股市出局资金寻踪 结构化产品受限银行理财严控

　　股市的震荡下行，配资资金平仓撤出，以及此前打新资金被退回，银行理财资金都去哪儿了？相对而言，债市仍是资金的主要去向。

　　8月底至9月初的一周里，包括中证登、证监会、中金所在内的监管机构再次先后重磅出击，通过结构化产品入市的资金通路受到限制。

　　对于市场关心的银行理财资金入市是否受影响，尽管银行方面并未受到来到监管层明确的书面说明，但据21世纪经济报道记者从多方了解，目前伞形结构化产品已经在陆续清理；此前受到热捧的量化对冲产品即使没有清盘，也已经难以操作，存在清盘的可能性。相对而言，单一结构化产品的处理较为宽松，增量和存量都没有禁止。

　　事实上，早在此轮监管出大招之前，各机构投资股票的账户仓位已普遍大降。有券商资管在端午节(6月下旬)后大幅降仓至20%以下，有产品甚至保持了零仓位。还有银行人士在8月底透露，有银行的入市资金仓位已经降了近一半。银行不仅严格执行平仓线平仓，也有主动选择调低仓位。

　　伞形信托被禁，单一结构化产品处理相对宽松

　　8月底9月初，证监会要求各家券商进一步落实清理整顿违法违规账户，并作出了具体的时间安排：除个别配资存量较大的券商之外，大部分券商的清理工作要求在9月30日完成。

　　21世纪经济报道记者从券商资管、银行、私募基金等多方了解到，目前包括伞形信托在内的伞形结构化产品，增量已经没有，存量也在陆续清理。

　　在8月29日传出的最新版《证券账户自律管理承诺书》(下简称《承诺书》)，即要求银行承诺不通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易。虽然此承诺书至此真假莫辨，但多位银行及资管人士向21世纪经济报道记者证实，确实收到了上述《承诺书》模板，需要在开户前签署。有银行分析师指出，这已经在技术上限制了伞形结构化产品的开设。

　　相对而言，对单一结构化产品的处理更宽松。据21世纪经济报道记者了解，更多机构选择增量尽量不做，存量保持观望，但也不排除将会清盘。

　　根据2009年银监会发布的《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，以及最新的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》)(下称《办法》)，银行理财资金不能投资境内二级市场公开交易的股票与其相关的证券投资基金，只有高资产净值客户、私人银行客户以及机构客户可以例外。换言之，只有上述三种客户的理财资金，银行是可以拿来直投股市。

　　更多情况下，银行需要通过“配资”，也就是结构化的投资计划，比如为信托计划、券商资管计划、证券投资基金或基金专户产品提供优先级资金，来实现入市。但《办法》也提出了比例限制：原则上，投资品全部为债券类资产的，优先和劣后资金比例不得高于5:1，其他类型不得高于3:1.

　　量化对冲产品陨落

　　在所有结构化产品中，此前受到包括银行优先级资金在内热捧的量化对冲产品，可谓受到毁灭性冲击。

　　此前就有银行资管人士表示，量化对冲产品是银行理财资金的好投向，但银行实际做得不多，上不了规模。“银行理财资金，一个账户动辄上亿，乃至上百亿规模，相对量化对冲基金，并不在一个量级。”

　　但随着中金所9月2日再出四条股指期货新政，量化对冲产品的出口也已被堵死。

　　其中，被业界认为影响最“致命”的，是单个产品、单日开仓超过10手，即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。另外，规定还包括非套保保证金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平今仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。

　　此前，中金所已在8月25日、28日连发两文，将异常交易的限制从600手降至100手。

　　9月7日，也就是新规执行首日，股指期货的成交单日锐减了92%，其中沪深300股指期货更是刷新了历史最低成交量。

　　财通证券资产管理有限公司总经理马晓立曾在9月5日的求是创新高峰论坛上表示，即使是将100手认定为异常交易，量化对冲仍有操作空间，但10手的规定是致命性的。对于如何处置量化对冲产品，是再等一等，还是马上清盘，马晓立表示还在研究之中。

　　21世纪经济报道记者还从另一家小型私募公司和多家券商资管公司了解到，量化对冲产品目前已经停止交易操作，业务处于停滞状态，但资金并没有回撤，同时新产品全面停发。

　　仓位普降，优先级资金安全可保障

　　对于银行理财资金本身而言，更为关键的问题仍在于，股市对其压力究竟有多大？

　　某股份制银行相关高管在8月底告诉21世纪经济报道记者，场内配资爆仓，原来对应上证指数在3500点左右，但随着近两个月的不断调整，目前账户仓位普遍较低，成本相应下降，对应的压力点位也在下降，但低于3000点的压力依然很大。

　　招商银行则在2015年中报业绩发布会表示，3000点对招行的资产管理基本没有影响，2500点左右损失最多在6000万元左右，基本三个无量跌停板对招行影响不大。

　　另有股份制银行资管人士称，考量上证指数的意义不大，就配资资金而言，只要能够保证银行的优先级资金及时退出，就不会有损失。银行最大的担忧是“无量跌停”，最怕“一字跌停平不了仓”。

　　“前两天刚平了一个客户的账户，其实只差一点点，净值跌破警戒线0.01，但马上就平掉了，没得商量，现在谨慎为主”，有银行人士表示。

　　整体而言，银行入市资金规模占银行理财资金比例并不是很大，尤其是伞形信托增量已经禁止，存量也在清理过程中。

　　据21世纪经济报道记者了解，以某股份制银行为例，通过各种渠道入市的资金占约整体理财资金规模的20%。其中，有近三分之二是通过券商的“两融”途径，依托的是券商的信用，这也意味着银行的理财资金安全很大程度上取决于券商能否抗住股市下行的压力。市场普遍关注的伞形信托等配资规模则较小，在9月各券商被要求清理违规账户前，大约是两融规模的四分之一不到。

　　招商银行在2015年中报业绩发布会披露，6月末权益类资产在5000亿元左右，其中资管业务股权类资产3000多亿元。而有银行人士向21世纪经济报道记者透露，招行算上单一类和结构化入市资金在2600多亿元，目前大概已经平仓到1500多亿元。

　　而交通银行公开披露的数据则是，理财资金中权益类大概1000亿元出头，大多数和资本市场相关。

　　给证金输弹药最省心

　　“确实有股市资金回流，又投向银行理财，但我们暂时也不打算扩大规模，我们投哪里也是个问题”，有股份制银行资管人士近日向21世纪经济报道记者表示。

　　股市震荡下行，配资资金平仓撤出，以及此前打新资金被退回，银行理财资金都去哪儿了？相对而言，债市仍是资金的主要去向。

　　以宏观统计结果来看，中央国债登记结算有限责任公司在最新公布的《中债指数2015年7月统计及分析月报》中指出，整体来看，伴随着ipo暂停和其他救市政策的出台，股票市场的风险明显上升，机构参与股市的热情有所下降，导致大量参与新股申购的资金回流债市。与此同时，部分银行理财也开始增大债券的配置，进一步充实了银行间市场的资金，带动利率下行。

　　而在微观层面，有基金资管人士透露，在打新资金退回后，有银行客户要求全部按照债券型基金要求来做。也有量化私募人士透露，由于中金所对期货交易业务的一些限制，暂停交易而闲置的资金，也有大部分申购了债基。

　　但据数据统计，截至9月7日，债券型基金近3个月的平均收益率仅为3.5%，近1个月的收益率已经掉到-0.91%。

　　也有券商资管人士表示，结构化产品中，如果是有银行的优先级资金，资金从股市撤出转投债券，很可能覆盖不了成本。之前银行优先级资金的收益率在年化7%左右，当前也有近6%，而现在债券市场收益率普遍在5%-6%之间。

　　另外，有银行资管人士证实，证金公司向银行筹集弹药近万亿元。有数家资管规模较大的银行，出资在1000亿元以上，期限为一年，年化利率在4.4%左右。

　　“对预期收益是会有一些影响，但是从风险上，给证金公司的风险是很低了”，上述资管人士表示：“资金配置的一些调整，可以看到理财产品终端，从年初到现在，平均下来年化(利率)大概下降了1个多百分点，基本上还是稳住的。”

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