10年A股IPO上市路，天禾农资此次IPO胜算几何？

天禾农资的前身为广东省农资总公司，2009年该公司通过改制为登陆资本市场完成热身。主营化肥、农药、种子、仓储物流等业务的天禾农资自2010年即正式启动上市，直到2016年9月天禾农资的招股书才正式获得证监会受理。2017年12月，天禾农资IPO进入预先披露更新阶段。然而，该公司却在2018年1月底突然宣布终止IPO审查，放弃上市。11个月后，天禾农资的首次公开发行股票招股说明书再一次出现在证监会的官网上。

对于前次放弃的原因， 证监会在今年4月下达的反馈意见中提出，要求保荐机构和公司律师说明前次申简要过程，前次申报中介机构及签字人员情况、是否变化，前次申报撤回的原因及相关事项是否已消除， 并就公司前次申报是否存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，两次申报的招股说明书是否存在重大差异进行核查并发表意见。

所处行业面临一定波动，公司经营业绩受影响

化肥业务是公司主营业务收入和利润的主要来源。公司经营的化肥品种以氮肥、钾肥、复合肥为主，2017年度、2018年度及2019年度，公司化肥销售收入合计占公司营业收入的比例分别为68.85%、67.84%及72.32%，因此，公司利润较易受到化肥价格波动的影响。

一般而言，化肥价格主要受煤炭、天然气、石油等能源价格，市场供求状况和下游农产品消费需求等因素影响。若公司主要经营品种价格受国际经济形势、市场供求状况或大宗商品价格等因素影响出现波动，公司经营业绩也面临波动的风险。

受全球钾肥市场产能过剩、需求不振等因素的影响，国内钾肥市场价格波动剧烈，有时甚至出现市场价格低于“大合同价格”的情况。天禾农资根据“大合同价格”向海外供应商采购的进口钾肥规模较大，在国内市场价格较高的时候获利丰厚，在国内市场价格下跌时利润较低，甚至可能出现钾肥业务亏损的情形，故钾肥进口价格机制所决定的钾肥价格对公司钾肥销售成本影响较大。因此，公司经营业绩受钾肥进口价格影响存在波动的风险。

此外，农资消费总量和结构上具有明显的地域特征。由于中国幅员辽阔，气候复杂，而且各地经济发展水平不一，故各地农作物种植结构差别很大，从而导致对农资需求的差别较大。近几年来，农产品特别是蔬菜、水果等经济作物的价格波动剧烈，对专业化生产农户和农业生产企业的收入产生了巨大影响，进而影响下一季生产的投入。如果农产品价格持续提高，农户和农业生产企业会增加农资投入，倾向于采购价格较高的农资产品如进口复合肥、高效低毒的农药等;如果农产品价格暴跌，农户和农业生产企业会出现亏损，很可能会大幅度降低第二年的农资投入，采购价格较低的农资产品。

这些因素，都会导致天禾农资业绩受到影响。

经营的农资产品绝大部分来源于外部采购，业务链条完整性受质疑

财务数据显示，2017、2018、2019年，公司实现营业收入58.82亿元、71.91亿元、90.12亿元;实现净利润8195.38万元、1.13亿元、1.11亿元。

图片来源：天禾农资招股说明书

但其实回看前几年的财务数据，情况却并不乐观。 公司2016年营业收入下降18.05%，2017年营业收入有所回升但仍未达到2015年水平，为2015年营业收入的91.51%;公司2016年净利润下降47.37%、归母净利润下降53.54%，2017年度净利润回升、超过2015年水平、为2015年净利润的105.57%。2018年1-6月，公司营业收入为2017年度全年的67.04%，而净利润为2017年度全年的127.96%。 而这些数据也让证监会质疑公司持续盈利能力。

另外资本邦发现，公司经营的农资产品绝大部分来源于外部采购，极少量化肥由中加化肥及中加化肥湛江分公司生产、珠海瑞农对部分农药进行分装。2015年至2018年1-6月，公司前五名供应商采购占比分别为44.24%、42.66%、41.14%和43.56%。

对此， 证监会曾在反馈意见中提出，要求公司补充说明是否具有完整的业务体系，业务链条是否完整，是否具备与经营有关的业务体系及相关资产。同时要求公司补充分析所采购产品是否存在最低采购价格政策，公司是否存在供应商集中的风险，及对持续盈利能力的影响。 同时要求补充分析所经营产品的销售价格是否存在限价政策，补充分析所经营产品是否存在价格下降的风险，进而补充分析对持续盈利能力的影响。

存货居高不下埋隐患

2017年末、2018年末及2019年末，公司存货账面价值占流动资产的比例分别为52.94%、61.99%及55.02%，占比较大。 2018年末，天禾农资存货较2017年末增长了46.71%，主要原因是天禾农资为2019年大力开拓西南及东北等地区新市场，从而加大了化肥的备货量，导致存货账面余额增加。

2018年末，受氮肥品种及化工产品年底市场价格波动较大影响，公司计提了较大金额的存货跌价准备。2019年末，公司存货余额为15.62亿元，公司各期期末的存货主要为化肥和农药，两项合计占各期期末存货的比例超过90%。

图片来源： 天禾农 资 招股说明书

子公司遭遇多宗诉讼

据招股书显示，截至2018年6月30日，天禾农资下属公司数量已达70家，同时天禾农资在广东省内建立了2家仓储中心及34家配送中心，建成了基本覆盖全省的服务网络;至于省外，其也在福建、海南、广西、云南、湖南、江西、山东、江苏、湖北、安徽、四川、河南、陕西和新疆设立了35家配送中心。

此前曾有媒体统计，2014年4月子公司珠海瑞农因无证生产草甘膦铵盐等被罚近36万元;2016年5月子公司云浮配送因违反计量法相关规定被罚9000元;2016年7月子公司恩平配送因销售不合格化肥商品被罚超10万;2016年11月珠海瑞农的产品“正舒杀蚁饵剂”被抽检为不合格产品再被罚超2万;2018年4月因江苏天禾印花税(购销合同)未按期申报，罚款1,000元;2017年8月福建天禾擅自从事无照经营活动，依法予以取缔并处以罚款人民币120,000元;2017年12月南安天禾经营假农药“棉铃虫核型多角体病毒(攻害达)”，罚没款共计人民币5,720元。

招股书显示，2017年公司在预计负债明细中，对涉及诉讼计提了3327.43万元负债。

图片来源： 天禾农 资 招股说明书

短期借款比例逐年上升，每年高额利息支出

农资流通行业属于资金密集型行业，资金占用量大。 而公司融资渠道相对单一，主要依靠银行借款进行融资，报告期各期末，短期借款占公司负债总额的比例分别为39.89%、52.38%及46.85%，占比较高，利息费用的支出对公司经营业绩的影响较大。

图片来源： 天禾农 资 招股说明书

天禾农资表示，本次募集资金用于补充流动资金，将降低公司的银行借款规模，每年可节约财务费用435万元(以一年以内短期贷款年利率4.35%测算)，提升经营效益。

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