央行降准并非迟到的爱 意料之外情理之中

此次央行降准的时点在市场意料之外，又在情理之中。春节前就有机构呼吁降准，笔者认为，央行此次降准并非“迟到的爱”，而是在国际国内复杂环境下作出的合理之举。此次降准更多地旨在稳定增长，对冲流动性紧张，而非刻意提振股市和楼市，符合稳健略偏宽松的货币政策基调。

　　此次央行降准的时点在市场意料之外，又在情理之中。春节前就有机构呼吁降准，笔者认为，央行此次降准并非“迟到的爱”，而是在国际国内复杂环境下作出的合理之举。此次降准更多地旨在稳定增长，对冲流动性紧张，而非刻意提振股市和楼市，符合稳健略偏宽松的货币政策基调。

　　截至2月29日，央行逆回购累积未到期余额已升至1.31万亿元，仅本周将有9300亿元公开市场操作到期，尽管在2月18日，央行曾发布公告宣布延续前期增加公开市场操作频率的有关安排，但上周隔夜回购利率仍然一度上涨。缓解春节前投放的逆回购到期、部分银行补缴存款准备金等因素带来的流动性紧张，是本次降准的原因之一。

　　从弥补外汇占款流失方面来看，降准也有必要。由于美联储步入加息周期，中国央行口径的外汇占款已经连降三月，且规模巨大，3个月合计达1.6万亿元，这意味着我国基础货币有着同样规模的缺口。央行于1月积极通过mlf和公开市场操作，释放中长期和短期流动性，但短期补充流动性并非长久之计，本次降准0.5个百分点，实为对基础货币的补充。

　　今年宏观经济层面的一个重点，是如何去产能，实现供给侧改革，这需要央行政策的支持，特别是在流动性方面的支持。央行这次也首次提出，本次降准旨在“为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境”，这意味着本次降准将配合供给侧改革的去产能、去库存、去杠杆，以避免流动性紧张带来的系统性金融风险。

　　此次降准，是央行自去年10月份以来的首次降准。降准后，不考虑定向降准的因素，大型金融机构的存准率为16.5%，中小型金融机构的存准率为13.0%。因此，商业银行的存准率依然处于较高水平，市场认为二者均有下调的空间。

　　这次降准将影响广大投资者、市场参与者的操作心理，央行释放明确信号，货币政策会更加灵活自主，同时也意味着商业银行有了更多可贷资金。根据测算，这次降准0.5个百分点所释放的7000亿元，相当于补充了将近一个月的新增贷款量。

　　央行在“两会”之前降准，显示出强烈的稳增长意愿。一方面，有助于加快房地产行业的去库存进程。近期，房地产去库存的政策不断，自今年2月份以来，央行、国家发改委等10多个部门相继出台了重磅措施，几乎每周都有楼市政策出台。周小川行长近期在央行记者会上对于个人住房抵押贷款的表态，也被各方视为央行赞成适当给楼市加杠杆。另一方面，对于股市而言，降准对市场形成短期利好。

　　另外，央行此次降准，带头遵守了此次g20会议“避免货币竞争性贬值”的承诺。由于美联储加息预期放缓，近期美元同样承受贬值压力，人民币汇率在春节期间维持稳定，都给央行放宽货币政策创造了空间。

　　目前，影响市场信心的因素大多来自中长期，而短期内不乏正面因素，如央行稳定汇率的坚决态度、春节后继续释放流动性等。可以清晰地看出，货币政策从短期来看，安抚了市场情绪，传达了正面讯号，起到缓冲器和争取时间的作用，为结构性改革赢得了必要的时间和空间。而应对经济中长期挑战，根本手段还是继续深化结构性改革。

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