德晟观察：商业银行不良资产证券化将重启

　　1. 商业银行不良资产证券化将重启 6 家银行试点额度500亿元

　　点评：多家媒体消息，中国正在启动不良资产证券化(ABS)，这是中国自 2008 年以来首度启动商业银行不良 信贷资产证券化，6 家银行将参与首批试点。外媒报道，试点机构从之前的四大行扩大到六家银行，监管层 对不良 ABS 制定总试点额度为 500 亿元人民币。这六家银行分别为：工商银行(601398,股吧)、农业银行(601288,股吧)、中国银行(601988,股吧)、建设银行(601939,股吧)、交通银行(601328,股吧)和招商银行(600036,股吧)，其中中行的不良资产证券项目已经完成评级，并报送银监会。

　　点评：受宏观经济形势下行等影响，银行业不良资产加速暴露的大趋势仍在继续。银行业要摆脱风险继续大幅承压的形势，传统的核销、打包卖给四大资产管理公司等传统处置方式面临困境，因而迫切需要新的 批量处置不良资产的渠道，如不良资产证券化。数据显示，银行不良贷款持续“双升”。2 月15日银监会 发布的数据显示，截至2015年四季度末，商业银行不良贷款余额1.27万亿元，较2014年底大增 51.2%， 自2011年第四季度以来连续17个季度反弹；不良贷款率 1.67%，较2014年底上升0.42个百分点，较2015年三季末上升0.08个百分点。目前经济下行风险较大的情况下，再加上去产能、结构调整引发的产能出清，银行不良贷款仍将上升，银行资产质量将持续承压。在这样的背景下，尽管银行已经主动调整信贷结构，压缩过剩产能行业贷款，并实行严格的名单制，严控高风险行业的新增贷款，但是仍然无法遏制不良贷款快速上升的步伐。中国虽然于 2005 年 3 月已经开始了资产证券化试点，然而不良资产支持证券方面，一般只有四大资产管理公司在做，2008年金融危机期间还暂停了。2014年重启资产证券化业务，但也都是优质资产证券化，不良资产证券化尚未有新突破，随着形势越来越不容乐观，这一工具将被重新启用。然而，需要提醒投资者的是，通过不良资产证券化，风险并没有消失而只是转移和分散，转嫁到了社会和老百姓(603883,股吧)身上，所以投资者务必要根据自身风险承受能力，并在充分预估产品风险的情况下投资

　　2. 发改委继续扩大企业债券发行规模等 推进提高直接融资比重

　　点评：在 PPP 和专项基金[普益财富]以及重大工程包之后，发改委又抛出了企业债这一重磅武器，大手笔放开了企业 债的规模和品种，以期在有效控制企业债券市场风险的前提下，充分发挥企业债券对实体经济的支持作用。但这些“福利”将更倾向于稳增长和民生方面的项目。企业债发行主体基本是城投，在稳增长的压力下，今年城投公司将续发企业债，或成为企业债放量的主要动力。然而，随着发债规模的扩大，近年来违约事件也时有发生，从一定程度上打破了市场对企业债刚性兑付的认知，如超日债和湘鄂债两支公募债券出现违约，也使得市场开始认识到高风险和高回报的并存。虽然超日债出现国家队出于大面积违约的担心而接 盘的情况，然而，随着企业债市场规模的扩大以及风险的集聚，救火队长也无法担当起相应体量的接盘，只能把风险还给市场来承担，从根本上打破刚兑，也就是市场化。关于高风险高收益债券的推出方面，恐 怕会有很大的难度，包括投资者认购的动力也不足，券商接手这类项目的动力也会不足。总而言之，政府急于扩大资本对实体的支持，但又不想风险都集聚于银行业，因而希望通过扩大直接融资比重由市场来承 担所有的风险，对于投资者的风险意识和风险承受能力将是一大考验。

　　3 . 银行间债市进一步开放 加速人民币国际化

　　点评： 银行间债市进一步对外开放，扩大境外机构在银行间市场的债券投资和流动性管理需求，有利于促进我国债市的深化发展，加大资金双向流动主要是提高资金流入，推动人民币国际化从跨境支付向资产储值深化。从 2014 年下半年开始，由于内外经济因素的变化，中国出现了国际资本外流，外汇储备与高点相 比减少了超过6000亿美元，人民币不断承受贬值压力，债市进一步向外资开放，将会部分地抵消资本外流，减轻人民币的承压。目前中国债市无论经济增长潜力、实体经济投资回报率还是金融资产的投资回报率仍具有一定吸引力，从中长期看，仍属于优质资产，从而对于引流外资有一定的优势。同时，境外机构在中国债市的投资占比仍有大幅提升空间。国际上发达国家境外机构占债市比重在 20-40%左右，新兴市场国家 平均占比 13%左右，而中国仅占3%。同时，进一步对境外机构开放中国银行债券市场，对于中国债券市场的长远发展无疑是一件好事。尽管中国债券市场的规模在近年来不断扩大，但是整个市场还是相对较为封闭的，交易的整体活跃程度也不是太高。我国短期利率变化对中长期收益率的影响程度比其他主要国家约 低 25%左右，债券市场的部分功能可能存在一定的无效性。通过引入活水、扩大参与者来激活市场流动性是解决这种无效性的方法之一。