净利率垫底、研发能力不足 亿田股份IPO烦忧曝光

股权高度集中的亿田股份申请上市，但面对市场饱和，产能过剩的竞争格局，这一次资本市场能否为夫妻店敞开大门？

近日，浙江亿田智能厨电股份有限公司（下称“亿田股份”）更新了招股书，距登陆创业板更近了一步。

亿田股份是一家生产集成灶的厨电企业，来自浙江。公司前身是亿田有限，成立于2003年，由孙伟勇、陈月华及麦海湛共同出资成立。招股书显示，孙伟勇与陈月华是夫妻关系，与其子孙吉同为公司实际控制人，三人合计控制亿田厨电80.83%股权。其中，孙伟勇担任公司董事长，陈月华和孙吉担任董事。

公司计划在创业板上市，发行不超过2666.67万股，其中5.68亿元用于环保集成灶产业园项目，项目达产后，预计新增集成灶产能15万套/年。

《每日财报》注意到，在A股上市的厨电企业不在少数，目前已包括华帝股份、老板电器和浙江美大三家厨电龙头企业在内均已登陆A股市场。那么亿田股份的市场地位如何？

饱和市场之下，拿什么竞争？

目前中国家电市场逐渐步入饱和阶段，包括传统高增速的厨电行业都在2019年踩了刹车。

过去几年，新兴品类如吸尘器、洗碗机、集成灶等新物种却不断创造增长亮点，其中尤以集成灶的成长性令人惊讶。公开数据显示，2015年国内集成灶产业开始崛起，当年市场规模达到49亿元。截至2019年10月，集成灶市场规模突破169亿元，翻了3倍有余。

较高的利润空间和成长潜力值刺激着大量资本涌入这一市场，除了浙江美大、火星人、亿田股份等专业集成灶企业，老板电器、方太、华帝等专业厨电企业外，海尔、美的、海信、奥克斯等多品类家电企业都在成批涌入;此外，在嵊州、海宁、顺德等区域还驻扎着众多小企业，无不希望能够分一杯集成灶的羹。

但疯狂扩张之后，行业拐点已现。2018年，集成灶零售额同比增长44%，进入2019年，受内外部经济扰动因素影响，行业整体增速预期降低至30%左右，伴随着房地产调控不断的蔓延加剧，加之激烈的品牌竞争，专业集成灶企业是否还能维持高毛利、高增长的态势，也需打个问号。

根据《每日财报》的统计，2016年至2019上半年，亿田股份分别实现营收3.31亿元、4.79亿元、6.14亿元以及2.62亿元，归母净利润分别为3646万元，4997万元，7622万元以及2785万元，对应净利润率约为11%。

对比同业，浙江美大同期营收分别为6.65亿元、10.26亿元、14.01亿元以及7.04亿元，净利润为2.02亿元、3.05亿元、3.77亿元以及1.82亿元，净利润率在25%-30%间浮动，二者相比差异较大。即使同样冲击IPO的帅丰电器，其净利润率也维持在23%左右。

获利空间的差异，一定程度上反映了企业供应链整合能力、管理能力以及主销产品定价能力等问题，招股说明书显示亿田股份的产品定价在4000元左右，相对低端，并无议价能力。与同行业其他公司相比，亿田股份似乎完全处于劣势，并没有什么核心竞争力。

拿什么提高市占率

目前亿田股份的实控人为孙伟勇、陈月华夫妇以及他们的儿子孙吉，三人及其控制的投资公司在亿田股份的持股比例超过80%。

为了加大同上下游合作扩大市场，2018年11月9日，亿田股份与居然之家签订协议，作价6300万元将360万股股份转让予居然之家;11月19日，其再度与红星美凯龙签署“同款”转让协议。至此，居然之家和红星美凯龙分别持有亿田股份4.5%的股份。

有行业人士认为，近年来随着零售产业的变局，零售版块巨头在产业链上下游加大投资加固护城河成为一种潮流。《每日财报》注意到，除了亿田股份，红星美凯龙还投资有欧派家居、奥普家居、星月电器等。作为与建材装修紧密联系的产品，亿田股份与家居渠道商的紧密合作有利于未来发展。不过，目前集成灶行业的龙头老大是浙江美大，也是唯一营收超过10亿元的专业集成灶企业。浙江美大无论在产品、品牌、渠道还是精益制造、标准带头方面，均占据优势地位，其产品市占率超过30%。

为了提升品牌知名度，亿田股份不断加大广告投入，并聘请林志颖做形象代言人，积极在地方台和央视“露脸”。但随之而来的是广告费用高企，2018年亿田股份的广告费用支出达到3813万元，基本占到净利润的一半，代价高昂。

除了品牌与市占率外，集成灶产品同质化也是亿田股份面临的一大挑战。

行业人士普遍认为，集成灶作为技术较成熟的产品，进入门槛不高，这也是众多品牌能够快速涌入的原因。2018年，亿田股份的研发投入为2694万元，同期，浙江美大的研发投入是4076万元。而这也引发一个问题，在行业扩容有限，赛道竞争加剧，品牌和渠道优势并不突出的情况下，研发能力也不足，公司拿什么抢占市场？

跟随行业扩张却引发债务风险

目前行业内公司都在加快产能扩张，2018年末，火星人二期工厂投产，年产能扩充至50万台;2019年1月，培恩电器年产30万台集成灶工厂投入使用;在2019年三季报中，浙江美大披露了其新增110万台集成灶扩产项目进展;帅丰电器招股书表示，募集资金将主要用于年新增40万台集成灶产业化项目;2019年，帅康年产20万台集成灶生产线竣工在即，后续三期项目也将上马。

而亿田股份在招股书中也表示，此次IPO募集资金最大的一笔5.67亿元资金将用于环保集成灶产业园项目建设，但从整体负债水平来看，2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司合并资产负债率分别为69.98%、66.52%、67.47%和57.4%。同行公司同期内的资产负债率平均仅分别为31.42%、29.84%、33.01%、34.79%，远低于亿田股份。

《每日财报》注意到，从短期负债水平来看，亿田股份流动负债占比相对较高，2016至2019上半年，亿田股份的流动负债分别为2.43亿元，2.80亿元，3.15亿元以及2.45亿元，同期对应的总资产则为3.47亿元、4.22亿元、5.15亿元以及4.88亿元。

众所周知，流动负债偿还周期较短，较高的负债率一定程度上会对企业流动性形成压力，而流动性往往事关企业持续经营能力。亿田股份在招股书中也显示其筹融资活动的现金流面临一定压力，并在募集资金用途栏目中表示，筹集1.2亿元补充现金流动性。

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