云涌科技IPO：成立多年股东无变化 毛利常年落后行业均值

这并非云涌科技首次IPO，此前监管部门反馈意见曾提到该公司的“原料进口依赖”“客户集中”等问题，目前来看相关问题仍存在。而自2015年设立股份公司以来，云涌科技股东并未产生变化，也未获得外部投资机构投资，这在拟上市公司中非常罕见

被创业板拒绝后，江苏云涌电子科技股份有限公司（下称云涌科技）将目光抛向正在势头上的科创板。

日前，云涌科技招股说明书获科创板受理，本次IPO募资3.19亿元，主要用于国产自主可控平台建设项目、研发中心建设项目、营销中心和服务体系建设项目以及补充流动资金，保荐机构从之前申报创业板的华英证券变更为浙商证券。

资料显示，云涌科技是专注于工业互联网领域的高新技术企业，致力于工业信息安全产品及工业物联网产品的研发、生产和销售，主要应用于电力、能源、金融和铁路等领域。

值得注意的是，在2016年首次申报创业板IPO期间，云涌科技曾因隐瞒真实情况、弄虚作假被列入经营异常名录。一年后，云涌科技收到证监会的反馈意见，并预更新披露了招股说明书，但没过不久云涌科技就终止了IPO，其首次IPO以失败告终。

问题不断，才导致被创业板拒之门外，据2017年证监会对云涌科技的反馈意见显示，证监会曾询问包括关于“公司采购原材料中是否包括产品核心部件，是否对供应商存在依赖，采购价格是否明显偏离市场价格”“与同属国家电网公司子公司交易未合并披露”等问题。

可如今来看，云涌科技当初冲刺创业板时存在的“核心部件依赖进口”“客户集中”等问题仍未解决。

股权结构简单 无外部投资者

云涌科技的股权结构非常简单，自2010年以来，该公司股东就没有变化，一直是4名自然人持股。

该公司控股股东、实际控制人为高南、焦扶危，二人分别持股45%、30%，合计直接持有该公司75%股份，本次发行后，高南、焦扶危仍将处于控股地位。此外，身为董事兼核心技术人员的肖相生持股15%，董事兼副总经理张奎持股10%。

目前，云涌科技总股本仍是2015年整体变更股份公司时的4500万股，不仅没有机构持股，连外部战略投资者都没有进入。

而云涌科技也在招股书中将融资渠道单一列为其现有的竞争劣势之一，表明其规模仍然较小，资金实力不足，同时尚未进入资本市场，这种现状会对公司的进一步发展形成制约。

云涌科技股权结构图

数据来源：公司招股书

原料进口依赖度不减

2016年至2018年及2019年前三季度（下称报告期），云涌科技分别实现营业收入1.31亿元、1.38亿元、1.62亿元、0.78亿元，净利润分别为2989.95万元、3018.41万元、4127.33万元、1146.9万元，均呈现持续上升的趋势。

业绩的高速增长离不开主营产品的发展。从产品上看，云涌科技主要拥有工业信息安全产品和工业物联网产品两大产品。报告期内，云涌科技工业信息安全产品产生的销售收入分别为0.74亿元、0.90亿元、1.44亿元、0.68亿元，分别占当期主营业务收入的56.35%、64.91%、88.98%、87.75%，为其主要的收入来源。

不过，工业信息安全产品的毛利率却处在逐年下降的趋势中，且在报告期内，该公司的毛利率水平始终处于行业平均水平以下。

据招股书提供的数据描述，报告期内，同行业可比公司的毛利率平均值分别为50.03%、48.68%、47.96%和47.89%，而云涌科技仅为41.24%、41.32%、45.59%和33.57%。

同时，《投资时报》研究员发现，因主要产品的核心原材料采购依赖进口，云涌科技曾于2016年冲刺创业板时受到质疑。而此次云涌科技并未专门在招股书提示核心部件依赖进口的风险，倒是在描述与国内芯片厂家的合作关系方面挥下较多笔墨，而当年招股书中专门提示的进口风险，也仅仅被简单描述的原材料采购风险代替。

从采购商名单来看，为云涌科技办理进口芯片等报关手续的深圳市信利康供应链管理有限公司，仍是拟上市公司前五大供应商之一。资料显示，信利康是一家集供应链服务、小贷金融业务、物业服务业务的国内供应链行业龙头企业。报告期内，云涌科技从该公司采购原材料金额分别达到610.66万元、1412.72万元、1121.92万元、737.82万元，占当期采购总额占比分别为9.34%、13.85%、11.89%、13.77%，并未呈现减少趋势，这也表明目前云涌科技对进口原料的依赖仍然保持在高水平。

反观公司研发水平，报告期各期，该公司研发费用分别为861.87万元、964.42万元、1247.24万元和597.57万元，占营业收入的比例分别为6.60%、6.99%、7.70%和7.67%，而同行业可比公司的平均研发费率分别为8.83%、8.12%、7.61%、10.16%，虽然各家公司研发投入不一，但研发投入较高的安博通（688168.SH）近年来的平均研发费率已达到约15%，可见云涌科技目前的研发投入还有提升空间。

客户问题多

除原料采购依赖进口外，客户高度集中也曾是云涌科技被市场广泛质疑的一点。

招股说明书显示，报告期内，云涌科技向前五大客户产生的销售收入分别为1.06亿元、1.03亿元、1.33亿元、0.58亿元，分别占当期营业收入的81.26%、74.89%、81.92%、73.8%。

此即表明，云涌科技每年约有八成收入来自前五大客户。

报告期内，该公司第一大客户均为国电南瑞科技股份有限公司，各期销售金额和分别为5153.78万元、6087.69万元、9895.16万元、2662.65万元，占当期营业收入比例分别为39.47%、44.14%、61.10%、34.16%。

同时资料显示，云涌科技2016年前两大客户南瑞集团信通分公司与北京科东于2017年正式并入同一家公司，目前均受控于国电南瑞，此后，该公司的客户集中度越走越高。

还需注意的是，云涌科技2016年与2017年前五大客户之一的北京和达云端科技有限公司曾帮助云涌科技刷了一波业绩。

工商资料显示，2016年6月27日至2019年6月28日期间，和达云端控股股东和法定代表人为赵勇，2015年12月至今赵勇为云涌科技员工，和达云端主要业务为集成类业务，其自2016 年始向云涌科技采购的产品最终全部销售给国电南瑞体系内公司，并且云涌科技已收回大部分应收和达云端销售货款。

有分析人士指出，和达云端在这番操作中的作用相当于分散了一部分云涌科技客户高度集中风险，同时其作为一个中间商也可以给云涌科技的业绩添砖加瓦，其中或许有粉饰业绩的可能。