央行混搭货币工具放水 MLF利率有望降至低点

　　今年以来，央行加大使用中期借贷便利(MLF)操作的频率。近日，有消息称，本周三央行就MLF操作向部分银行询量，并下调各期限利率25个基点，3个月期MLF利率下调至2.5%，6个月期降至2.6%。加上此前频频推出的逆回购，央行正在混搭货币工具中短期叠加来释放流动性。

　　事实上，今年央行已经3次对MLF利率进行了调整。今年1月19日，央行将3个月期和1年期利率下调至2.75%、3.25%，1月21日将6个月期下调至3%。2月19日再次将6个月期和1年期分别下调至2.85%、3%。如果此次MLF利率调整完成，最新利率将降至历史最低点。

　　鉴于央行本周三就MLF操作询量并下调利率，机构普遍预期本周内会进行MLF为资金面输血，不过昨日央行并未开展MLF操作。央行此前也表态，对于短期利率将加强运用短期回购利率和SLF利率培育和引导市场利率，而中长期利率则将发挥再贷款、MLF、PSL等工具。公开数据显示，今年2月央行开展MLF操作共1630亿元，期限包括3个月期、6个月期和1年期，操作规模分别为475亿元、620亿元和535亿元。

　　MLF工具的灵活性和可操作空间更大，市场一般将其理解为定向降息。国泰君安债券分析师徐寒飞认为，央行连续引导中期利率回落，降低银行资金成本，变相释放结构性宽松和积极降息信号。

　　而在中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军看来，“变相释放结构性宽松信号”只是表面上来看的。目前，央行用于调剂流动性的工具都是新创设的，这些工具现在还没形成一种固有的套路。在使用这些工具时，央行不仅要对缺口进行估量，更重要的是央行想要建成可以调节预期的流动性的调节模式。

　　“从整个经济层面来看，目前制造业不景气，2月出口下滑超预期，资金面还不是很宽松。”黄金钱包首席分析师肖磊表示。

　　临近季末，由于监管考核、存款准备金上缴等因素，银行体系流动性风险上升，而3月下旬公开市场到期资金超千亿元，此外人民币汇率波动，托宾税或将推出，资金流出压力未消，MLF操作有利于缓解短期流动性压力，保持长端流动性稳定。海通证券观点也认为，央行进行MLF操作是为了保卫流动性，降息空间有限。目前供给侧改革下工业生产萎缩，而货币信贷超增带动投资需求反弹，意味着价格具备上行动力。

　　此外，房价上涨也会从租金、财富效应等方面影响CPI中的居住和食品价格，推动CPI上行。历史经验表明，结构转型期的需求刺激政策效果往往不佳，极易推升通胀和资产泡沫，需警惕滞胀风险，也意味着进一步降低基准利率的空间受限。

　　对于央行多次下调MLF利率，而迟迟不对逆回购操作利率进行调整，中信建投证券分析师认为，由于逆回购利率的信息信号强于MLF，央行下调短期利率的行动仍然较为谨慎。

　　值得注意的是，今年央行已开展了40次逆回购操作。而自3月初央行降准之后，央行的逆回购操作就进入了低量操作模式。昨日，央行以利率招标方式开展了7天期逆回购操作，交易量为400亿元，中标利率与上期持平，为2.25%。目前市场观点普遍认为，近期公开市场持续保持低量水平。鉴于央行MLF等方面的操作，央行在继续构建利率走廊的同时，仍然存在货币缓步宽松的政策预期。

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