了在年中时点上保证金融体系的平稳运行，更主要的还是和银行6月底的资金需要有关，因为存款偏离度考核，加上近期资本市场波动比较大，银行可能在存款变动方面还存在一定资金压力。他表示，尽管前期已有过定向降准，但上半年流动性压力还比较大，特别是股市波动较大，加剧了商业银行资产负债管理的难度，所以通过逆回购也有助于市场的稳定。

　　宗良认为，央行的逆回购是针对目前市场状况的，若市场状况一直维持现状，则意味着市场开始需要流动性，那么央行可能会采取另外一个方式，就是降准。“央行将会通过另外一些总量政策去做一些适度的调整，各种政策搭配起来达到一个总量的效果，具体操作还是要看市场。”宗良说。

　　货币政策并未转向

　　在6月25日重启逆回购前，央行已连续19次暂停公开市场操作，连续八周无投放、无回笼。石磊称，此次逆回购亦是央行告知市场，货币政策并未转向。另有市场人士向《第一财经日报》记者预测称，逆回购或短期内常态化，并与外汇占款变化有关。

　　“目前中国市场上流动性的短缺，与货币政策和外汇占款有关系。”中国银行宏观经济与政策主管周景彤对记者称，最近一段时间，央行出台包括降息降准等一系列货币政策，上海银行间同业拆放利率)处于历史较低水平，一是与货币政策变化有关系，二是与外汇占款的变化有关系。如果说此前外汇占款增加得很少甚至是负增长，最近一段时间，外汇占款还是有所增加的。

　　温彬向本报记者表示，本次逆回购利率比前期低，也有可能是出于6月份外汇占款变动的考虑，“如果6月份的外汇占款增长不佳，在前期降准之后再做一些逆回购，补充流动性也在情理之中”。

　　央行金融机构人民币信贷收支表显示，5月末，我国金融机构外汇占款余额为292510.97亿元，较上月增加321.78亿元，为近期连续第二个月正增长。此前数据显示，今年4月份金融机构外汇占款增加近324亿元。

　　今年以来，金融机构外汇占款变化较为明显，继2月份金融机构外汇占款环比增加422.14亿元后，3月末金融机构外汇占款较上月减少1564.76亿元。

　　也有分析人士认为除逆回购常态化外，央行或将配合其他政策。

　　实际上，从近来金融机构外汇占款增长情况看，以往作为重要基础货币投放渠道的外汇占款的角色正在改变。外汇占款作为货币投放主要工具的时代或许已经过去，再贷款和定向降准将是向市场提供流动性的主要方式。此外，央行还创新运用多种货币政策工具投放基础货币。

　　从去年11月以来，央行已进行4次降准、3次降息。此外，去年以来，央行把原来外汇占款投放主渠道转换为slf(短期借贷便利)、psl(抵押补充贷款)、mlf(中期借贷便利)等新创工具。

　　“在经济去杠杆的大环境下，货币政策更需引导长端利率下降，压平收益率曲线。短端利率向长端利率传导，压低长端利率的货币政策需要出台，包括比slf、mlf期限更长的llf(长期借贷便利)、地方债纳入抵押品的类似ltro操作以及降准等。”李奇霖说。

　　中国银行首席经济学家曹远征称：“我们国家货币政策的传导机制还不是很通畅。整体来看，通过央行的调控，短期利率调整得不错，呈现明显的下浮趋势，但是在中长期贷款方面整体上还是相对比较高的。”

　　曹远征认为，这就需要打通短期利率和长期利率的关系，从长远来讲能实现央行调控短期利率，短期基准利率又能够作为市场的银行存贷款的基准来发挥作用，最终引导整个利率下行，从而降低实体经济的融资成本，这是比较理想的方式。

　　来自中银的三季度经济金融展望报告预测，本轮“双降”为三季度经济带来利好，展望中国经济有望企稳且小幅回升。预计三季度gdp增长7%左右，cpi上涨1.5%左右。尽管经济有所回升，但是回升的基础依然较弱，下行的压力依然较大，稳增长政策方向和力度应继续坚持。周景彤称：“我认为未来一段时间货币政策的变化还是根据经济增长、通货膨胀的水平、流动性的变化、就业和物价综合判断。”

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