苹果音箱供应商惠州迪芬尼拟IPO 业绩增长难掩毛利率下滑隐忧

近期，音箱和耳机制造商惠州迪芬尼声学科技股份有限公司（以下简称惠州迪芬尼）向深交所递交招股说明书（以下简称招股书）。《每日经济新闻》记者注意到，近年来，惠州迪芬尼在录得营收和净利润同比大幅增长的同时，其综合毛利率却不断下滑。与此同时，报告期内经营活动产生的现金流量净流出，也为迪芬尼的业绩质量蒙上了一层阴影。

此外，惠州迪芬尼还是苹果、亚马逊、谷歌等全球多家知名科技公司的供应商，同时拥有无线耳机这一资本市场热点题材。不过，风光背后也有隐忧：公司综合毛利率逐年下滑，研发费用占比低于同行业可比上市公司平均水平。

综合毛利率逐年下滑

招股书数据显示，2016年～2018年各年度，惠州迪芬尼分别实现营业收入18.85亿元、45.75亿元和59.70亿元，2017年、2018年分别同比增长142.71%和30.49%；2016年～2018年各年度，惠州迪芬尼分别实现净利润8139.23万元、1.21亿元和1.64亿元，2017年、2018年的同比增幅也分别达到48.97%和35.30%。

记者注意到，营收规模持续增加的同时，惠州迪芬尼的期间费用率却逐期下降，这也保证了公司净利润的快速增长。2016年、2017年、2018年和2019年上半年，公司的期间费用分别为2.45亿元、4.45亿元、5.48亿元和2.37亿元，期间费用占营业收入的比重分别为13%、9.72%、9.18%和8.49%。

不过，业绩大幅增长的同时，惠州迪芬尼也有隐忧。

首先，在2016年～2018年以及2019年上半年，惠州迪芬尼对前五大客户的销售占比分别为62.54%、70.82%、75.24%和71.41%，集中度较高；与此同时，在上述报告期内，公司对美国的销售收入分别占公司整体营收的42.76%、42.69%、42.59%和42.32%。

据惠州迪芬尼主动披露，2019年8月，美国政府宣布将对来自中国的约3000亿美元商品加征进口关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施，公司主要产品被纳入“3000亿关税清单”中。目前，经贸摩擦未对公司业务产生重大不利影响，但如果未来摩擦升级，将对公司业务产生重大不利影响。

另一方面，报告期内，惠州迪芬尼的综合毛利率分别为18.29%、13.80%、13.00%和10.05%，呈逐期下降态势。

此外，记者注意到，尽管惠州迪芬尼2019年上半年的营业收入达到2018年度的46.82%，但其营业利润却仅为2018年度的9.10%。对此公司解释称，这主要是由于综合毛利率由2018年度的13.00%下降至10.05%，导致营业毛利为2018年度的36.17%。此外，2019年上半年，公司期间费用、资产减值损失等明显上升也是原因之一。

此外，截至2019年6月30日，惠州迪芬尼的流动资产、流动负债和存货分别为28.96亿元、22.30亿元和8.51亿元，速动比率为0.92，短期存在一定资金压力。事实上，招股书数据显示，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.12亿元、4.91亿元、-1.16亿元和-3.84亿元，仅2017年为正。

研发投入占比不及可比公司均值

值得一提的是，惠州迪芬尼在招股书中表示，其主营业务包括高端无线及智能音箱、专业音箱及设备、无线及真无线降噪耳机和扬声器的研发、生产和销售，“是行业内生产规模和销售规模最大的公司之一”。公司主要客户则包括苹果、亚马逊、Facebook、谷歌等一众全球知名科技公司。

2019年1～6月，惠州迪芬尼向前五大客户销售的情况 图片来源：招股书截图

2019年年底，无线耳机相关的上市公司被投资者热捧，漫步者（002351，SZ）等相关概念股也经历了一波热炒。那么，作为苹果、亚马逊的供应商，惠州迪芬尼的研发实力如何？

据招股书披露，截至2019年6月30日，公司在境外已获授权专利总数112项（其中国际发明专利80项），商标31项；截至招股书签署日，公司在境内已获授权专利总数98项（其中25项发明专利），商标15项，软件著作权6项。

不过，与可比上市公司相比，惠州迪芬尼的研发投入力度有所不及。招股书数据显示，2016年～2018年和2019年上半年，公司研发费用占营业收入的比值分别为6.41%、3.80%、3.72%和3.90%，而同行业可比上市公司的均值则分别为5.53%、4.37%、4.87%和4.81%。可以看出，除2016年外，惠州迪芬尼的研发投入占比均低于同行业可比上市公司均值。对此，公司解释称，系营收增速较快导致研发费用率有所下降。

此外，记者查询启信宝相关信息发现，郭小春、谭力文、罗志军三人因劳动争议起诉惠州迪芬尼，相关诉讼分别在2019年12月7日和2020年1月7日开庭。而2018年9月在广州举行的“2018·第八届国际CMF创新高峰论坛”的一份报名参会名单显示，“郭小春”和“谭力文”彼时分别任职公司“副理”和“资深工程师”。