下调存准或将成央行常规性操作 年内还有2至3次

　　时常听到搞金融的人谈及“不可能三角”问题。这难题的出现其实是有条件、有制度环境约束的。从不同经济体的状况看，经济发展阶段不同、社会制度及体制机制不同，面对“不可能三角”所提出的解决办法和应对措施，自然也就有很大差别了。尤其当工具箱里没有多少有效工具的时候，要处理好这个难题是不容易的。现在，央行手中仍有存款准备金率这张牌可打。是不是还有别的办法？有待观察。

　　研究显示，在开放的经济体中，货币政策在浮动汇率下效果显著，财政政策则效果甚微或毫无效果。所谓“不可能三角”是指，一国不可能同时实现货币政策独立性、汇率稳定以及资本自由流动三大金融目标，只能同时选择其中的两个。如果三者都想实现，最终就有可能陷入混乱。

　　中国似乎是个突破“不可能三角”的特例。在过去三十年里，中国一直在奋力同时实现这三者，而且大多数时间都能维持其货币政策独立性，并对人民币的汇率实施有效管理。中国突破“不可能三角”原则的一个解释是，“不可能三角”理论只考虑了极端的情况，没有论及中间情况。如果将三个政策目标各放弃一半，从而实现另外一半的政策效果，未尝不是一种选择。

　　2001年，易纲在“不可能三角”基础上，提出了扩展三角理论框架。观察过去十年中国经济的运行，资本项目有限开放、人民币汇率渐进式升值、货币政策在掣肘中内外兼顾，正是在中间地带的艰难平衡。在此过程中，货币政策主要为冲销干预所掣肘。冲销政策的目的是抵消货币供应量的变化，冲销干预事实上是央行外汇资产和债券资产的互换。

　　然而冲销干预的成本是昂贵的。由于销售央票所支付的利息高于以外国债券形式持有的外汇储备的资产收益，央行的资产负债表受到冲击。于是另一个廉价的冲销工具