瑞丰新材IPO：募投项目是否带来主要产品产能过剩？

近日，证监会官网披露了新乡市瑞丰新材料股份有限公司（以下简称瑞丰新材）的招股书，与去年5月披露的第一版招股书内容不同的是，中石化旗下的子公司中石化资本通过认购股份的方式，在去年9月成为了瑞丰新材的第二大股东，而中石化同时还是瑞丰新材报告期内的大客户。对于在IPO期间引入中石化资本，瑞丰新材向《每日经济新闻》记者解释称，公司是基于发展需要，同意接受中石化资本的产业投资。

此外，瑞丰新材此次IPO的募投项目将为公司带来润滑油添加剂产能的翻倍，作为公司的主要产品，瑞丰新材润滑油添加剂的产能利用率近年来并未饱和，而瑞丰新材的存货周转率也已自2017年以来逐年下降。那么，瑞丰新材能否消化募投项目带来的新的产能值得关注。

大客户成为第二大股东

招股书显示，2017年和2018年以及2019年前三季度，瑞丰新材的营业收入分别为4.66亿元、5.30亿元和4.63亿元，分别同比增长46.43%、13.89%和18.48%；其归母净利润分别为4528.70万元、5660.44万元和6502.24万元，在2017年和2018年分别同比增长33.19%和24.99%。

在靓丽的业绩背后，中石化对瑞丰新材的贡献巨大。2016年至2018年，中石化都是瑞丰新材的第一大客户，瑞丰新材对中石化的销售收入占公司整体营收的比例在期间均超过10%。到了2019年前三季度，中石化仍位列瑞丰新材第二大客户，瑞丰新材对中石化的销售收入占比达到6.36%。

值得一提的是，就在2019年9月27日，瑞丰新材进行了IPO之前的最后一次增资扩股，而中石化旗下的中石化资本以3.4亿元全额认购了瑞丰新材新增的2250万股股份，从而拥有了瑞丰新材20%的股份，成为瑞丰新材仅次于实控人郭春萱的第二大股东。紧接着，在2019年12月17日，拥有中石化背景的黄茂生和李锐成功当选为瑞丰新材的非独立董事。

事实上，截至2018年末，瑞丰新材的资产总额和负债总额分别为5.27亿元和0.88亿元，资产负债率仅为16.78%。那么，资产负债率较低的瑞丰新材为何要在IPO前夕进行一次这么重要的增资扩股呢？瑞丰新材在招股书中并未作出解释。

对此，《每日经济新闻》记者在3月9日向瑞丰新材致电并发去采访函，对方表示：为促进国内润滑油添加剂行业的快速发展，作为中石化集团资本运营子公司中石化资本，拟对公司进行产业投资，公司基于发展需要，同意接受中石化资本的产业投资，双方有志于共同努力，充分发挥各自的优势，进行资源对接，优势互补，形成合力，共同做大做强润滑油添加剂产业。

IPO募投项目会否带来产能过剩？

随着瑞丰新材在近年来的业绩不断增长，瑞丰新材似乎也希望顺势而为，通过本次IPO募集资金3.4亿元，用于投资“年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目”。

按照招股书披露，润滑油添加剂分为单剂和复合机，其中单剂是润滑油添加剂按功能分类后具有单一特性的添加剂产品，包括清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂及其他类型。

这一募投项目意味着什么呢？瑞丰新材在2018年的润滑油添加剂单剂产能为5万吨，复合剂产能为1.2万吨。也就是说，IPO募投项目带来的新增产能将是2018年产能的一倍以上。

那么，瑞丰新材的产能利用率怎样呢？在2018年，除了分散剂的产能利用率达到110.45%以外，瑞丰新材的其他润滑油添加剂单剂各细分产品产能利用率均低于100%，其中最主要的产品清净剂的产能利用率仅为79.66%。在2019年前三季度，瑞丰新材的润滑油添加剂单剂各细分产品产能利用率同样均低于100%，分散剂和清净剂的产能利用率甚至进一步下降至64.22%和55.34%。

而从产销率来看，2018年以及2019年前三季度，瑞丰新材的润滑油添加剂产销率分别为94.67%和98.13%。

那么，瑞丰新材能否消化IPO募投项目带来的新增产能呢？瑞丰新材方面向《每日经济新闻》记者表示，按照平均30%的历史销售增长率来测算公司募投项目建成后的销售情况，新增产能无法消化的风险较小；不过虽然如此，未来市场仍然存在不可预测的经营风险，针对未来产能的增加，公司计划从多个方面开拓新的领域以减少产能不能消化的风险。

不过，招股书显示，瑞丰新材的润滑油添加剂销量增速，已从2017年的50.26%下降至了2018年的13.79%，增速放缓明显。

此外，记者还注意到，瑞丰新材的存货也已从2017年末的8047.99万元，逐渐上升至了2018年末和2019年三季度末的9997.19万元和10678.48万元；而其存货周转率则从2017年的5.17次/年，逐年下降至了2019年前三季度的3.11次/年，存货周转速度已逐渐放缓。