银行股破净之争：地方政府债务风险预期有分歧

　　截至9月2日记者发稿，数据显示，16家上市银行中，仅农业银行、光大银行2家银行“破净”，即市净率低于1倍。当日收盘，大盘跌幅1.23%，而银行板块以2.86%的涨幅在所有板块中排第一，其他板块仅券商和保险微涨。16只银行股13只上涨，其中建设银行涨幅达8.7%，工行银行涨幅7.4%，交通银行和农业银行涨幅也超过5%。近几个交易日，银行股全面领涨a股所有行业。从盘面来看，似乎有资金在破净后进行抄底。

　　一周前的8月25日，16家上市银行有13家破净，未破净的银行仅有民生、宁波、招商三家。

　　而一周后，截至9月2日记者发稿，数据显示，16家上市银行中，仅农业银行、光大银行2家银行“破净”，即市净率低于1倍。当日收盘，大盘跌幅1.23%，而银行板块以2.86%的涨幅在所有板块中排第一，其他板块仅券商和保险微涨。16只银行股13只上涨，其中建设银行涨幅达8.7%，工行银行涨幅7.4%，交通银行和农业银行涨幅也超过5%。近几个交易日，银行股全面领涨a股所有行业。从盘面来看，似乎有资金在破净后进行抄底。

　　目前银行股的pb(市净率)在0.9-1倍之间，是否已经具有较好的投资价值？记者分别采访了买方与卖方机构，就采访情况看机构目前对银行股的估值判断仍存在分歧。

　　买方：0.9倍已是较低估值，但资产质量堪忧

　　市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，是银行估值的一个重要指标，数值越低，往往意味着投资价值越高。

　　“从历史上来看，银行股的估值低点，pb大概在0.7-0.8倍左右。这两天已经到0.9-1倍之间了，目前是一个比较合理的水平，有一定的提升空间。”富国基金首席策略分析师张昂向21世纪经济报道记者表示，此前银行股估值水平较低，主要源于市场对利率市场化和地方债务包袱的担忧，如今，“从基本面的角度来说，这个利空氛围已经降低很多，0.9倍也就已经一个估值较低的水平。”

　　“不能单纯的从破净的角度来推荐银行。不是说破净就会有资金投资，就会回到1倍以上，我们对于这点还是倾向于保守，包括对银行资产质量等还是有一些担忧。”她补充道。

　　那么，银行股的肖申克，是否有机会得到救赎？

　　国金证券银行业首席分析师马鲲鹏则对银行股的未来充满信心，并认定未来所有上市银行的市净率均将保持在1倍之上，“中长期来看，随着地方政府债务的放开、银行自身机制的改革，以及诸如”取消存贷比“这样的金融政策的推出，未来银行股将有希望超越”破净“魔咒。”

　　地方政府债务风险预期有分歧

　　2012年6月，交通银行成为a股市场首只“破净”银行股，之后，其他银行陆续破净。据本报记者梳理，a股16家银行股，市净率都曾低于过1，且在去年四季度之前，银行股估值普遍呈现“破净”之势。

　　“对这一现象的原因，第一反应是银行自身的不良贷款问题，或坏账问题，但它不是根本原因。”马鲲鹏对21世纪经济报道记者表示，资本市场对坏账的预期历来充分“甚至偏悲观”，银行自身在经营管理上也给予高度重视，坏账核销和拨备计提均在有计划地推进。

　　因此，在“资本市场早已做好充分的心理准备，银行则早已做好充分物质准备”的情况下，一个并无预期差的因素，并不会成为压制股票估值的决定性因素。

　　马鲲鹏解释称，导致此前银行股长期破净的核心因素，是对未来地方政府债务的担忧，“中央、地方政府的力量终究是有限的，土地出让金等地方政府主要收入来源又再停止增长甚至下滑，总会有兜不住的那一天”。

　　“无论是作为债务人的地方政府、还是作为主要债权人的银行，对市场担忧的潜在系统性风险并未进行实质性的准备，也没有系统性地通过拨备计提等措施进行应对。”马鲲鹏补充道，在以地方政府债务为核心的系统性风险问题上，银行与资本市场二者，在认识、预期和应对准备上存在着巨大的分歧和落差。

　　卖方：合理pb应在1-1.5倍之间

　　而银行本身与资本市场的这一落差，自去年10月份国务院43号文推出后，开始出现转折。

　　“当时pb在0.7-0.8的时候是有地方政府债务包袱的，43号文之后，地方债务处于一种收敛的趋势。这几天银行股一直都比较强势，表现在存量风险的释放，资产负债表的改善等方面。”张昂认为，从这个角度而言，“银行股估值应该是有一定提升空间的。”

　　事实上，自去年底大幅估值修复后，今年以来，银行股便很难再持续出现破净的情况，2月底和5月底曾短暂出现过为期1-2周的破净，随后便迎来大幅估值修复，板块平均市净率回升至1倍以上。在地方政府债务没有系统性崩盘风险预期的环境中，银行股破净便是价格与价值负背离带来的投资机会。

　　目前，除去规模较小的银行，上市银行净利增长均早已结束两位数增长，部分银行的净利增速甚至不足1%。相比之下，整个银行业的估值却迎来系统性的提升，而估值的改善，则主要来自于风险预期，以及未来重新获得成长性的预期。

　　马鲲鹏认为，43号文出台之后，对于地方政府债务系统性崩盘风险的预期有了极大修正，银行股持续破净的逻辑基础就不存在了，银行股估值的合理底部应该在1倍市净率。

　　“我们当前处于利率市场化完成的前夕，一个合理的比较对象是美国80年代利率市场化完成前后，当时美国银行业的平均市净率在1.5倍左右，中美两国经济体量较为接近，当前银行业的合理市净率在1-1.5倍之间。”他说。

　　张昂则认为，由于银行股带动的资金非常庞大，需要从整个市场考虑，还有多少资金能够持续推动银行股的表现，“这样大的行业，短期内涨幅有20%的空间，带动的资金量就很大了。过去几天，两融数字从1.3亿降至1万亿，在流动性偏紧的背景下， 银行股大幅上涨会有一定难度。”

　　“但是，对银行业整体模式的改革，是值得长期看好的。”她说。

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