上能电气IPO暗隐危机：存贷双升或藏雷 主要客户常换脸

《电鳗财经》 赵超

近日，上能电气股份有限公司(简称“上能电气”)首发申请获得证监会批准。主要产品为光伏逆变器等的上能电气，2016年-2018年，净利润分别为3629.41万元、5964.48万元、7054.92万元。

《电鳗财经》研究发现，虽然上能电气财务数据较为靓丽，且经营活动现金流净额自2017年开始大幅好转，但高额的广义货币资金与同样高企的短期有息负债构成，显得有些矛盾，公司上次IPO被否时，发审委担心的短期偿债能力，似乎尚未消除。

此外，虽然上能电气营业收入在增加，但主要客户大经常换脸的风险依然存在。三年中，五个主要客户在前五大客户名单中消失。

广义货币资金与短期有息负债双走高

2017年9月份，上能电气IPO审核被否原因中，公司是否存在短期偿债风险是发审委重要关注点之一。

《电鳗财经》研究发现，虽然公司流动性自2017年开始大幅好转，但高额的广义货币资金与同样高企的短期有息负债构成，显得较为矛盾，公司上次IPO被否时，发审委担心的短期偿债能力，似乎尚未消除。

数据显示，2014年-2016年，上能电气经营活动产生的现金流量净额分别为-2210.88万元、-2541.48万元、-19.02万元。2017年后，公司现金流有所好转。

2017年-2018年，公司上述数据分别为4713.94万元、1.66亿元。

《电鳗财经》研究发现，上能电气广义货币资金占总资产比例也大幅攀升。

《海通证券》指出，存贷双高一般指账面显示的货币资金与有息负债同时处于较高水平。“存”为广义货币资金，数额等于货币资金、应收票据和其他流动资产三个科目的总和。“有息负债按照期限可以划分为短期和长期有息负债，其中短期有息负债包括短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债以及应付短期债券。长期有息负债包括长期借款和应付债券。”

2014年，公司货币资金、应收票据、其他流动资产，分别为0.32亿元、0.09亿元、0.04亿元，合计0.45亿元，总资产为3.87亿元，广义货币资金占总资产比例仅为11.63%。

到了2018年度，上能电气货币资金、应收票据、其他流动资产分别为2.74亿元、0.5亿元、0.003亿元，合计约3.24亿元，总资产为11.38亿元，广义货币资金占总资产比例大幅攀升至28.47%。

与广义货币资金大幅提升矛盾的是，上能电气短期有息负债占比也大幅飙升。

2014年，公司短期有息负债(包括短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债)中，短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债金额分别为0.57亿元、0.14亿元、2.36万元，合计约0.71亿元，占总资产比例为18.34%。

2018年，上能电气短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债金额分别为0.78亿元、2.95亿元、“-”，合计约3.73亿元，占总资产比例飙升至32.78%。

此前，有券商研报指出，关注存贷双高公司流动性风险。

2019年以来，A股市场上多家存贷双高的公司都出现爆雷风险，如康美药业、康得新、东旭光电等白马股。

《电鳗财经》进一步研究发现，上能电气应付票据自2017年起开始大幅增加，银行承兑汇票增加是主要原因。

2016年至2018年，公司银行承兑汇票金额分别为4544.56万元、 16435.23万元、27597.93万元。

公司开具的商业承兑汇票主要系向供应商支付的原材料采购款。

上能电气对此表示，经过多年合作，公司与供应商形成了良好的合作关系。为了提高资金使用效率，公司与供应商的结算模式从之前单一的“账期”模式逐渐变成“账期+票据”模式。因此，各报告期末应付票据余额增长较快。

2018年，为公司银行承兑汇票的主要有中信银行股份有限公司无锡城北支行、无锡农村商业银行股份有限公司洛社支行等。

值得注意的是，上次IPO被否意见中，发审委对公司偿债能力较为担心。发审委要求公司，说明通过与关联方签订未实际履行的采购合同、通过关联方账户周转取得银行贷款的背景和原因，通过正常途径能否取得银行贷款，发行人是否存在现金流断裂、债务逾期无法偿还等风险

在手握巨额货币资金的情况下，上能电气为何用有息的银行承兑汇票，来支付原材料款项?公司是否存在短期偿付压力?

前五大客户常换脸

此前，IPO被否原因中，上能电气对主要客户销售金额大幅减少，与主要客户的合作关系是否稳定，是发审委当时的主要疑问。

上能电气主要产品，包括光伏逆变器(PV Inverter)、储能双向变流器(PCS)以及有源滤波器(APF)、低压无功补偿器(SVG)、智能电能质量矫正装置(SPC)等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。

2016年-2018年，公司营业收入分别为5.48亿元、6.84亿元、8.47亿元。

《电鳗财经》研究发现，虽然上能电气营业收入在增加，但主要客户大经常变脸的风险依然存在。

2017年公司IPO被否时表示，发审委要求上能电气代表进一步说明：公司2017年上半年对中广核、三峡集团、协鑫集团、大同煤矿集团、中民投等客户的销售金额大幅减少的原因，与主要客户的合作关系是否稳定，目前在手订单情况，2017年营业收入和净利润是否存在大幅下滑的风险，相关风险披露是否充分。

2016年，上能电气前五大客户名单中，公司对协鑫集团、三峡集团、中广核销售金额分别为3560.90万元、3910.72万元、4039.22万元。

在2017年、2018年前五大客户中，上述三家客户集体消失。

2017年公司前五大客户名单中，公司向华电集团、华能集团的销售额分别为4275.36万元、3872.30万元。这两家客户，同样没有出现在公司2018年其前五大客户名单中。

2018年，上能电气第五大客户为亨通光电，销售金额为2346.15万元。这也意味着，去年，公司向华电集团、华能集团销售金额减少金额分别超过1929万元、1526万元。

前五大客户经常换脸，让上能电气与主要客户合作关系的稳定性存疑。

针对上述疑问，《电鳗财经》通过邮件向公司求证，截止发稿时，尚未收到回复。