猪肉价格走高或拉高CPI到3% 货币政策或陷两难

　　猪周期归来，货币政策怎么办？

　　自2015年3月下旬以来，猪肉价格开始逐渐走高。

　　截至2015年7月17日，22省市猪肉平均价格由最低的19.63元/千克，上升至25.98元/千克，涨幅达到32.35%。

　　与价格的上涨相对应，是2014年9月份以来，生猪和能繁母猪存栏量直线下降，甚至低于2010年的低点。

　　目前母猪和能繁母猪存栏量还在持续下降，并远远超过之前记录以来的最低点。

　　由于短期内的猪肉供给能力仍在萎缩，猪肉价格将进入一轮新的上涨周期。

　　此轮猪价或拉高cpi到3%

　　除了生猪的养殖周期，经济增长和猪肉消费等需求面因素共同对猪周期的价格走势产生重大影响。

　　从供给端来看，这轮猪肉价格上涨主要源自过去3年猪价格的持续走低，猪粮比价持续低于6.0的盈亏平衡点，养殖户持续亏损，养殖户的补栏意愿和补栏能力受到较大冲击，导致供给能力持续走低，甚至跌破历史低位。从需求端而言，当前，2015年以来我国经济走势较为平稳，货币供给增速并未明显提速，经济增速保持相对平稳，餐饮收入增速也出现了恢复，需求端不再打压猪肉需求。这与此前2007年和2011年的两轮猪周期中，主要由于饲料价格上涨、扩张性的货币和财政政策带来的需求外扩形成的上涨动力有所不同。

　　此次猪周期的开启还面临一个新的背景：2014~2015年年初，国家反腐和“八项规定”对于餐饮行业消费带来的需求冲击，以及经济断崖式下滑导致猪肉的需求受到了打压，这是之前生猪和能繁母猪存栏量持续下降而猪周期迟迟不启动的主要原因。

　　正是在需求端不再打压猪肉价格的情况下，供给端因素主导了此轮猪周期，所以在猪肉消费的淡季，开启了价格飙涨的模式。

　　当前，能繁母猪和生猪存栏两个对未来猪肉市场供给能力具有指向性的指标仍在持续性地走低。而对于生猪养殖供给有直接影响的因素同样面临“刚性”上涨预期。2011年以来，尽管国家出台了鼓励农户扩大养殖生产规模等措施，但农民工用工工资近年来持续提升，2011年月平均工资是2049元，2014年上升至2864元，比2011年增长40.0%，而2015年农民工月平均工资还将继续增长。

　　综合以往猪周期，养殖户和养殖企业的补栏周期，结合此轮猪周期的特点，此轮价格上涨可能持续更长时间且反弹力度可能更强。目前预计此轮猪肉价格上涨周期可能持续12~15个月，猪肉价格极有可能突破30元/千克，猪肉价格的同比反弹幅度将突破50%。

　　由于猪肉价格在居民消费价格总水平(cpi)权重约为2.88%。因此，此轮猪周期对居民消费价格指数的拉动幅度将会突破1.5个百分点。2015年下半年，随着猪肉价格走高，cpi出现走高将不可避免。综合考虑肉类消费的季节性因素和养殖户补栏的周期性因素，猪肉价格对cpi的拉动的最高点极有可能在2016年1~3月份出现，那时候可能形成一个cpi的阶段性高点，届时cpi有可能达到3.0%左右。

　　货币政策或陷两难

　　猪肉价格之所以受关注，很大程度上是因为历史上猪肉价格和cpi走势之间存在高度的一致性。历史数据统计显示，猪肉价格和cpi之间的相关性达到0.87。猪肉价格同比上升30%，拉动cpi提升约1个百分点。2007年和2011年均出现猪肉价格同比走高拉动cpi同期飙升的现象。2007年猪肉价格同比上涨曾一度达到80%，拉动cpi涨幅高达2个百分点。

　　货币政策调控的最核心的两个目标是经济增长和物价稳定。一方面，当前我国实体经济增速下行压力依然比较大，二季度gdp增速能维持在7.0%主要因为金融业对gdp拉动的大幅提高和基建投资的发力，股灾之后股市成交量出现了大幅下滑，由于受到财政预算的约束，基建持续保持20%以上增速持续性不强，三四季度经济增速大概率下行。

　　因此，持续宽松的货币政策，对于降低实体经济融资成本，促进企业投资具有不可替代作用；而另一方面，未来一段时期内，新一轮猪周期必然会带动消费价格指数的阶段性上涨，也会限制货币政策持续宽松的空间，促使货币政策陷入两难的困境。但结合上一轮(2011年)猪周期内中央银行的调控节奏，在cpi未突破4%和出现趋势性上涨的情形下，中央银行可能不会贸然采取紧缩性货币政策。

　　考虑到当前工业品出厂价格指数仍然为负，工业企业实际利率负担较重，企业债务规模处于历史高位等一系列负面因素，与上一轮猪周期相比，中央银行的货币政策对cpi容忍度可能会有所扩大，但是本轮猪周期可能会对货币政策持续宽松的节奏产生影响，货币政策的宽松空间可能会因为通货膨胀而受到掣肘。

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