负债端未及时调整导致资产荒 资管机构应按需负债

“从表面上来看，”资产荒“是信托清理、地方债置换、配资清理、股市调整和多次降息等诸多方面的因素共同作用。”11月28日，兴业银行首席经济学家鲁政委在21世纪经济报道主办的“21世纪亚洲金融年会。资产管理论坛”上表示。但其深层次原因，源于理财管理机构根深蒂固的“规模第一”的意识，“没有及时下调负债端价格，使资产供需失衡。”

　　“从表面上来看，”资产荒“是信托清理、地方债置换、配资清理、股市调整和多次降息等诸多方面的因素共同作用。”11月28日，兴业银行首席经济学家鲁政委在21世纪经济报道主办的“21世纪亚洲金融年会。资产管理论坛”上表示。但其深层次原因，源于理财管理机构根深蒂固的“规模第一”的意识，“没有及时下调负债端价格，使资产供需失衡。”

　　鲁政委表示，资管机构可以在产品设计上更多采用开放式。其他的手段还包括加杠杆、做结构化、量化产品等，以降低成本，“但重要的，还是要按需负债，而不是一味追求规模。”

　　工商银行资产管理部总经理韩松在论坛上表示，要解决结构失衡问题，需要适应供给端的改革，其关键在于“提高全要素生产率”。而全要素生产率的提高，则需要技术进步、制度创新能力等要素的增长。

　　“我们认为从间接融资模式向直接融资模式转型的空间还将继续扩大。从经济的新常态来看，资产荒的出现正是由于新老经济交替处于拐点期，但这是中国经济发展的必经之路。”韩松说。

　　负债端未及时调整

　　鲁政委分析称，表面来看，“资产荒”的产生出于三大原因。

　　一是原以信托为主的高收益资产减少。他表示，信托类融资规模到2013年累积金额达到4万5千亿元，而一年期银行贷款总规模才10万亿元，“但到今年，信托、委托类资产占银行理财的比重就已经变得非常小。”

　　二是地方债的置换导致高收益资产减少。地方债置换的内容是地方融资平台的高息债务，“有的是贷款，也有的实际是被装到了银行理财池中。”超过3万亿的地方债务置换，导致“银行理财少了一块高收益资产。”

　　此外，股市动荡后，股市配资的清零，亦在一定程度上减少了高收益资产。

　　但鲁政委认为，以上并非“资产荒”现象的真正原因。

　　“深层次来看，”资产荒“实际是因为资管机构的负债端没有及时调整和反馈。如果充分的市场化，对应的资产价格可以像货币市场一样反应迅速，负债成本能够降下来，相对就不会有”资产荒“的问题。”鲁政委在论坛上表示，中国固定收益理财市场化的程度远远不够，“整个的收益并不是全然的按照市场来走的。”

　　顺应“供给侧改革”

　　针对“资产荒”的情况，出路在哪？

　　鲁政委表示，资管机构在技术层面，可以在产品设计上更多采用开放式。其他的手段还包括加杠杆、做结构化、量化产品等，从而降低负债成本。但最重要的，“还是要按需负债，而不是一味追求规模。”

　　韩松则从当前经济形式的角度分析，认为在当前企业债务杠杆率已经高企的背景下，技术进步和制度创新将需要更多非信贷的资本性金融的支持。因此，相比较传统需求刺激方式的加杠杆方式，供给侧改革更需要去杠杆式的金融支持。

　　“当前去杠杆式的金融正是资产管理行业的应用属性，资产管理受人之托、代客理财，与商业银行表内业务采用加杠杆不同，通过广泛投资实体经济发行的债券和股票，实现供给侧金融的去杠杆要求，可以发挥并驾齐驱的作用。”韩松在论坛上说。

　　为此，工商银行将“大资管”战略作为该行经营转型的三大战略之一，以适应新经济的需要，并将金融服务进一步引向实体经济，其做法为：对内整合集团资源，多部门合作；对外全市场投资各类投资品，多机构合作，构建跨市场运作。

　　“目前包括一、二级市场的股权投资资产还非常充分，也是未来给投资人组合资产配置中的重要方向。” 民生财富总裁马骅在论坛上表示，通过资本市场直投的力量拉动中国创新产业发展及结构化转型，“是当下国家层面的战略决策”。

　　“股权类投资正处于风口，蕴藏了巨大机会。同时，对于私募股权基金而言，退出渠道的增加亦带来更多参与热情。”马骅说。

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