2019年IPO投行“秋后点兵”： 头部券商白热化竞争加剧

21世纪经济报道记者统计Wind数据发现，截至今年12月11日，将共有191单IPO项目完成发行，合计规模达2460.78亿元，两项数据分别较去年同期增长96.91%和84.63%，以上项目合计创造了规模达105.64亿元的保荐承销费。

市场盘子有所扩张，但在IPO领域，投行之间的竞争正在进一步白热化。记者统计发现，IPO领域项目数量排名前7的券商，垄断了年内不少于一半的项目资源；与此同时，伴随注册制改革到来的发行定价市场化以及跟投要求，也给中小券商带来了更大的展业难度。

在业内人士看来，航母级券商的形成预期以及注册制改革的稳步推进，可能会促使券商在IPO领域的市场集中度进一步提升。

马太效应加剧

虽然市场规模呈现出翻倍式扩张，但IPO领域的投行竞争却进一步向头部券商集中。21世纪经济报道记者统计Wind数据后发现，仅有50家券商在2019年内实现了IPO项目的发行。

其中，中信证券、中信建投、中金公司三家券商在IPO业务上排名业内1、2、3位，两家券商分别以25家、19家、16家的项目数量占据着IPO领域11.68%、8.88%和7.48%的市场份额。

统计同时显示，2019年内IPO项目发行数量排名前7的券商（中信、中信建投、中金、广发、招商、国信、东兴）合计项目数量等于年内已IPO项目总数的一半。

与之形成鲜明对比的是，在上述具有IPO项目的50家券商中，不少于30家券商的市场占有率不超过1%，项目数量则不超过2家。

这意味着，IPO领域的项目进一步向头部券商所集中。而中小券商在IPO领域的展业难度则在不断加大。

“头部券商无论是在对政策的理解上，还是处理项目的经验上以及资本运作能力上，优势都在进一步的发挥出来。”北京一家中型券商非银金融分析师表示，“特别是在A股市场注册制改革的当下，这种趋势会越来越明显，同时你做成的项目越多，就越有实力去接潜在的上市项目。”

亦有一些投行人士指出，部分头部券商在IPO领域的突出表现，源于其有能力“赔钱做生意”。

“中小券商对项目盈利的考核要求高一些，起码项目做一个周期是要盈利的，但是在一些大型项目上，甲方明显更强势，而头部机构为了承销规模甚至倒贴钱去抢项目，但对于中小券商来说，就很难拿到这种机会了。”上海一家上市券商投行人士坦言，“今年有很多的大项目，几乎都是这种情况。”

此外，科创板的跟投要求，以及承销商认购余股规模的增多，也进一步提高了对投行资本实力的要求，而在这一维度上，中小券商显然也正在和头部券商拉开差距。

Wind数据显示，2019年内承销商认购余股项目达186只，合计股数达1.77亿股，两项指标分别为去年同期的1.90倍和6.10倍。

“2019年的IPO规模大概较去年同期翻了一倍，但认购余股的情况却达到同期6倍左右，这说明一方面IPO正在进一步走向市场化的发行定价，另一方面对投行的资本能力提出了更高的要求。”前述分析师坦言，“特别是科创板的跟投要求，对中小券商的投行业务是不利的。”

不过，也有一些昔日的强势投行出现了掉队，去年IPO领域排名第三的华泰联合今年在IPO领域表现不佳，其首发项目仅有6只，而市场份额也从去年的9.82%直线下滑至2.80%，份额缩水超过7成。

科创板格局

作为科创板开板的第一年，科创板的IPO市场份额无疑也备受关注，而这同样是头部券商所竞争的一块新高地。

21世纪经济报道记者统计发现，虽然中信证券在整个IPO市场中拥有最多项目，但在科创板环节，中信证券与国信证券、国泰君安共三家机构均以7只项目并列第二，而中信建投证券则以11只项目位列科创板IPO市场首位。

“目前对科创板项目，不少券商内部都有额外的激励机制，整个行业都非常重视这块的积累。”北京一家头部券商人士表示，

之所以拥有较高的受关注度，首先与科创板项目拥有更高的平均保荐承销收入有关。

记者统计Wind数据发现，科创板项目的承销收入占比明显更高