4400亿逆回购再放量 流动性平稳跨节问题不大

　　26日，央行继续开展公开市场逆回购组合操作，交易量增至4400亿元，创下近三年新高，且期限结构上进一步向跨年的28天品种倾斜。据统计，自月初以来，央行公开市场操作(含slo操作)已累计投放资金1.64万亿元，实现净投放9050亿元。市场人士认为，春节前央行将保持逆回购操作的连续性，并调整逆回购期限结构，匹配银行机构现金投放回笼节奏，流动性平稳跨节问题基本不大。

　　4400亿逆回购再放量

　　在风风火火投放逾万亿资金后，央行仍然没有收手的架势。26日上午，央行再在公开市场开展了7天和28天期逆回购组合操作，交易量进一步增至4400亿元，创下2013年2月以后的近三年新高，其中包括3600亿元28天期逆回购和800亿元7天期逆回购，中标利率分别为2.25%和2.60%，利率无变动。

　　本月以来，央行公开市场操作逐步发力，单次逆回购操作规模由此前两、三百亿元增至千亿元以上，特别是上一周，面对突如其来的流动性紧张，操作规模直线上升。上周四(21日)和本周二(26日)两次操作，央行逆回购交易量均超过4000亿元，这在历史上极其少见。据公开数据，迄今为止，历史上仅有四次央行逆回购操作规模超过4000亿元，前两次均发生在2013年2月初，时间点也是在春节前。

　　数据并显示，26日有800亿元前期7天逆回购到期，此外，20日央行开展的1500亿元6天期slo操作也于26日到期，因此26日央行公开市场操作实际净投放资金2100亿元。21日，在考虑了3天期slo到期因素后，央行公开市场操作实现净投放1850亿元。由此可见，在短期集中释放了巨额流动性后，央行仍旧保持了较大的投放力度。

　　在流动性释放总量不断上升的同时，期限结构上进一步向跨年的28天品种倾斜。本月19日，央行重启28天期逆回购操作，使得公开市场投放资金期限延长，此后三次操作中，28天逆回购交易量及占比持续提高，较好匹配了因居民取现造成的机构跨节流动性缺口。

　　或还有9000亿投放额度

　　据统计，自月初以来，央行公开市场操作(含slo操作)已累计投放资金1.64万亿元，实现净投放9050亿元，操作量和净投放量均超过了2014年、2015年春节前水平。市场人士指出，当前已进入春节现金投放高峰期，央行公开市场操作将继续在平抑流动性季节性波动方面发挥关键作用，预计央行将保持逆回购操作的连续性和稳定性。

　　交易员表示，央行逆回购操作期限不超过1个月，到期可自然回笼，因此即使短期开展大额操作，也不会对金融体系流动性总量造成太大影响，适合用于平抑季节性或临时性因素造成的短期流动性波动。春节前，大额现金投放是造成流动性季节性波动的主要原因，同时，春节后现金将重新回流金融体系，一进一出恰好可与央行逆回购操作形成对冲，因此预计春节前央行仍会保持较大力度的逆回购操作，以匹配现金投放节奏，并在期限上进行衔接，后续随着春节临近，不排除央行会启用14天逆回购。

　　事实上，央行此前发布的流动性座谈会新闻稿已明确指出，对于短期季节性的现金投放需求，将按历年做法通过公开市场逆回购操作对主要金融机构实现全覆盖，节后到期与现金回笼自然对冲。随后流出的部分会议纪要显示，央行测算出春节前大概需投放1.6万亿左右的现金，并计划全部通过公开市场操作给予满足。以此测算，考虑7天逆回购到期因素(春节前还将到期1900亿元)，春节前央行可能还将开展9000亿元左右的逆回购操作，平均到未来三次常规操作中，每次在3000亿元左右，当然，公开市场操作的灵活性，给予了央行很大的操作空间，实际操作力度可能视短期流动性余缺进行调整。

　　总之，因央行公开市场逆回购连续操作，春节前现金投放造成的短期流动性缺口将得到有效满足，而slf机制的存在，将确保货币市场利率波动不超出走廊上限。目前看，春节前流动性已不大可能再次剧烈收缩，货币市场波动风险基本可控。

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