央行：贬值不持续 汇率机制将会更市场化

　　人民币一周贬值3%

　　央行急派“定心丸”：贬值不持续 汇率机制将会更市场化

　　没有一点点防备，8月11日或许会成为中国外汇市场上具有转折意义的一天。

　　8月11日，央行发布公告称，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。

　　当日，人民币兑美元汇率中间价大幅下调1.86%，报6.2298，创下2013年4月以来的新低；紧接着的8月12日，人民币中间价较前一日下跌1008点，人民币兑美元汇率中间价报6.3306，跌幅为1.62%；8月13日，央行公布人民币兑美元汇率中间价继续下跌704点，跌幅1.11%，报收于6.4010。三连跌之后，人民币兑美元汇率中间价几乎回到2011年时的水平。

　　人民币是否就此开启贬值周期？这个疑问回荡在整个市场中。3.65万亿元的外汇储备体量，20多万亿元的进出口贸易无不受制于这样一个问题的答案。

　　汇率“纠偏战”助力稳增长

　　8月13日，央行有关新汇改的吹风会上，央行副行长、国家外汇管理局局长易纲和央行行长助理张晓慧少见地同时出席，宣布3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，此前偏差校正已经基本完成。

　　当日人民币对美元汇率中间价报6.4010，虽然较上一交易日再次下调704个基点，但与前两日相比，盘中人民币最高升至6.3850，全天维持在6.40附近波动。8月14日直至收盘前，人民币价格拉升收于6.3975。此时距离8月10日收盘价6.2096，贬值幅度刚好为3%。

　　“就目前的人民币中间价报价基础调整而言，这种波动和变化在有限范围内，对人民币信心和人民币进一步国际化是利好消息。此次调整以后，整个汇率形成机制更加市场化。”易纲在吹风会上表示。

　　在距离北京千里之外的宁波，作为外贸企业云集的传统出口重镇，人民币汇率“急贬”之下，不少企业的经营者度过了惴惴不安的3天。

　　“人民币汇率调整，对做出口的中小企业无疑是一枚强心剂。而且对于企业信心的建立尤为重要。”浙江省宁波市新东方工贸有限公司总经理朱秋城给《中国经营报》记者算了一笔账：过去3年间，人民币兑美元实际有效汇率提高了将近10%，现在他们每年报价会比上一年提高约2~3%，主要是为了对冲汇率升值风险。但是每一次提价都面临着和其他供应商的价格竞争。

　　在外需不足，但劳动力和原材料刚性上涨的背景下，汇率优势成为中国制造出口竞争力的重要组成部分。

　　“经济出口疲弱、内需不振，稳增长的需要。”对于人民币贬值的原因，银河证券首席经济学家潘向东认为，下半年稳增长压力仍是人民币贬值的基本面原因。因为7月出口同比大降8.3%，上半年人民币实际有效汇率升值2.95%，在外需普遍低迷背景下，人民币升值让出口企业雪上加霜。而7月制造业pmi下滑反应实体经济仍在出清通道，稳增长、稳就业形势仍然严峻。

　　民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友表示，通过梳理一些出口总额占比总收入较高的行业显示，如纺织服装行业的出口总额占行业总收入的37%，家电行业出口总额占行业总收入的30%以上，这些行业以美元计价的出口订单在兑换成人民币的时候将直接受益。

　　海关总署数据显示，7月进出口继续大幅下滑，低于市场预期。按照美元计价，7月出口同比下降8.3%，进口同比减少8.1%。

　　有受访人士称，人民币贬值或因稳增长需要，尤其是贬值有助提振出口。因为出口低迷的原因除了外需疲软之外，人民币有效汇率的高估也是主要因素之一。根据有关专家的估算，人民币实际有效汇率每下跌1%，将能在3个月后提升出口增长1个百分点。

　　光大证券首席经济学家徐高对记者称，“央行此举的用意应当是逐步将人民币与强美元脱钩，从而避免人民币过快升值打击出口。”

　　彭博经济学家陈世渊也表示，随着央行决定让市场在管理汇率上发挥更大的作用，这标志着政策的重大转变。这个政策出台时间也较为合适，恰逢中国出口竞争力需要得到提振之际。

　　“此次人民币贬值为正常的修复前期高估部分，而非竞争性贬值，有助于缓解出口压力。”国泰君安首席宏观分析师任泽平对记者分析称，人民币贬值缓解出口压力，是稳增长成本最小的方式。

　　不过南方基金首席策略分析师杨德龙表示，尽管人民币贬值有利于提高出口产品的价格优势，促进出口增长，同时可以保持相对宽松的货币政策。但是板块上看，人民币贬值对有色金属、纺织服装等相关出口行业有利，对房地产、航空、银行、农业等板块不利。

　　多数受访人士看来，人民币汇率的贬值将有利于降低出口的压力，也有利于下半年经济的复苏。因此，实体经济可能将在3季度逐步向好。

　　人民币贬值或触发再次降准

　　相较于对进出口的直接冲击，让市场更为关注的是接下来，人民币是否就此开启贬值周期。

　　根据彭博社编撰的衡量新兴市场汇率指数累计下滑了20%。拉美地区的汇率指数在过去14个月里连续13个月下滑。

　　受到人民币兑美元贬值的影响，新兴市场汇市从8月11日起均大幅下跌。韩元一度下跌1.3%，创2011年以来新低；印尼盾和马来西亚林吉特兑美元分别下跌1.4%和0.8%，创下20世纪90年代末亚洲金融危机以来的新低；此轮贬值幅度最大的是俄罗斯卢布，贬值幅度达到2.3%。其中卢布从年初到现在已经贬值了15%。

　　考虑到中国对亚洲经济增长的贡献率约为27%，人民币的后续走势牵动着多个市场的关注。

　　“央行完善中间价报价是汇率政策的重要进展，是汇改的一个新举措。鉴于市场预期美联储今年开始加息、过去一段时间人民币对其他主要货币显著升值、出口乏力、国内通缩压力加剧，人民币汇率持续面临贬值预期。”因此，瑞银证券首席经济学家汪涛将年底人民币对美元汇率预测从6.3调至6.5.

　　任泽平认为，考虑到贬值和降息对稳增长的替代性，此次贬值将缓解货币政策的压力。

　　但任泽平同时称，短期看，人民币仍有贬值预期，但空间不大，贬值接近尾声，央行会死守中间价6.50的底线。

　　不过在英国经济学人智库的经济学家duncan innes-ke看来：“人民币近期的贬值并非是中国央行一次性的调整，而是中国央行对货币管理的一次转变。这显示了央行对人民币汇率市场化机制的重大决心。在很大程度上这会带来市场震荡浮动并很可能在未来一至两周内有因资金出逃引起的人民币兑美元汇率10%~15%的跌幅。当然，如果有资产外流的势头增长，中国政府依然会比较关注风险的稳定性。我们相信这次对之前一向稳定的汇率的介入，会使人民币兑美元升至7∶1。一旦信心回归，我们预计人民币会在第四季度恢复强势。”

　　显然，即使中国监管层的意外之举虽然在汇市上引起了风暴，市场观察者仍认为应当将关注度聚焦到中国汇率管控机制的调整上。

　　“我们预计市场仍然担忧央行此举或意在推动近期人民币进一步贬值。这将为人民币汇率远期点数提供上行支撑。我们认为此次中间价一次性下调象征汇率机制改革又迈出新的一步，但并不认为其代表新一轮人民币贬值趋势。”渣打银行外汇策略师张敬勤发给记者分析中称。他认为，长期来看，在决定是否调整人民币汇率预测之前，仍将等待更多政策信号的出现。

　　“央行加大人民币汇率中间价的市场化决定程度，意味着央行对人民币汇率行政管控能力的下降。未来为了抑制人民币汇率的过快贬值，央行只能在外汇市场中买入人民币。这意味着外汇占款将在目前较低的水平上进一步减少。相应的，央行需要投放更多基础货币来加以对冲。降准的概率因而加大。”徐高认为。

　　央行行长助理张晓慧8月13日央行发布会上也表示，人民币相对其他货币更为坚挺，未来还会进入升值通道，各方面要更加关注经常项目的状况，这是未来决定汇率走向的最主要因素。

　　“我们暂时不会对报价有调整，还会观望一周到10天的时间。”朱秋城表示，通过远期结汇来规避汇率风险是他们一贯的做法，而现在最希望的就是人民币汇率走势的预期能够更明确一些。

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